В условиях экономической нестабильности инвесторы по всему миру ищут способы защиты капитала от обесценивания. Ведущий YouTube-канала Investor Center представил детальный разбор иерархии различных классов активов в периоды высокой инфляции, основанный на многолетнем опыте и интервью легендарного главы Berkshire Hathaway Уоррена Баффетта. Главная идея материала заключается в том, что успешное выживание в инфляционной экономике требует глубокого понимания разницы между номинальной и реальной доходностью активов.
📉 Нижний уровень иерархии: почему наличные и облигации сжигают капитал 0:51
По словам ведущего канала Investor Center, худшим активом во время инфляции являются наличные деньги. Известный миллиардер Рэй Далио также неоднократно заявлял, что «наличные — это мусор» (cash is trash). Хранение денег под матрасом или на обычном сберегательном счете приводит к их ежедневному обесцениванию.
Автор видео подчеркивает необходимость оценивать доходность инвестиций исключительно в реальном выражении. Математика расчета реальной доходности проста: из номинальной прибыли вычитается уровень инфляции. Например, если номинальная доходность портфеля составляет 10% годовых, а инфляция достигла 7%, то реальная доходность инвестора составит всего 3%. Именно поэтому наличные находятся на самом дне иерархии, ведь их доходность фактически равна нулю, что заставляет инфляцию работать против инвестора.
Чуть выше наличных в иерархии располагаются облигации с фиксированной процентной ставкой. Традиционно они считаются безопасными, однако Уоррен Баффетт утверждает, что они теряют эту безопасность с учетом инфляции. Текущая доходность 10-летних государственных облигаций США на момент создания видео составляла около 1,8%. Покупая такую облигацию, инвестор фиксирует доходность на десятилетие вперед. Если средняя инфляция за этот период составит 4% (при этом в последних отчетах упоминался показатель в 7%), реальная доходность окажется отрицательной и составит минус 2,2%.
Уоррен Баффетт приводит наглядный пример: если бы сегодня каждому американскому домохозяйству раздали по миллиону долларов наличными, все почувствовали бы себя богатыми. Однако люди, инвестировавшие в активы, номинированные в долларах, оказались бы в проигрыше. Держатели фиксированного долга, включая гособлигации, неизбежно теряют покупательную способность во времена высокой инфляции.
🏠 Обратная сторона долга: как заемщики побеждают инфляцию 3:03
В то время как кредиторы теряют деньги, заемщики, зафиксировавшие долгосрочные обязательства по фиксированной ставке, оказываются в выигрыше. Ведущий делится личным опытом: в декабре 2020 года он приобрел дом, оформив 30-летнюю ипотеку по фиксированной ставке 2,8%. Это означает, что его ежемесячный платеж останется неизменным на протяжении трех десятилетий, тогда как инфляция будет ежемесячно разъедать реальную стоимость этого долга.
Выплачивать кредит приходится подешевевшими долларами. Уоррен Баффетт вспоминает исторический пример Веймарской республики, где гиперинфляция полностью уничтожила ипотечные долги. В итоге граждане получили свои дома обратно без необходимости выплачивать обесценившийся кредит.
🪙 Непродуктивные активы: иллюзия защиты в золоте 3:54
Следующую ступень иерархии занимают непродуктивные активы, к которым Уоррен Баффетт относит золото, серебро и другие драгоценные металлы. Они способны защитить капитал, так как при росте цен на товары стоимость металлов теоретически растет пропорционально, но они не увеличивают покупательную способность инвестора.
Уоррен Баффетт предлагает оригинальное сравнение, чтобы объяснить свою скептическую позицию по отношению к золоту. Если собрать все золото мира, получится куб со стороной примерно 67 футов (около 20,4 метра). По текущим рыночным ценам этот куб оценивается примерно в 7 триллионов долларов, что эквивалентно трети стоимости всех акций в США.
Перед инвестором встает выбор: владеть третью всех американских компаний или металлическим блоком, который может только блестеть. Баффетт указывает, что за те же 7 триллионов долларов можно приобрести:
- Все сельскохозяйственные угодья США (около 1 миллиарда акров стоимостью 2,5 триллиона долларов, что составляет примерно половину континентальной части страны);
- Семь корпораций ExxonMobil;
- Оставить еще 1 триллион долларов на карманные расходы.
По мнению инвестора, выбор очевиден в пользу пашни, приносящей кукурузу, хлопок и сою, а также производственных мощностей ExxonMobil, поскольку золото просто «стоит и выглядит красиво», не производя никакой добавочной стоимости.
🚜 Продуктивные активы: ловушка «среднего» бизнеса 6:04
Для того чтобы опережать инфляцию, необходимо инвестировать в продуктивные активы. Однако Уоррен Баффетт предупреждает, что далеко не все компании одинаково эффективны в условиях роста цен. Среднестатистический бизнес часто оказывается в ловушке из-за высокой потребности в капитале.
