# Влад Тенев о кризисе Robinhood: звонок на $500 млн и выживание бизнеса

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=cU9uOHRWDmE
Канал: Founders Podcast (David Senra)
Опубликовано: 11.11.2026

---

В подкасте Founders Podcast ведущий Дэвид Сенра обсудил с сооснователем и генеральным директором Robinhood Владом Теневым историю создания одного из самых влиятельных финтех-сервисов мира и драматические моменты выживания компании. Ключевой темой беседы стал кризис мем-акций вокруг GameStop в январе 2021 года, когда клиринговые требования к брокеру подскочили до $3 млрд за ночь, а также уникальная роль венчурного инвестора Микки Малки. Кроме того, Тенев подробно рассказал о своём пути — от детских воспоминаний о гиперинфляции в посткоммунистической Болгарии и изучения высшей математики под руководством Теренса Тао до запуска алгоритмических систем и создания розничного брокера.

## 🤝 Непростое партнёрство: отказ на посевном раунде и единственный венчурный инвестор в публичном совете
[[JUMP:00:00]]

Отношения Влада Тенева и основателя фонда Ribbit Capital Микки Малки начались задолго до того, как индустрия получила общепринятое название «финтех» [0:15]. Когда в начале 2010-х годов Robinhood привлекал посевной раунд финансирования с оценкой в $10 млн, фонд Ribbit делил скромное офисное пространство с Social Capital в Пало-Альто [0:42]. Тенев презентовал проект команде Ribbit — Микки Малке, Нику Шалаеку и Николаю Костову, — однако тогда инвесторы ответили отказом [0:56]. Позже Малка объяснял это формальными ограничениями мандата фонда и слишком ранней стадией стартапа, хотя сам Тенев убеждён: когда Малка действительно чего-то хочет, никакие регламенты его не останавливают [1:21].

Взаимное доверие выстраивалось постепенно и проходило через жёсткие разногласия. Ribbit Capital вошёл в капитал Robinhood на раунде Series A вместе с Index Ventures, получив статус наблюдателя совета директоров (board observer) [2:14]. Во время этих переговоров между Теневым и Малкой развернулся напряжённый спор о правах инвестора:

*   Тенев, следуя классическим советам для основателей ранних стадий, яростно защищал контроль над советом и не желал давать лишних преференций [2:40].
*   Во время эмоционального телефонного разговора в парке Южного Пало-Альто Малка прямо заявил предпринимателю: через пять или десять лет Тенев сам пожалеет, что инвестор не был вовлечён глубже, и будет настойчиво просить его войти в совет [2:53].
*   Хотя изначально Тенев счёл это стандартным венчурным бахвальством, со временем Малка доказал свою преданность интересам компании действиями в самых критических ситуациях [3:20].

Тенев отмечает, что Малка обладает специфическим темпераментом: это физически крупный, бескомпромиссный человек с агрессивной и предельно прямой манерой коммуникации [3:48]. Однако именно эта бескомпромиссная честность помогла им сработаться [4:12]. 

Когда Robinhood готовился к выходу на биржу, по стандартной практике венчурные инвесторы и наблюдатели должны были покинуть совет директоров [4:25]. Малка сложил полномочия, но спустя полгода после IPO Тенев лично предложил ему вернуться в качестве полноправного независимого директора публичной компании [4:51]. Тенев подчеркнул, что в публичном статусе основатель получает редкую привилегию самостоятельно выбирать состав совета, свободный от диктата венчурных фондов, и Малка оказался единственным инвестором, удостоившимся такого доверия [5:04].

## ⚡ Репетиция катастрофы: сбой в марте 2020 года и спасительный черновик term sheet
[[JUMP:05:35]]

Фундамент для спасения Robinhood во время кризиса GameStop был заложен почти за год до этих событий — в марте 2020 года [5:45]. Компания переезжала в бывшую штаб-квартиру Sunset Magazine в Менло-Парке — исторический комплекс из двух корпусов с обширным садом, реновация которого постоянно откладывалась [6:15]. Новоселье решили отметить внутренним хакатоном, однако общая атмосфера на фоне зарождающейся пандемии COVID-19 оказалась подавленной, и явка инженеров была низкой [6:54].

