# Эрик Басмаджян: «Мы еще не видели реального влияния высоких ставок на экономику»

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=GW-J0c6AZuA
Канал: Forward Guidance
Опубликовано: 22.10.2024

---

В новом выпуске программы Forward Guidance экономический аналитик и основатель EPB Research Эрик Басмаджян (Eric Basmajian) представил глубокий анализ текущего состояния экономики США. Он объяснил, почему традиционные индикаторы рецессии сработали с беспрецедентной задержкой, какую роль в этом сыграли послепандемийные производственные заказы и стоит ли опасаться нового витка инфляции при снижении процентных ставок ФРС.

## 🔄 Четыре стадии экономического цикла: методология EPB Research
[[JUMP:01:05]]

Эрик Басмаджян использует специфический подход к анализу делового цикла, разделяя экономику не на секторы, а на временные корзины в зависимости от их реакции на изменение денежно-кредитных условий [01:45]. По его мнению, стандартное представление цикла в виде синусоиды слишком упрощено, так как разные части экономики движутся с разной скоростью.

Аналитик выделяет четыре основные категории данных:

1.  **Опережающие (Leading):** доступность денег и кредитов, разрешения на строительство, новые заказы. Они не измеряют текущую активность, а показывают будущие намерения [03:43].
2.  **Циклические (Cyclical):** производство и занятость именно в строительстве и обрабатывающей промышленности. Это «двигатель» цикла, где рождаются и умирают рецессии [04:07].
3.  **Агрегированные (Aggregate):** общая занятость, доходы и потребление. Именно на них ориентируется NBER при официальном объявлении рецессии [06:44].
4.  **Запаздывающие (Lagging):** сектор услуг и занятость в нем [04:59].

По словам Эрика Басмаджяна, последовательность всегда неизменна: сжатие начинается в опережающих индикаторах, переходит в циклические, и только потом бьет по агрегированным показателям и сфере услуг [02:37]. На текущий момент опережающие индикаторы (индекс Conference Board) сокращаются уже 24 месяца подряд, но переход этого импульса в циклическую стадию оказался аномально долгим [05:26].

## 🚗 Феномен «необычного» цикла: роль производственных бэклогов
[[JUMP:09:30]]

Одной из главных загадок текущего цикла стало то, почему экономика не вошла в рецессию в 2022 или 2023 году, несмотря на инверсию кривой доходности и агрессивное повышение ставок ФРС. Эрик Басмаджян считает, что ответ кроется в накопленных «бэклогах» (невыполненных заказах) [12:02].

В качестве примера он приводит автомобильный сектор:

*   Обычно автопром крайне чувствителен к ставкам: рост процента по автокредиту снижает продажи, затем производство и занятость [12:56].
*   В 2022 году сектор рос на 5,5% и продолжал удерживать темпы, несмотря на рост ставок, потому что производители просто достраивали машины по старым заказам 2021 года [13:36].
*   Бэклоги позволили компаниям сохранять штат сотрудников, даже когда новые заказы (индекс ISM New Orders) падали в течение двух лет [21:06].

По мнению аналитика, экономика не «переварила» 5-процентные ставки за счет своей силы, а просто «доедала» стимулы 2020–2021 годов [15:49]. Сейчас эти запасы исчерпаны, и циклические секторы начинают напрямую сталкиваться с реальностью дорогих кредитов [17:33].

## 🏠 Жилье как фундамент делового цикла
[[JUMP:21:58]]

Эрик Басмаджян разделяет тезис экономиста Эдварда Лимера о том, что «жилье — это и есть деловой цикл» [22:10]. Однако он уточняет: важны не цены на дома, а объемы строительства.

Текущая ситуация в строительстве жилья, по оценке гостя, уникальна:

*   Обычно завершенные дома составляют около 30% инвентаря застройщиков [24:12].
*   В 2022 году из-за дефицита материалов и высокого спроса этот показатель упал до 8%. То есть 92% «инвентаря» составляли дома, которые еще даже не начали строить или которые находились в процессе [24:41].
*   Это создало огромную инерцию: даже если бы ФРС подняла ставку до 10%, застройщикам все равно пришлось бы достраивать этот объем, сохраняя рабочие места [24:54].

На текущий момент доля завершенных домов восстановилась до 24%, что приближается к норме. Это означает, что защитный барьер для занятости в строительстве практически исчез [25:09].

## 📉 Рынок труда: реальная картина за фасадом цифр
[[JUMP:30:30]]

Обсуждая устойчивость рынка труда, Эрик Басмаджян призывает смотреть не на отдельные отчеты Non-farm Payrolls (NFP), а на композитный индекс [31:16].

Ключевые наблюдения по рынку труда:

*   **Темпы роста:** Индекс занятости растет на 0,5%, при том что трендовое значение для здоровой экономики — около 1,5% [33:24].
*   **Скрытые признаки:** Компании уже сокращают рабочие часы, переводят людей на неполный день и увольняют временный персонал (temporary help services) [36:46].
*   **Заявки на пособия по безработице:** Остаются низкими, так как массовые увольнения в строительстве и промышленности еще не начались — именно эти секторы дают основной поток заявок [38:04].

По поводу постоянных пересмотров данных NFP в сторону понижения (суммарно на 800 000 рабочих мест за год), Эрик Басмаджян утверждает, что здесь нет политики или заговора [45:02]. Бюро статистики (BLS) использует линейную экстраполяцию: когда экономика замедляется, математическая модель всегда будет ошибаться в сторону завышения, пока не получит жесткие данные из налоговых отчетов [46:37]. Спикер согласен с Пауэллом в том, что к текущим цифрам по рабочим местам стоит «мысленно применять дисконт» [47:01].

## 🏦 ФРС, нейтральная ставка и риск инфляции
[[JUMP:50:42]]

Многие эксперты полагают, что нейтральная ставка (R-star) стала выше после пандемии. Эрик Басмаджян не согласен с этим, считая, что иллюзия «высокой нейтральной ставки» создана всё теми же бэклогами [52:42].

Аргументы в пользу того, что политика ФРС остается жесткой:

*   **Денежная масса (M2):** Растет на 1–2% при норме в 6% для поддержания целевого номинального роста ВВП [56:23].
*   **Кривая доходности:** Остается инвертированной (хотя и в меньшей степени), что давит на банковское кредитование [56:49].
*   **Сделки с жильем:** Объемы транзакций находятся на анемичном уровне [57:01].

Аналитик полагает, что риск повторного всплеска инфляции из-за снижения ставок сейчас минимален [58:20]. Инфляция в этом цикле была вызвана перегревом циклического сектора (товары и жилье), где рост цен достигал 30–40%. Сейчас в этих секторах наблюдается дефляция или резкое замедление [1:00:35]. Пока опережающие индикаторы остаются в отрицательной зоне, снижение ставки с 5% до 4,5% — это лишь уменьшение степени жесткости, а не стимулирование перегрева [1:01:28].

---