# Батник и Карлсон: «S&P 500 — это машина по возврату наличности»

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=M2IN6nWtfVY
Канал: The Compound
Опубликовано: 17.01.2024

---

В новом выпуске подкаста Animal Spirits ведущие Майкл Батник и Бен Карлсон обсуждают парадоксальное состояние американского рынка: почему S&P 500 превратился из механизма привлечения капитала в «машину по возврату наличности» и почему рекордное благосостояние домохозяйств соседствует с ощущением экономического кризиса. Анализируя данные по доходности активов за последние 100 лет, запуск спотовых биткоин-ETF и устойчивость традиционных банков перед лицом финтех-стартапов, авторы пытаются нащупать реалистичные ожидания для инвесторов в 2024 году.

## 📊 Доходность активов и «крипто-иллюзии»
[[JUMP:03:19]]

Бен Карлсон представил обновленные данные профессора Дамодарана из Нью-Йоркского университета по исторической доходности активов за последние 100 лет [03:32]. Согласно статистике, средняя доходность акций составила около 10%, облигаций — 4,5%, а наличных (казначейских векселей) — чуть более 3% [03:57]. 

Однако эти цифры вызвали резкую критику в «крипто-твиттере». По словам Карлсона, один из пользователей высмеял эти показатели, назвав их «доходностью для муравьев» и противопоставив им рост биткоина на 260% в год за последние 14 лет [04:10]. 

**Инвестиционный тезис:**
По мнению Бена Карлсона, ожидать сохранения таких темпов роста криптовалют в будущем — это «чистой воды заблуждение» [04:49]. Он утверждает:

*   Если биткоин продолжит расти на 50% в год еще пять лет, его капитализация превысит капитализацию всего индекса S&P 500, что практически невозможно [05:01].
*   Главный риск для инвестора — завышенные ожидания, которые делают его уязвимым для мошеннических схем [05:41]. Обещание гарантированной доходности выше 30% годовых должно быть «красным флагом» для любого разумного человека [05:54].

## 💰 S&P 500: Трансформация в машину по возврату капитала
[[JUMP:07:53]]

Опираясь на данные отчета Julius Baer, ведущие обсуждают фундаментальное изменение структуры американского фондового рынка. Майкл Батник отмечает, что S&P 500 перестал быть местом, где компании в основном привлекают капитал (через IPO), и превратился в механизм его возврата акционерам [09:57].

**Ключевые показатели трансформации:**

*   **Маржинальность:** Нижний порог для вхождения в топ-20% компаний по марже свободного денежного потока (free cash flow) вырос с 5–7% в 1980-х годах до более чем 20% сегодня [10:22].
*   **Возврат средств:** Суммарный объем дивидендов и байбэков как процент от выручки вырос с 4,7% в 2000-х годах до 8% к концу прошлого десятилетия [11:38].

По мнению Батника, современный рынок — это «машина генерации кеша», где софт и технологическая эффективность позволяют компаниям доминировать десятилетиями [10:35]. Он считает, что инвесторы часто воспринимают это как должное, не осознавая, насколько уникальна возможность владеть долями лучших компаний мира без необходимости в них работать [11:12].

## 📉 Рецессия, которая только «чувствуется»
[[JUMP:14:56]]

Обсуждая макроэкономические прогнозы на 2024 год, ведущие цитируют опрос экономистов в Wall Street Journal. Основной лейтмотив: формальной рецессии может и не быть, но она будет «ощущаться» как таковая из-за замедления роста и неравенства в разных отраслях [15:02].

**Факты о благосостоянии:**

*   Чистое богатство домохозяйств по отношению к располагаемому доходу находится на историческом максимуме (за исключением пика 2022 года) [16:50].
*   Уровень сбережений низок именно потому, что богатство (акции, недвижимость) находится на пике — людям кажется, что им не нужно откладывать больше, так как они уже богаты [17:16].

Батник и Карлсон скептически относятся к понятию «рецессия по ощущениям», отмечая, что в любой экономике всегда есть проигравшие (например, риелторы или строители при высоких ставках), но это не означает системного кризиса [15:44].

