В пятом выпуске подкаста Rational Reminder ведущие Бен Феликс и Кэмерон Пассомор, управляющие активами в компании PWL Capital, разбирают сложные аспекты личных финансов: от управления кредитным рейтингом до глубокого анализа целесообразности инвестирования при наличии ипотеки. Основная часть дискуссии посвящена математическому обоснованию того, почему владение облигациями одновременно с выплатой ипотечного кредита может быть контрпродуктивным.
💳 Гигиена кредитного рейтинга: от мониторинга до автоматизации 2:39
Кэмерон Пассомор подчеркивает важность регулярного контроля кредитной истории, отмечая, что даже опытные профессионалы могут допускать ошибки. Он приводит пример своего друга, который не знал своего рейтинга, пока Кэмерон не показал ему приложение Credit Karma . Бен Феликс, в свою очередь, проверяет свой отчет еженедельно, используя это в первую очередь как инструмент раннего обнаружения мошенничества .
Основные факторы, влияющие на кредитный рейтинг, по мнению участников дискуссии:
- Коэффициент использования кредита (Utilization): Бен Феликс отмечает, что проблемы начинаются при использовании более 30% от общего доступного лимита .
- Состав кредитных продуктов: Наличие разных типов обязательств (кредитные карты, кредитные линии, автокредиты) при условии их обслуживания положительно сказывается на рейтинге .
- Жесткие проверки (Hard checks): Частая подача заявок на новые кредиты снижает балл, так как кредиторы видят в этом признак финансовой нестабильности .
- Автоматизация платежей: Кэмерон поделился историей о том, как из-за смены e-mail и перехода Costco с Amex на MasterCard он пропустил платеж в $50, что мгновенно отразилось на его рейтинге . Бен Феликс рекомендует полную автоматизацию всех выплат через банковские инструменты, чтобы исключить человеческий фактор .
🏠 Ипотека как скрытое плечо: математика против интуиции 6:36
Бен Феликс представил результаты своего нового анализа, который ставит под сомнение стандартный совет финансовой индустрии: «не гасите ипотеку досрочно, так как ожидаемая доходность портфеля выше стоимости кредита» . По мнению Феликса, этот подход игнорирует структуру риска на общем балансе домохозяйства.
Он предлагает рассматривать ипотеку не как долг, привязанный к дому, а как часть общего инвестиционного портфеля . В этой логике ипотечный кредит эквивалентен «короткой позиции» по облигациям .
Бен Феликс приводит пример для сравнения двух стратегий:
- Исходные данные: Дом стоимостью $500 000 (ипотека $400 000) и инвестиционный портфель $900 000 (состав 50% акций / 50% облигаций). Чистый капитал — $1 млн .
- Вариант А (сохранение ипотеки): Инвестор оставляет $900 000 в портфеле. В этом случае его капитал фактически работает с плечом 45% .
- Вариант Б (погашение ипотеки): Инвестор продает часть активов на $400 000 и закрывает долг. Остается дом без долгов за $500 000 и портфель на $500 000 .
По мнению Бена Феликса, владение облигациями при наличии ипотеки не имеет смысла, так как вы одновременно даете в долг (покупая облигации) и берете в долг (у банка) . Фактически, банковский процент по ипотеке нейтрализует доходность ваших облигаций.
📈 Риск и доходность: сравнение сценариев кризиса 17:16
Анализ Феликса показывает, что стратегия с плечом (вариант А) гораздо рискованнее, чем кажется. В период финансового кризиса 2008–2009 годов портфель 50/50 потерял около 20,5% . Однако для инвестора с ипотекой в $400 000 и собственным капиталом в $500 000 эти потери на общем портфеле в $900 000 превращаются в падение на 37% от собственных средств .
Сравнительная доходность при одинаковом уровне риска:
- Инвестор, погасивший ипотеку и перешедший в портфель с 95% содержанием акций, в кризис потерял бы 38,9% .
- Инвестор с ипотекой и портфелем 50/50 потерял бы суммарно более 39% (с учетом процентов по кредиту) .
Бен Феликс заключает, что рациональный инвестор должен быть либо безразличен, либо отдавать предпочтение погашению ипотеки. По его словам, избавление от долга снижает обязательный денежный поток (cash flow), что позволяет психологически и финансово выдерживать большую волатильность оставшейся части портфеля .
🍎 Технологический пузырь: Apple против Microsoft 1999 года 21:04
Собеседники обсудили опасения по поводу возможного «пузыря» в технологическом секторе на фоне достижения Apple капитализации в $1 трлн. Бен Феликс привел статистические данные для сравнения текущей ситуации с эпохой доткомов :
- Microsoft (1999 г.): Капитализация $605 млрд (около $1 трлн с учетом инфляции), отношение цены к продажам (P/S) — 32 .
- Apple (2018 г.): Капитализация $1 трлн, отношение P/S — всего 4 .
Бен отмечает, что если бы к Apple сегодня применялись мультипликаторы Microsoft 1999 года, ее оценка составила бы $8 трлн . Также ведущие подчеркивают, что рост рынка за последние 10 лет подкреплен фундаментальными показателями: доходы, дивиденды и прибыль компаний S&P 500 росли в среднем на 10% в год .
🏛️ Пенсионные гиганты против «Диванного инвестора» 24:09
Бен Феликс поделился данными отчета Раймона Керзерхо (Raymond Kerzérho) об эффективности крупнейших канадских пенсионных фондов, управляющих активами на $1,4 трлн .
Статистика восьми крупнейших фондов (CPP IB, OMERS, OTPP и др.):
- Средняя доходность за 10 лет: 6,4% годовых .
- Доля частных (непубличных) активов: В среднем 37%, у CPP IB — 48% .
- Комиссии: Средний показатель расходов (MER) составляет 0,53%. При этом крупнейший фонд, CPP IB, имеет самые высокие комиссии (близкие к 1%) .
Интересным фактом стало то, что лучшую доходность за 10 лет (9,5%) показал фонд HOOPP, у которого самые низкие комиссии (0,29%) и самая низкая доля непубличных активов (25%) . Для сравнения, простейший портфель «Канадского диванного картофеля» (Couch Potato) из трех индексных фондов (75% акций / 25% облигаций) показал за тот же период доходность 6,41% при стоимости владения всего 0,15% .
🦄 Иллюзия венчурного капитала 28:31
В завершение выпуска Бен Феликс привел данные Correlation Ventures о доходности венчурных инвестиций, которые часто переоцениваются частными инвесторами. Из 21 640 транзакций за период 2004–2013 гг. :
- 65% инвестиций принесли доход от 0 до 1x (то есть инвесторы либо потеряли всё, либо просто вернули свои деньги) .
- 25% инвестиций принесли доход от 1x до 5x .
- Менее 0,4% сделок обеспечили доходность выше 50x .
Кэмерон Пассомор резюмирует, что индексные фонды позволяют «заставить капитализм работать на себя» гораздо проще и дешевле, чем попытки копировать сложные стратегии институциональных инвесторов . Примером служит Carthage College, чей эндаумент-фонд ($120 млн) в прошлом году показал доходность 11%, используя исключительно индексные фонды, и обошел более крупные и сложные фонды, средняя доходность которых составила 7,4% .
