В 178-м выпуске подкаста Rational Reminder ведущие Бенджамин Феликс и Кэмерон Пэссмор анализируют одну из самых обсуждаемых тем года — инфляцию. В центре внимания не только сухие цифры, но и психологические ловушки восприятия цен, эффективность классических методов инвестирования и разбор корпоративных стратегий таких гигантов, как Amazon и Peloton.
🚲 Пузырь Beanie Babies и падение Peloton 0:03
Кэмерон Пэссмор начинает выпуск с культурных отсылок, упоминая сериал «Dark Side of the 90s». Один из эпизодов посвящен Beanie Babies — мягким игрушкам, которые стали основой для зарождения интернет-продаж на eBay . История создателя этих игрушек Тая Уорнера служит классическим примером манипуляции рынком: он искусственно ограничивал предложение, создавая дефицит, а затем обрушил цены, внезапно возобновив производство в 1999 году .
Параллели с современным рынком ведущие находят в судьбе компании Peloton. Акции производителя фитнес-оборудования упали на 75% по сравнению с пандемийными максимумами . Пэссмор приводит мнение эксперта Скотта Галлоуэя, который считает, что:
- При текущей оценке в $16 млрд Peloton становится привлекательной целью для поглощения .
- Потенциальными покупателями могут выступить Apple или Nike, последней из которых необходимо усилить цифровое присутствие.
- Даже при 50-процентной премии к цене акций покупка будет оправдана доступом к огромной лояльной аудитории .
Бенджамин Феликс отмечает, что падение популярности связано с возвращением людей в спортзалы после пандемии, из-за чего среднее использование тренажеров Peloton в месяц значительно снизилось .
📦 Секреты управления Amazon: работа от клиента 8:47
Кэмерон Пэссмор делится впечатлениями от книги «Working Backwards», написанной бывшими топ-менеджерами Amazon Колином Брайаром и Биллом Карром . В книге описывается, как компания с 1,3 млн сотрудников сохраняет управляемость и инновационный дух .
Ключевые принципы Amazon, выделенные Пэссмором:
- Одержимость клиентом (Customer Obsessed): Решение проблемы покупателя всегда является отправной точкой. Пример — создание Kindle, чтобы решить проблему удобного чтения и покупки книг в одном месте .
- Процесс «Raise the Bar»: Жёсткая система найма, направленная на исключение предвзятости при выборе кандидатов .
- Правило «двух пицц»: Команды должны быть настолько маленькими, чтобы их можно было накормить двумя пиццами (около 10 человек), что поддерживает дух предпринимательства .
- Запрет на PowerPoint: Любое предложение должно быть представлено в виде письменного меморандума. Это заставляет авторов глубже прорабатывать мысли и уравнивает шансы качественных идей против эффектных презентаций .
- Пресс-релиз из будущего: Перед запуском любого проекта команда пишет внутренний пресс-релиз, описывающий выгоды продукта для клиента, чтобы проверить ценность идеи .
Ведущие обсуждают успех AWS (Amazon Web Services), который вырос из простого API для внутренних нужд. По словам Пэссмора, миссия проекта заключалась в том, чтобы студент в общежитии имел доступ к тем же вычислительным мощностям, что и сотрудник Google .
📉 Странные маневры Vanguard и Wealthfront 15:30
На финансовом рынке наблюдаются противоречивые тренды. Vanguard запускает пять новых активных фондов с «высокой убежденностью» (high conviction), доступных только клиентам их сервиса персональных консультаций . Кэмерон Пэссмор задается вопросом о мотивации компании, поскольку Vanguard является взаимной (принадлежит пайщикам), и такие шаги могут быть просто попыткой привлечь состоятельных клиентов «эксклюзивными» предложениями .
Тем временем Wealthfront, один из пионеров робо-эдвайзинга с активами в $25 млрд, ищет покупателя . Феликс и Пэссмор критикуют стратегию Wealthfront:
- Компания постоянно меняет курс (пивоты каждые два года с момента основания в 2008-м) .
- Они перешли от доказательного инвестирования к элементам геймификации, подобно Robinhood, и добавили криптовалюты .
- По мнению Пэссмора, клиент, пришедший за диверсифицированным индексным портфелем 8 лет назад, сегодня был бы шокирован нынешним обликом платформы .
📊 Сокращение числа публичных компаний в США 19:10
Слушатель подкаста задал вопрос о том, влияет ли сокращение количества публичных акций в США на премию за размер (size premium). Бенджамин Феликс приводит данные Dimensional:
- В период с 1975 по 1997 год число публичных компаний в США выросло с 4530 до более чем 7000 .
- К 2017 году это число упало до 3400 .
- Интересно, что за пределами США наблюдается обратный тренд: рост с 9739 имен в 1990 году до 39 333 в 2017-м .
Феликс утверждает, что надежность премии за размер не зависит от количества акций в стране. В Ирландии при среднем количестве в 55 акций премия составляла 0,47% в месяц, в то время как в США при 3763 акциях — лишь 0,18% .
