В рамках подкаста vc_podcast «Invest Like the Best» ведущий Патрик О'Шонесси (CEO Positive Sum) и Бен Томпсон (автор Stratechery) обсудили экономические, геополитические и технологические аспекты эры искусственного интеллекта. Основной темой разговора стали риски доминирования США в сфере ИИ, устойчивость текущих инвестиционных моделей и то, как дефицит вычислительных мощностей меняет ландшафт рынка полупроводников.
🌏 Геополитика ИИ: почему доминирование США опасно 0:59
Бен Томпсон высказывает парадоксальный тезис: полная и подавляющая победа США в гонке ИИ может быть опасна для мировой стабильности . Если ИИ обеспечит значительное военное превосходство, это изменит теорию игр не в лучшую сторону. По мнению гостя, в сценарии, где Китай поймет, что безнадежно отстает, оптимальным (с точки зрения теории игр) ответом может стать уничтожение заводов TSMC на Тайване .
Ключевые тезисы дискуссии о геополитике:
- Зависимость от Китая: Бен Томпсон считает, что американские компании (например, Apple) лишь создают видимость диверсификации, перенося часть производства в Индию, но реальный разрыв связей с Китаем без военного конфликта практически невозможен из-за экономической нецелесообразности .
- Идеал равновесия: Гость полагает, что текущий статус-кво, при котором Китай отстает от фронтира на 6–9 месяцев, «дистиллируя» западные модели, является наиболее устойчивым и выгодным для США .
- Открытость как преимущество: Томпсон призывает США не копировать закрытую модель Китая, а отвечать на вызов большей открытостью и инновациями, а не государственным контролем .
📉 Экономический пузырь и аналогия с железными дорогами 8:26
Собеседники обсудили проблему окупаемости инвестиций в ИИ. Бен Томпсон выражает обеспокоенность «несоответствием сроков» (timing mismatch) между огромными капитальными затратами и реальной выручкой .
Инвестиционный ландшафт, по мнению спикеров, выглядит так:
- Сначала компании тратили свободный денежный поток (free cash flow).
- Затем они быстро исчерпали возможности долговых рынков.
- Теперь Google выпускает акции, а Nvidia ищет способы привлечь пенсионные фонды .
Бен Томпсон проводит историческую аналогию с бумом железных дорог 1870-х годов . В то время мир «просто закончился деньгами», так как строительство дорог требовало десятилетий для окупаемости, а платить по долгам нужно было сразу. Однако, даже если текущий пузырь ИИ лопнет, технология останется и продолжит менять ВВП, как это сделали железные дороги, которые до сих пор приносят прибыль (в том числе через Berkshire Hathaway, инвестирующую в Google) .
🏢 Будущее бигтеха: Google как Berkshire Hathaway 20:30
Бен Томпсон видит трансформацию бизнес-моделей крупнейших компаний:
- Google: Поиск был для Google тем же, чем конфеты See’s Candies для Баффета — высокомаржинальным бизнесом с ограниченным потенциалом реинвестирования. ИИ для Google — это как железная дорога BNSF: бизнес с меньшей маржой, но с колоссальным объемом абсолютной прибыли .
- Microsoft: Столкнулась с риском изменения модели монетизации. Переход от лицензий за «голову» сотрудника к оплате за использование токенов разрушает привычный бюджетный цикл предприятий . По мнению Томпсона, Microsoft действует как IBM в 90-х: продает «стабильность» и промежуточный слой (middleware) компаниям, которые боятся отстать от прогресса .
- Amazon: Обладает самым глубоким «рвом» (moat). Стратегия компании — быть «первым лучшим клиентом» для своих продуктов (логистика, чипы Graviton и Trainium), доводить их до совершенства внутри, а затем продавать рынку как коммодити-услугу .
🖥️ Кремниевый голод: как TSMC случайно спасла Intel 31:10
Дефицит чипов, по мнению Бена Томпсона, вызван консервативностью TSMC. Компания настолько боится избыточных мощностей (overcapacity), что сознательно снизила темпы роста инвестиций в 2023–2025 годах .
Этот дефицит создал уникальный шанс для Intel. В обычных условиях бигтех-компании не стали бы тратить ресурсы на то, чтобы помочь Intel наладить производство (поскольку TSMC работает лучше). Но из-за нехватки мощностей у них нет выбора: «Дефицит — это то, что в конечном итоге спасло Intel» . Крупные игроки будут вынуждены инвестировать в Intel и Samsung, чтобы иметь альтернативные источники поставок .
🤖 ИИ как коммодити: судьба Nvidia 74:07
Обсуждая Nvidia, Бен Томпсон отмечает, что их текущая маржа выглядит «неестественной» для 2026 года . Он утверждает, что Nvidia фактически уже начала снижать цены, но делает это скрыто — через принятие на себя рисков своих клиентов (инвестиции в «нео-облака», гарантии выкупа мощностей) .
Ключевые тезисы о рынке «интеллекта»:
- Интеллект станет товаром: Как и полоса пропускания интернета, интеллект превратится в коммодити. Это ограничит маржу разработчиков моделей, но радикально увеличит объем рынка (TAM) .
- Главные враги Nvidia: Это не AMD, а Google и Amazon, которые разрабатывают свои чипы (TPU и Trainium) и начинают продавать их внешним клиентам как дешевую альтернативу, не стремясь к дифференциации .
- Энергия как главный актив: Единственное, что может надолго защитить Nvidia — это дефицит электроэнергии. В мире ограниченной энергии все будут покупать самые энергоэффективные чипы, где Nvidia пока лидирует .
Бен Томпсон заключает, что если текущий бум ИИ и окажется пузырем, его главным позитивным наследием станет развитие энергетической инфраструктуры (новые АЭС, газовые мощности), что обеспечит «энергетическое изобилие» на десятилетия вперед .
