# Дилан Смит: «Рынок труда США дает трещины, а ФРС придется снижать ставки быстрее прогнозов» Источник: https://www.youtube.com/watch?v=aBkau9s2bRU Канал: Wealthion Опубликовано: 10.07.2024 --- Дилан Смит, старший экономист Rosenberg Research, в детальном интервью для Wealthion анализирует текущее состояние экономики США, указывая на скрытые риски, которые официальная статистика часто маскирует. Эксперт утверждает, что американская экономика находится в фазе серьезного замедления, а массовые пересмотры данных в сторону ухудшения являются критическим сигналом скорой рецессии. ## 📉 Макроэкономическая картина: скрытое замедление и магия пересмотров [[JUMP:01:02]] Дилан Смит считает, что экономика США сейчас переживает реальное замедление, которое многие упускают из-за определенного благодушия рынков [01:27]. Несмотря на то что инфляция снизилась с пиковых 9% до нынешних 3%, а базовая инфляция выглядит еще ниже, на горизонте появляются серьезные проблемы. Основной акцент эксперт делает на качестве статистических данных: * **Масштабные пересмотры:** Смит подчеркивает, что данные по занятости (Non-farm payrolls), промышленному производству и капитальным товарам постоянно пересматриваются в сторону понижения [02:51]. * **Циклический сигнал:** По словам гостя, Rosenberg Research разработали индекс пересмотров данных, который сейчас находится на уровне 99-го процентиля минимумов за период с 1990-х годов [03:18]. * **Процикличность:** Дилан Смит поясняет, что когда экономика ослабевает, первичные опросы часто оказываются слишком оптимистичными. По мере увеличения выборки в течение месяца данные корректируются вниз, что является классическим предвестником глубокого спада [03:58]. По мнению Смита, текущая ситуация напоминает 2014 год в Европе, когда именно пересмотры данных стали опережающим сигналом значительного смягчения экономики [04:10]. При этом процентные ставки остаются на исторически тестном уровне, создавая риск «отложенного эффекта» монетарной политики, который еще не в полной мере отразился на реальном секторе [04:35]. ## 🧑‍💻 Рынок труда: трещины в фундаменте [[JUMP:04:50]] Уровень безработицы в США вырос до 4,1%, что стало важным сигналом для ФРС [05:14]. Дилан Смит объясняет, что ФРС работает в рамках двойного мандата: ценовая стабильность (инфляция 2%) и максимальная занятость [05:54]. Эксперт выделяет два ключевых процесса на рынке труда: 1. **Сторона предложения:** Рост участия в рабочей силе (люди возвращаются на работу, так как их сбережения истощаются) и приток иммигрантов [07:01]. 2. **Сторона спроса:** Количество открытых вакансий упало до уровней, наблюдавшихся непосредственно перед пандемией COVID-19. Спрос на рабочую силу падает почти во всех секторах, кроме здравоохранения и образования [07:27]. Дилан Смит утверждает, что при текущем росте безработицы и ВВП с «единицей» в первом значении (около 1%+) процентные ставки не должны находиться выше 5% [08:16]. По его мнению, ФРС уже должна начать цикл снижения ставок, чтобы избежать жесткой посадки. ## 🗳️ Выборы в США и «фискальное доминирование» [[JUMP:09:09]] Обсуждая влияние политики на экономику, Смит и ведущий анализируют сценарии президентских выборов. По мнению эксперта, ФРС постарается сохранить нейтралитет и может начать снижение ставок уже в сентябре, так как это даст необходимую дистанцию до ноябрьских выборов [10:02]. Возможные последствия выборов: * **Сценарий демократов:** Вероятное разделение власти (президент-демократ и республиканский Сенат) приведет к сохранению статус-кво в фискальной политике без радикальных изменений налогов [13:05]. * **Сценарий республиканцев (победа Трампа):** Смит считает этот вариант более рискованным для инфляции. Трамп склонен к масштабным налоговым льготам без сокращения расходов, что может привести к росту доходности длинных облигаций и усилению инфляционного давления [14:09]. * **Давление на ФРС:** Смит выражает опасение, что Трамп может попытаться лишить ФРС независимости, стремясь к низким ставкам любой ценой, что подорвет доверие рынков к доллару [15:02]. Эксперт предупреждает о риске «фискального доминирования», когда действия правительства по управлению долгом начинают диктовать условия монетарной политике — ситуация, характерная для развивающихся рынков [15:27]. ## 📈 Инфляция и прогнозы по ставкам ФРС [[JUMP:15:53]] Ожидания по CPI (индекс потребительских цен) составляют около 0,1% в месячном исчислении [16:08]. Дилан Смит видит риск того, что цифры окажутся еще ниже. Основной драйвер текущей инфляции — страхование автомобилей — начинает замедляться после периода резкого роста из-за участившихся угонов и роста стоимости запчастей [16:45]. Прогноз Смита по ставкам: * Снижение ставки в сентябре выглядит практически решенным делом [18:31]. * Первый шаг, скорее всего, составит 25 базисных пунктов, что важно не само по себе, а как сигнал начала цикла [19:09]. * В конечном итоге ФРС придется снизить ставки более чем на 200 базисных пунктов, чтобы вернуть их к нейтральному уровню около 2–2,5% [20:28]. * Рынок пока не в полной мере осознает глубину и скорость предстоящего снижения [20:41]. ## 🏦 Банковский сектор и инверсия кривой доходности [[JUMP:21:31]] Смит отмечает, что текущий сезон отчетности может быть сложным для банков. Они борются с инвертированной кривой доходности (когда краткосрочные ставки выше долгосрочных), что делает классический банковский бизнес по кредитованию менее прибыльным [25:11]. В ответ на это банки ищут новые источники дохода: * Переход к комиссионным доходам (fees), которые не зависят от ставок [25:49]. * Введение платы за обслуживание текущих счетов (прогнозы о подобных мерах со стороны JPMorgan Chase) [24:06]. * Акцент на управлении активами (wealth management) и частном кредитовании [25:37]. Дилан Смит критикует стратегию Джанет Йеллен, которая во время периода сверхнизких ставок не зафиксировала долгосрочное государственное финансирование (10- и 30-летние облигации под 2%), предпочитая краткосрочные займы, которые теперь приходится рефинансировать по гораздо более высоким ставкам [29:42]. ## 🎭 Фондовый рынок: опасная концентрация и «Magnificent 7» [[JUMP:30:45]] Инструменты фондового рынка, такие как S&P 500 и NASDAQ, находятся на рекордах, но Смит указывает на их крайнюю хрупкость. * **Нулевая корреляция:** Доходы компаний «Великолепной семерки» (Apple, Microsoft, Nvidia и др.) имеют почти нулевую корреляцию с ростом ВВП США. Это секторальные истории, живущие по своим правилам (ИИ, облачные технологии) [31:53]. * **Обманчивый индекс:** За пределами технологических гигантов остальные 490+ акций S&P 500 показывают плохие результаты [22:36]. * **Индекс VIX:** Нахождение индекса волатильности (VIX) на уровне 12 свидетельствует о крайнем благодушии инвесторов, что часто предшествует резким коррекциям [34:06]. ## 🛡️ Стратегии защиты и глобальные перспективы [[JUMP:35:00]] Для защиты капитала в условиях возможной коррекции Смит предлагает обратить внимание на следующие активы: * **Золото:** Прогноз цены — до $3000 за унцию. Ожидается рост спроса со стороны ETF при ослаблении доллара [36:22]. * **Сырьевые товары и металлы:** Особенно те, что связаны с «зеленым переходом» (медь и др.) [36:48]. * **Коммунальные услуги (Utilities):** Сектор обычно опережает рынок при слабой экономике и выигрывает от строительства дата-центров [36:08]. * **Великобритания:** Смит считает этот рынок перспективным из-за возвращения политической стабильности после победы лейбористов, что привлечет инвестиции, которых не было со времен Brexit [37:42]. * **Канада:** Здесь ситуация хуже, чем в США. ВВП на душу населения сокращается уже десять лет, а рынок жилья находится в глубоком кризисе [38:46]. ## 💸 Проблема госдолга: «Бомба» замедленного действия [[JUMP:40:06]] Госдолг США приближается к $36 трлн [40:06]. Дилан Смит констатирует, что ни одна из политических партий не предлагает реального плана по сокращению задолженности. По его мнению, выборы 2028 года будут полностью сфокусированы на долговом кризисе [41:37]. К тому времени долг может достичь $45–50 трлн, что потребует пересмотра «социального контракта», включая непопулярные меры по изменению системы социального обеспечения [42:20].