В понедельник, 2 марта 2020 года, на американском фондовом рынке произошёл мощный скачок котировок, и инфраструктура Robinhood не выдержала пиковой нагрузки [7:20]. Торговая платформа полностью отключилась на целый день. Для Тенева, инженера по образованию, это стало сильнейшим психологическим ударом, так как надёжность базовой архитектуры он считал вопросом личной профессиональной компетентности [7:59].

Вслед за техническим сбоем последовал общенациональный локдаун. Компании из условного пула стартапов того же поколения (такие как Airbnb и DoorDash) готовились к затяжному спаду и урезали штат [8:26]. Однако внутри Robinhood наблюдалась противоположная картина: пользовательская база, активность и объёмы торгов росли экспоненциально [9:07]. Но с ростом торговой активности возникли непредвиденные регуляторные последствия:

*   Как регулируемый брокер, Robinhood был обязан депонировать собственные корпоративные средства в клиринговых центрах для обеспечения расчётов по акциям и опционам [9:32].
*   На фоне взрывного роста торговых объёмов требования к размеру залогового капитала начали стремительно увеличиваться [9:57].
*   Тенев осознал системный риск: если активность вырастет ещё на порядок, компании могут экстренно потребоваться сотни миллионов долларов в течение считанных часов [10:23].

Тенев связался с Малкой и открыто описал гипотетический сценарий экстренного дефицита ликвидности [10:11]. Инвестор предложил нестандартный ход: заранее составить и согласовать черновик инвестиционного соглашения (term sheet), юридически готовый к подписанию [10:37]. В случае внезапного шока документ позволял перевести сотни миллионов долларов на счета брокера в тот же день [10:50]. Весной 2020 года воспользоваться этим механизмом не пришлось — вскоре рынки стабилизировались, а Robinhood привлёк финансирование от Sequoia Capital и D1 Capital Partners [13:29]. Однако само упражнение по моделированию кризиса сыграло решающую роль в будущем [27:41].

## 💥 Мем-лихорадка и кризис GameStop: требование на $3 млрд за одну ночь
[[JUMP:13:56]]

В январе 2021 года американские финансовые рынки захлестнула волна спекулятивной активности беспрецедентного масштаба [13:56]. Этому способствовало сочетание нескольких факторов: сезонный психологический рубеж начала года, масштабные государственные стимулирующие чеки (stimulus checks), отсутствие альтернативных трат из-за закрытых ресторанов и стадионов, а также околонулевые процентные ставки [14:37].

Одновременно с акциями колоссальный взлёт переживало криптовалютное направление Robinhood Crypto [15:05]. Запущенное в январе 2018 года, оно почти три года приносило околонулевой доход из-за затяжной «криптозимы» [15:18]. Однако в третьем квартале 2020 года доходы от криптотрейдинга выросли десятикратно, а к первой половине 2021 года квартальная выручка направления достигла внушительных $500–600 млн, превратившись в крупнейший источник дохода сервиса [15:45].

На этот криптовалютный бум наложилась лихорадка мем-акций во главе с GameStop (GME). Тенев, помня о масштабном сбое годичной давности, сконцентрировал всё внимание на стабильности серверов [16:12]. Инфраструктура справлялась с нагрузкой, но удар пришёл с регуляторной стороны [16:27].

Ранним утром в четверг клиринговые хаусы автоматически выставили Robinhood требование о внесении гарантийного депозита [16:40]. Изначальная сумма в электронных файлах составляла около $3 млрд, затем снизилась до $1,8 млрд, а позже фигурировали расчёты на $700 млн [16:53]. Ни $3 млрд, ни $1,8 млрд свободной ликвидности у компании не было [20:38].

