# Инвестор Стив Ромик о том, как заработать рыночную доходность с половинным риском Источник: https://www.youtube.com/watch?v=qXyfgEh8Aeg Канал: The Compound Опубликовано: 26.09.2025 --- В новом выпуске подкаста «The Compound and Friends» Майкл Батник и Джош Браун принимают легендарного инвестора, со-менеджера флагманского фонда FPA Crescent Стива Ромика. В центре дискуссии — философия стоимостного инвестирования (value investing) в эпоху доминирования бигтехов, секреты долголетия на рынке и то, как защитить капитал, не упуская возможностей для роста. ## 🏔️ Уроки выживания: от пузыря доткомов до калифорнийских пожаров [[JUMP:08:08]] Разговор начался с драматичного личного опыта Стива Ромика, чей дом в Малибу едва уцелел во время масштабных лесных пожаров, уничтоживших тысячи зданий в начале года. Ромик проводит прямую аналогию между управлением рисками в быту и на бирже: даже если у вас есть пожарные шланги и насос для бассейна, реальность всегда может преподнести сюрприз [12:07]. Стив Ромик прославился тем, что возглавил фонд FPA Crescent три десятилетия назад [07:27]. В 1998 году он появился на обложке журнала *Money Magazine* как восходящая звезда, но за этим последовал тяжелейший период в его карьере [14:17]. Во время безумия доткомов конца 90-х его фонд отставал от рынка на 40 с лишним процентных пунктов, так как Ромик отказывался покупать переоцененные интернет-компании [15:34]. * **Кризис активов:** Из-за низкой доходности относительно взлетающего индекса NASDAQ фонд Ромика потерял 85% клиентских активов [16:27]. * **Итог:** Несмотря на давление, стратегия оправдала себя. В 2000 году, когда рынок рухнул, фонд заработал. К 2002 году те, кто остался с Ромиком, получили доходность значительно выше рыночной [16:52]. ## 🎯 Цена имеет значение: почему Microsoft не росла 10 лет [[JUMP:18:23]] Основной тезис Стива Ромика: «Цена имеет значение» (Price matters) [19:53]. Он приводит в пример Microsoft: с 2000 по 2009 год прибыль компании росла в среднем на 18% в год, но её акции в конце десятилетия стоили меньше, чем в начале [22:02]. Причина — запредельно высокая оценка на пике пузыря (70–100 годовых прибылей). Ромик подчеркивает разницу между двумя типами инвестиционных катастроф: 1. **Бинарный крах:** Компании без бизнес-модели, которые уходят в ноль (например, *pets.com* или *Webvan*) [21:08]. 2. **Ценовая ловушка:** Отличные бизнесы (как *Cisco*), за которые инвестор переплатил столько, что вынужден ждать 20 лет возврата к пиковым значениям [21:36]. ## 🧪 Эволюция стоимостного инвестирования [[JUMP:24:34]] Ведущие Майкл Батник и Джош Браун отметили, что Стив Ромик — один из немногих «стоимостников», кто смог адаптироваться к новому рынку [24:22]. В отличие от классиков, застрявших в поиске компаний ниже балансовой стоимости, Ромик переключился на анализ качества бизнеса [28:33]. Инвестиционные тезисы Стива Ромика: * **Бизнес как облигация:** Ромик оценивает компанию через поток свободных денежных средств (free cash flow), сравнивая его с доходностью защищенных от инфляции облигаций (TIPS) [25:29]. * **Покупка страха:** Он заходил в активы именно тогда, когда рынок был в ужасе: *Google* в 2011 году, *Meta* во время скандала с Cambridge Analytica, *Netflix* во время просадки в период пандемии [25:54]. * **Защита через бизнес-модель:** Если раньше защитой считался крепкий баланс, то теперь — устойчивость компании к технологической диссертации (разрушению отрасли) [28:20]. ## 📊 Состояние сегодняшнего рынка: где искать идеи? [[JUMP:33:23]] Майкл Батник привел статистику: NASDAQ 100 более 100 дней торгуется выше своей 50-дневной скользящей средней, а все основные индексы бьют рекорды [33:45]. Ромик признает, что его «инстинкт осторожности» (DNA of concern) активирован [34:54]. Текущие наблюдения гостя: * **Перегрев:** Сегодня 35% компаний S&P 500 торгуются с оценкой выше 10 годовых выручек (Price-to-Sales). В 2000 году таких было лишь 25% [35:19]. * **Скрытые возможности:** Пока бигтехи (Large Cap Growth) выросли на 108% с минимумов октября 2022 года, малая капитализация (Small Cap Growth) выросла лишь на 41%. Именно там Ромик видит потенциал [36:23]. * **Международная диверсификация:** Около 40% портфеля FPA Crescent составляют компании, зарегистрированные за пределами США [35:45]. ## 🛡️ Риск-менеджмент и гибкость аллокации [[JUMP:44:11]] Фонд FPA Crescent работает по принципу «go anywhere» (иди куда угодно). Наличные (cash) не являются целью, они — остаточный продукт отсутствия идей [10:56]. Если привлекательных акций нет, доля кэша растет. По мнению Ромика, доходность его фонда сопоставима с S&P 500 (около 10% годовых с момента основания), но достигнута она при волатильности на треть ниже рыночной [51:20]. Максимальная просадка фонда составила 27,8% против 55,2% у S&P 500 [50:54]. В долговых инструментах Стив предпочитает брать на себя кредитный риск, а не процентный: * Его не интересуют гособлигации, так как сложно предсказать направление ставок [44:47]. * В сегменте высокодоходных облигаций (High Yield) он сейчас крайне осторожен: спреды в 300 базисных пунктов слишком узки, а условия для заемщиков («ковенанты») стали рекордно слабыми [45:25]. ## 🤖 Искусственный интеллект и будущее [[JUMP:57:01]] Обсуждая AI, Ромик предостерегает от слепого оптимизма. Он разделяет AI на «базовый» (разработчики моделей) и «прикладной» (пользователи). * **Угроза марже:** Стив считает, что многие преимущества от AI (например, в колл-центрах или IT-сервисах) будут быстро нивелированы конкуренцией [59:11]. * **Реальные бенефициары:** Огромный потенциал эксперт видит в биотехнологиях, где ИИ ускоряет разработку лекарств [58:32]. В завершение беседы Стив Ромик отметил, что сейчас он воодушевлен рынком больше, чем 10 лет назад [10:8:22]. Рост пассивного инвестирования и алгоритмических «под-шопов» создает неэффективности, которыми могут воспользоваться активные фундаментальные управляющие. «Я с нетерпением жду следующего цикла, чтобы пустить капитал в дело на значительной просадке», — подытожил гость [1:09:00].