Также ведущий ссылается на мнение профессора Джея Риттера, который считает, что инвесторам не стоит уходить в частный капитал (private equity) в поисках компаний малой капитализации. Частные фонды приносят доходность, сопоставимую с публичными акциями стоимости малой капитализации, но взимают огромные комиссии, что Риттер называет «фабрикой миллиардеров» для управляющих, а не для инвесторов .
🍞 Психология и личная инфляция: почему 4,7% — это не приговор 26:15
Основная тема выпуска — инфляция. В октябре 2021 года индекс потребительских цен (CPI) в Канаде вырос на 4,7%, что стало максимумом с 2003 года . Однако Бенджамин Феликс подчеркивает, что каждый человек переживает инфляцию по-своему.
В корзину CPI входят жилье, продукты, транспорт, одежда и даже рекреационная марихуана . Феликс рассчитал свой личный уровень инфляции, используя калькулятор Statistics Canada:
- Личная инфляция Бена составила 3,1% против официальных 4,7% .
- Причина в том, что он покупает мясо напрямую на фермах, а масло в Costco — цены на эти продукты для него не изменились за год .
- Инфляция Кэмерона оказалась выше — 4,0%, из-за больших расходов на страховки, электронику и наличие нескольких автомобилей .
Влияние жизненного опыта
Бенджамин Феликс цитирует исследование немецкого ученого (Ulrike Malmendier), которое доказывает:
- Эффект когорты: Люди, родившиеся в периоды высокой инфляции, склонны ожидать её роста и в будущем, даже если текущие данные говорят об обратном .
- Предвзятость частоты покупок: Мы судим об общей инфляции по ценам на товары, которые покупаем часто (бензин, масло, молоко). Если масло подорожало, человек подсознательно повышает свои ожидания по инфляции для всей экономики, даже если это масло занимает 0,5% в его бюджете .
- Влияние на решения: Люди с высокими инфляционными ожиданиями чаще берут ипотеку с фиксированной ставкой и реже инвестируют в долгосрочные облигации .
🥗 Ошибки статистики и «загадка потребления» пенсионеров 41:00
Индекс CPI часто переоценивает реальный рост стоимости жизни из-за того, что не учитывает «эффект замещения». Если говядина дорожает, люди покупают рыбу или тофу (товарное замещение). Если цены растут в Whole Foods, люди уходят в дисконт-центры вроде No Frills (аутлет-замещение) . Банк Канады в своем исследовании 2012 года оценил, что CPI систематически завышает реальную инфляцию на 0,45–0,6% в год .
Особое внимание Феликс уделяет пенсионерам, которых принято считать главными жертвами инфляции. Исследования Дэвида Бланшетта и Фреда Веттиза показывают обратное:
- Загадка потребления (Retirement Consumption Puzzle): Реальные расходы пенсионеров снижаются в среднем на 1% в год в течение всей пенсии .
- Если инфляция составляет 3%, расходы пенсионера обычно растут только на 2% .
- В Канаде государственные пенсии (CPP и OAS) индексируются по CPI, который, как было сказано выше, сам по себе завышен. Это создает своего рода защитную «подушку» для пожилых людей .
📉 Акции и облигации в период роста цен 48:32
Теоретически цена любого актива — это приведенная стоимость будущих денежных потоков, дисконтированная по определенной ставке. В эту ставку уже заложена ожидаемая инфляция . Проблемы начинаются только тогда, когда инфляция оказывается неожиданно высокой.
Исторические данные (Fama 1981, Dimson et al. 1900–2021) показывают:
- Высокая инфляция негативно сказывается на реальной доходности акций .
- Длинные облигации страдают гораздо сильнее акций при резком росте цен .
- Краткосрочные векселя (T-bills) могут служить защитой, так как их доходность быстро пересчитывается центральными банками вслед за инфляцией .
🏗️ Существует ли идеальный хедж от инфляции? 54:22
Многие инвесторы ищут спасения в альтернативных активах. Феликс разбирает исследование 2021 года «U.S. Inflation and Global Asset Returns»:
- Сырьевые товары (Commodities) и золото: Имеют положительную корреляцию с инфляцией, но их волатильность в 20 раз выше самой инфляции . Более половины их колебаний вообще не связаны с ростом цен, что делает их плохим инструментом для стабилизации потребления .
- Акции стоимости (Value) и малая капитализация: Хотя их доходность в периоды высокой инфляции ниже, чем в спокойные времена, они всё равно значительно опережают широкий рынок. С 1927 по 2020 год при высокой инфляции рынок США давал 5,71%, а портфель малой капитализации стоимости — 11,95% .
- Энергетические компании: Традиционно считались лучшим хеджем, но Бенджамин Феликс задается вопросом: останется ли это так в ближайшие 50 лет с учетом перехода на электромобили и отказа от ископаемого топлива?
Общий вывод дискуссии: лучшим хеджем остается широко диверсифицированный портфель акций и облигаций с упором на различные факторы доходности (размер, стоимость), а не попытки «угадать» конкретный товар или сектор .