Тенев, который в тот период из-за тревожности и перегрузок оставлял телефон на ночь на первом этаже дома, проснулся около 5:00 утра по тихоокеанскому времени [17:08]. Его разбудила встревоженная супруга: ей непрерывно звонили топ-менеджеры Robinhood [18:40]. Спустившись вниз, Тенев обнаружил, что его телефон фактически заблокирован от лавины входящих звонков, текстовых сообщений и уведомлений с угрозами и оскорблениями от пользователей [18:54]. Включив блокировку неизвестных номеров, он наконец связался с операционным директором Гретчен Говард [19:47].

Ситуация требовала немедленных действий для предотвращения банкротства:

1.  Брокер был вынужден перевести торговлю акциями GameStop в режим закрытия позиций (Position Closing Only, PCO) — клиенты могли только продавать актив, покупка новых акций была технически заблокирована [20:12].
2.  Руководство сформировало три кризисных направления: антикризисные коммуникации с разъярёнными пользователями, круглосуточная поддержка серверов и экстренный сбор необходимого капитала [21:03].

Тенев объяснил, что столь жёсткие залоговые формулы клиринговых палат были прямым следствием закона Додда — Франка, принятого после кризиса 2008 года для защиты финансовой системы [24:07]. Однако регуляторы не предполагали сценария, при котором миллионы розничных трейдеров с бесплатными брокерскими счетами синхронно скупят акции узкого пула эмитентов [24:20].

## 📞 Спасительный звонок на полмиллиарда: почему Малка согласился за 30 минут
[[JUMP:21:34]]

Первым человеком, которому позвонил Тенев утром в разгар коллапса, был Микки Малка [21:41]. Диалог оказался предельно лаконичным: Малка спросил, сколько требуется денег, Тенев назвал ориентир от $250 млн до $500 млн, и инвестор тут же подтвердил своё участие [21:41].

Как выяснилось позже, свободных сотен миллионов долларов у Ribbit Capital на банковском счёте в ту минуту не лежало [21:55]. Малка немедленно набрал номер генерального директора Silicon Valley Bank (SVB), который в тот момент находился на поле для гольфа на Гавайях, и задействовал заранее открытую для фонда кредитную линию [22:09]. 

Тенев подчеркнул ключевую роль фактора времени в венчурных сделках:

*   Если бы первый инвестор взял паузу на размышления или совет с финансовым директором, возникла бы цепная реакция сомнений [24:48].
*   Каждый следующий собеседник, узнав об отсутствии якорного лид-инвестора, отказывался бы рисковать капиталом во взрывоопасной ситуации [25:03].
*   В финансовом секторе при намёке на проблему с платёжеспособностью институциональные игроки стремятся вывести средства, а не вливать новые [23:00].
*   Молниеносное согласие Малки предоставить полмиллиарда долларов радикально изменило тональность переговоров со всеми остальными институциональными партнёрами [27:01].

Парадокс положения Robinhood заключался в том, что угроза неплатёжеспособности возникла не из-за слабости бизнеса, а из-за его колоссального успеха [25:28]. В те дни приложение Robinhood заняло первое место в общем рейтинге App Store в США, опередив TikTok и Instagram, что является уникальным прецедентом для финансового сервиса [25:43]. Годовой темп выручки компании (run rate) в январе достиг $1,8 млрд против $200 млн двумя годами ранее [26:22].

Благодаря якорному чеку от Ribbit спрос со стороны других инвесторов на первоначальных условиях превысил $10 млрд, что позволило компании скорректировать параметры финансирования и привлечь достаточный капитал [27:27]. Одновременно Теневу пришлось провести экстренные консультации с департаментами кредитных рисков ведущих банков с Уолл-стрит, чтобы убедить их не закрывать межбанковские кредитные линии для кредитования ценными бумагами [28:19].

## 🇧🇬 Эхо гиперинфляции: медная посуда в Софии и Манхэттен как научная фантастика
[[JUMP:29:33]]

Финансовая философия Тенева и его обострённое восприятие рисков неразрывно связаны с историей его семьи в Восточной Европе [30:01]. Влад родился в Болгарии в 1987 году [32:46]. В 1991 году, накануне их эмиграции, инфляция в стране превысила 170%, а к 1997 году разразилась полномасштабная катастрофа с показателем в 1700% годовых [30:16]. Национальная валюта обесценилась с 2 левов за доллар до 2000 [30:42].