Большинство компаний в реальном выражении не выигрывают от инфляции. Их номинальная прибыль может расти, но они вынуждены вкладывать все больше и больше долларов в оборотный капитал и основные средства просто для того, чтобы оставаться на прежних позициях. По мнению Баффетта, худший тип бизнеса — это тот, который постоянно требует новых денежных вливаний, но не увеличивает реальную отдачу для акционеров.
Автор видео иллюстрирует этот тезис примером United Rentals (тикер: URI) — крупнейшей в мире компании по прокату оборудования (бульдозеров, мобильных туалетов, тяжелых грузовиков). Модель проста: покупка техники и краткосрочная аренда строителям. Оборудование изнашивается и требует замены. Предположим, новый бульдозер стоит 1 миллион долларов и за срок службы генерирует 1,2 миллиона долларов выручки, принося 200 тысяч долларов номинальной прибыли.
Если инфляция составит 20%, то при замене изношенного бульдозера компании придется заплатить уже 1,2 миллиона долларов. В результате вся полученная прибыль уходит обратно на закупку оборудования, и у компании не остается свободных средств для выплаты дивидендов акционерам. Capital-intensive (капиталоемкие) компании сталкиваются с колоссальными вызовами при инфляции.
Партнер Баффетта Чарли Мангер разделял этот взгляд, отмечая, что существуют два типа хороших компаний:
- Компании, чья прибыль в конце года переходит в избыточные наличные, которые можно безболезненно вывести из бизнеса.
- Компании, которые на бумаге показывают прибыль, но все свободные деньги заморожены в активах. Мангер сравнивал такой бизнес со складом подержанной строительной техники своего друга, у которого вся прибыль ежегодно оставалась «лежать во дворе» в виде нераспроданных машин.
🏷️ Проблема ценообразования: почему важна рыночная власть 9:00
Вторым критическим недостатком посредственного бизнеса является отсутствие рыночной власти или способности управлять ценами (pricing power). В качестве эталона компании с высокой ценовой властью приводится корпорация Apple. Преданная клиентская база готова переплачивать за iPhone практически любую сумму, не уходя к конкурентам из-за цены.
В противовес Apple ставится производитель простых белых футболок без бренда. У такой компании ценовое преимущество отсутствует, так как покупатель выбирает самый дешевый вариант. Повышение цены даже на цент приведет к мгновенной потере клиентов в пользу конкурентов. В инфляционной среде такой производитель обречен на падение маржинальности: стоимость ткани, логистики и труда рабочих растет, а поднять конечную стоимость продукта невозможно.
💻 Вершина иерархии: первоклассный бизнес и «легкий» капитал 10:33
Лучшим выбором для инвестора становятся великие компании с низкими требованиями к капиталу (capital-light businesses) и высокой ценовой властью. Вместо покупки физического бульдозера за 1 миллион долларов можно вложить эти деньги в разработку программного обеспечения для создателей контента на YouTube.
Если в первый год продукт принесет 1,2 миллиона долларов выручки (200 тысяч долларов прибыли), а инфляция подскочит на 20%, разработчик сможет просто поднять стоимость подписки на те же 20%. Выручка вырастет до 1,44 миллиона долларов. При этом, в отличие от прокатного бизнеса, разработчику софта не нужно закупать новые дорогостоящие станки или технику — затраты на поддержку ИТ-продукта минимальны. Вся чистая прибыль может быть выведена владельцем из бизнеса.
К числу компаний с минимальными требованиями к капиталу и сильным брендом относятся:
- Apple;
- Coca-Cola;
- See's Candies (собственный актив Баффетта);
- Microsoft;
- Meta (в транскрипте Facebook).
Такие технологические и брендовые гиганты не зависят от владения огромными заводами и физическими запасами. Оценка ценовой власти, по мнению автора, скорее искусство, чем точная наука. Полезно задать вопрос: как отреагирует клиент, если поднять цены на 10%?. Ответ покажет, находится ли бизнес в зоне «возьмите мои деньги» или «я ухожу к конкурентам». Во время инфляции нужно покупать акции компаний, способных легко перекладывать издержки на потребителя.
🧠 Абсолютная защита: инвестиции в собственный потенциал 13:22
В финале видео приводится главный совет Уоррена Баффетта: лучшая инвестиция во времена любого экономического кризиса — это инвестиция в самого себя. Профессиональные навыки и знания не требуют постоянных поддерживающих капиталовложений.
Баффетт утверждает, что лучший в городе нейрохирург, юрист, автомеханик, сантехник или бухгалтер получает колоссальное преимущество. Свое образование они оплатили когда-то в «старых» долларах, но их способность зарабатывать сохраняется и адаптируется к «новым», текущим долларам. Став лучшим в своем деле, специалист приобретает огромную ценность для общества, что позволяет ему диктовать свои условия на рынке, а клиенты будут рады платить за качественную услугу.