## 👴 Развенчание мифа о пенсионном кризисе
[[JUMP:19:52]]

Вопреки популярным книгам о грядущем крахе пенсионной системы, данные показывают обратную картину. По состоянию на 2024 год, среднее состояние американцев в возрасте 60–74 лет составляет около $1,7 млн (медиана — от $400 до $433 тысяч) [20:17].

Бен Карлсон отмечает, что за последние 10–15 лет рост стоимости жилья и фондового рынка позволил большинству пенсионеров оказаться в гораздо лучшем финансовом положении, чем прогнозировали эксперты [20:45]. 

**Критический разбор мифа о $400:**
Ведущие в очередной раз опровергают популярную статистику о том, что «40% американцев не могут покрыть экстренные расходы в $400» [23:01]. Карлсон утверждает, что это манипуляция данными: большинство людей *могут* найти эти деньги, но предпочитают использовать кредитные карты или другие инструменты, а не наличные на счету. «Посмотрите на полные рестораны, торговые центры и аэропорты — это не похоже на нацию, у которой нет 400 долларов», — добавляет Батник [23:35].

## 🚀 Биткоин-ETF и позиция Vanguard
[[JUMP:33:13]]

Запуск спотовых биткоин-ETF на прошлой неделе стал историческим событием. За первые два дня приток средств составил $1,4 млрд [33:27]. При этом из фонда Grayscale (GBTC) ушло около $819 млн из-за высоких комиссий [33:51].

Майкл Батник делает смелый прогноз: к концу 2024 года объем активов в биткоин-ETF превысит $50 млрд [34:44]. Бен Карлсон настроен более скептически, полагая, что цифра в $10 млрд будет более реалистичной, так как основной объем первого дня — это деньги, которые «ждали на обочине» [35:11].

**Конфликт с Vanguard:**
Инвестиционный гигант Vanguard отказался предоставлять доступ к биткоин-ETF на своей платформе, заявив, что криптоактивы не соответствуют их философии долгосрочного инвестирования [36:46]. Несмотря на гнев крипто-энтузиастов, Батник считает это решение логичным: «Они знают свою аудиторию. Те, кто инвестирует через Vanguard, обычно не занимаются спекуляциями на волатильных активах» [37:50].

## 🏦 Крах иллюзий финтеха и доминирование банков
[[JUMP:38:14]]

Статистика за 2023 год показывает, что глобальное финансирование финтех-стартапов упало более чем на 50% [38:27]. Ведущие отмечают, что идея о «дизрапте» традиционных банков оказалась преувеличенной.

**Доказательства устойчивости банков:**

*   Bank of America за квартал добавил 600 000 новых расчетных счетов и 4,6 млн кредитных карт [38:53].
*   Сервис Zelle, который часто считают независимым финтехом, на самом деле принадлежит консорциуму из семи крупнейших банков США (включая JP Morgan и BofA) [41:39].

«Кризис Silicon Valley Bank длился три дня, после чего все поняли, что надежнее JP Morgan ничего нет», — подчеркивает Батник [39:07]. Он также указывает на крах «экономики создателей» (Creator Economy): инвестиции в этот сектор упали на 58%, а большинство стартапов тратили деньги исключительно на маркетинг, не имея устойчивой бизнес-модели [44:07].

## 🧠 Психология труда и советы Майкла Овица
[[JUMP:49:18]]

В завершение выпуска Майкл Батник делится инсайтами из подкаста с основателем агентства CAA Майклом Овицем. Овиц был известен своим экстремальным трудоголизмом: 300 звонков в день, работа 7 дней в неделю, один выходной в году [50:10].

Однако, оглядываясь назад, Овиц признал, что мог бы работать на 20% меньше без ущерба для успеха, но при этом был бы намного счастливее [51:13]. 

Батник и Карлсон обсуждают это в контексте «среднего возраста». По мнению Карлсона, важно найти баланс: «Я больше не смотрю на сверхэффективных людей с завистью. Я не готов жертвовать временем с детьми ради того, чтобы стать следующим Майклом Овицем» [51:40]. Батник добавляет, что удаленная работа после пандемии спасла многих от бесконечной гонки в офисах, позволив сохранять продуктивность без ущерба для семьи [53:54].