Тенев стал свидетелем крушения благосостояния нескольких поколений:

*   Во время социалистической коллективизации 1960-х годов у его прадеда по материнской линии конфисковали дом и земельный участок, возведя взамен бруталистскую бетонную многоэтажку, где семье выделили одну квартиру [31:09].
*   Предки по отцовской линии владели примерно 100 акрами земли, безуспешно пытаясь судиться за возвращение собственности в столице [31:50].
*   В период гиперинфляции 1990-х пенсионные накопления дедушек и бабушек полностью сгорели; одним из ярких детских воспоминаний Влада стал шкаф в софийской квартире, доверху набитый медной кухонной посудой — металл служил единственным надёжным средством сохранения стоимости [32:46].
*   Бананы из союзной Кубы были деликатесом, появлявшимся на столе раз в год благодаря связям деда в портах [33:25].

В 1992 году пятилетний Влад вместе с родителями переехал в США [30:01]. Его отец поступил в аспирантуру Делавэрского университета [36:14]. Поездка на автомобиле из нью-йоркского аэропорта имени Джона Кеннеди через небоскрёбы Манхэттена произвела на ребёнка шокирующее впечатление: архитектурный масштаб и стремительный темп американцев казались сценами из научной фантастики [36:27].

Родители воспитывали Влада как взрослого партнёра, не скрывая суровой реальности: статус обладателей визы был шатким, денег в семье не было, и единственным шансом получить высшее образование были исключительно академические стипендии [37:07]. Тенев рос типичным «ребёнком с ключом на шее» (latchkey child), самостоятельно возвращаясь из школы в пустую квартиру [38:09].

## 💻 Первые инвестиции: балл за SAT как стартовый капитал
[[JUMP:38:47]]

Знакомство Тенева с вычислительной техникой произошло в возрасте 5–6 лет. Отец, перешедший в аспирантуру Мэрилендского университета по специальности «экономика», брал сына с собой и оставлял в университетском компьютерном классе [38:59]. Мальчик самостоятельно освоил работу с дискетами, терминалом и первыми видеоиграми [39:25]. Около семи лет у семьи появился собственный подержанный компьютер [39:49].

При поступлении в детский сад Влад не знал ни слова по-английски и первые полгода почти не разговаривал со сверстниками [41:25]. Однако уже к концу первого класса благодаря врождённым способностям к точным наукам его перевели в продвинутые группы по математике и английскому языку [42:16].

Интерес к фондовому рынку зародился на пике дотком-бума в конце 1990-х годов [46:52]. На домашнем компьютере Влад создал виртуальный инвестиционный портфель на Yahoo Finance и увлечённо следил за графиками [40:44]. Поворотный момент наступил, когда 12-летний подросток (перепрыгнувший один класс) сдавал вступительный тест SAT для летней программы для одарённых детей CTY при Университете Джонса Хопкинса [47:19]. Отец заключил с ним пари: если сын наберёт более 1300 баллов, он получит эквивалентную сумму в долларах в качестве реального стартового депозита для биржевой торговли [47:46].

Влад сдал экзамен на 1370 баллов и получил первые реальные деньги на брокерском счёте [48:12]:

*   Первой осознанной инвестицией стала покупка акций технологической компании 3Com, выпускавшей карманные компьютеры PalmPilot [48:26].
*   Вскоре 3Com провела спин-офф подразделения Palm, благодаря чему портфель юного инвестора автоматически пополнился акциями второй компании, а по почте пришли объёмные финансовые отчёты для акционеров [48:40].
*   Изучение корпоративных реорганизаций и реализация права голоса акционера дали Теневу глубокое понимание механики рынков капитала задолго до совершеннолетия [48:55].
*   Будучи увлечённым геймером, он также на раннем этапе приобрёл акции Nvidia, но с улыбкой вспоминает, что зафиксировал прибыль по ним слишком рано — по $25 за бумагу [49:20].

## 📐 От аспирантуры у Теренса Тао к трейдингу в Бруклине: тест на наследие
[[JUMP:50:53]]

Несмотря на давнюю страсть к биржам, карьерный путь Тенева изначально лежал в академической плоскости. Окончив Стэнфордский университет по направлению физики и математики, он поступил в аспирантуру Калифорнийского университета в Лос-Анджелесе (UCLA), где его научным руководителем стал выдающийся математик современности Теренс Тао [51:44]. Тенев получал скромную стипендию аспиранта в размере $18 000 в год [53:42].

Однако академическая карьера быстро принесла разочарование:

*   Тенев увидел пропасть между романтическим представлением о чистой науке и узкоспециализированными публикациями, которые во всём мире способны понять не более пары десятков человек [54:47].
*   Конкуренция за редкие позиции постдоков с одержимыми студентами-иммигрантами требовала полного отказа от внешней жизни [53:56].
*   Университетская среда была перегружена бюрократией и преподаванием [55:26].

Осенью 2008 года, в разгар банкротства Lehman Brothers, университетский друг Тенева по Стэнфорду Байджу Бхатт устроился квантом в проприетарную торговую фирму в округе Марин [55:40]. Бхатт обнаружил крайнюю техническую неэффективность существовавших систем: приказы передавались на биржи через десятки машин на Windows под управлением медленного Java-кода [57:11]. Он предложил Теневу объединить усилия и написать низколатентный софт на C++ под Linux, чтобы сократить сетевые задержки с 30 до 10 миллисекунд [57:25].

Тенев решился взять академический отпуск. Заместитель декана математического факультета UCLA, профессор Димаш Латенко, неожиданно тепло поддержал стремление аспиранта: «Ты хочешь стать бизнесменом? Когда я был в твоём возрасте, я тоже хотел бизнес. Если не получится — твоё место останется за тобой» [1:00:30].

Загрузив серверы в багажник старого Infiniti Q45 1998 года выпуска, основатели переехали в Нью-Йорк [1:02:14]. Первое время партнёры жили в спартанских условиях в бруклинском районе Бушуик, снимая полуразрушенную квартиру, где санузел располагался прямо на кухне [1:02:38]. Мать Тенева, работавшая экономистом во Всемирном банке, плакала во время визитов, считая решение сына катастрофическим карьерным регрессом [1:02:51]. Но сам Тенев признаётся, что никогда не чувствовал себя счастливее: программирование торговых систем дарило абсолютную интеллектуальную свободу без начальников и бюрократии [1:03:48].

Через полгода стартап начал приносить доход. Переориентировавшись с самостоятельной торговли на продажу программного обеспечения хедж-фондам, компания достигла выручки в $2 млн и вышла на чистую прибыль [1:05:29]. Однако в этот момент основатели устроили себе так называемый «тест на наследие» (legacy test):

*   Бизнес стабильно рос и имел понятный путь масштабирования до $10 млн или даже $100 млн выручки [1:06:10].
*   Однако Тенев и Бхатт задали себе вопрос: будут ли они гордиться этим делом через 50 лет, оглядываясь на прожитую жизнь? [1:06:27]
*   Продажа инструментов высокочастотного трейдинга сверхбогатым фондам Уолл-стрит ради доли миллисекунды не несла позитивной ценности обществу [1:06:43].

Вдохновляясь математической мечтой о создании чего-то фундаментального, чему обучают миллионы людей, Тенев и Бхатт решили закрыть прежнее направление и основать Robinhood [1:07:45]. Миссией нового проекта стала радикальная демократизация финансовой системы — отмена комиссий и предоставление розничным инвесторам доступа к инструментам создания долгосрочного богатства [1:08:24]. По убеждению Тенева, в эпоху стремительного развития искусственного интеллекта и трансформации рынка труда способность инвестировать и формировать пассивный капитал становится базовым навыком выживания для каждого человека [1:09:56].