Эд Элсон о выборах: «Рынки закладывают победу Демократической партии»

Экономические последствия политики администрации Дональда Трампа, рекордная инфляция и скачок цен на энергоносители формируют беспрецедентные предвыборные настроения в США, которые Уолл-стрит уже закладывает в котировки как неминуемую победу демократов. В очередном выпуске подкаста Prof G Markets профессор Скотт Гэллоуэй и финансовый аналитик Эд Элсон разбирают влияние растущего недовольства избирателей на промежуточные выборы, сопоставляют финансовую дисциплину технологических гигантов в гонке искусственного интеллекта и анализируют новую угрозу для Netflix со стороны видеосервисов Instagram.

🇺🇸 Экономический фон и прогноз промежуточных выборов 5:49

Сентябрьский отчет по индексу расходов на личное потребление (PCE) зафиксировал очередную волну инфляционного давления: базовый и общий показатели достигли максимальных темпов с мая, при этом общая инфляция ускорилась до 3,6% в годовом выражении . Публикация этих данных последовала сразу за решением Федеральной резервной системы сохранить процентную ставку без изменений, против чего выступили два члена руководства ФРС, голосовавшие за немедленное повышение на четверть процентного пункта .

Экономические трудности сильнее всего бьют по базовому уровню жизни американцев:

• Цены на дизельное топливо подскочили на 77% в годовом исчислении .
• Цены на бензин выросли на 40% .
• Реальные доходы населения в сентябре сократились на 0,7%, что ознаменовало шестой месяц подряд падения покупательной способности граждан .
• Согласно данным газеты The Washington Post, шесть из десяти семей в колеблющихся штатах больше не способны покрывать базовые жизненные расходы .
• Доля домохозяйств, испытывающих трудности с оплатой счетов, выросла на 2,1 процентного пункта в округах республиканцев и на 1,7 процентного пункта в округах демократов .
• Арендная плата в республиканских колеблющихся штатах за последние три года увеличилась на 9% против 4% в штатах под контролем Демократической партии .

По оценке Скотта Гэллоуэя, накануне выборов ситуация выглядит для республиканцев катастрофически, поскольку инфляция ударила именно по их электоральной базе. По данным платформы прогнозных рынков Kalshi, вероятность получения демократами не менее 218 мест в Палате представителей и как минимум 49 мест в Сенате оценивается в 82% . Вероятность полномасштабного сценария так называемого «синего цунами» — одновременного контроля над обеими палатами Конгресса — рынки оценивают в пределах от 65% до 67% , а сценарий «суперцунами» предполагает завоевание 54 кресел в Сенате .

Скотт Гэллоуэй напомнил тезис электорального аналитика Нейта Сильвера: во время промежуточных выборов успешного для демократов цикла разрыв составлял 7 пунктов, тогда как сейчас демократы опережают республиканцев на 9 пунктов . При этом шесть из десяти сельских избирателей не одобряют экономический курс президента Дональда Трампа . Учитывая, что среднестатистический избиратель-республиканец проезжает на автомобиле на 26% больше миль, чем сторонник демократов, транспортные расходы стали главным фактором раздражения .

Эд Элсон подчеркнул, что в начале года сценарий полной победы демократов казался невероятным, но котировки Kalshi за этот период удвоились . По мнению Элсона, вина избирателей возложена лично на Трампа из-за масштабных торговых пошлин и военной эскалации вокруг Ирана [10:18, 11:10]. Фермеры несут колоссальные убытки из-за взлета стоимости дизеля на 80%, что отразилось на цене удобрений и полевых работ .

Особый демографический сдвиг зафиксирован среди молодежи (18–29 лет):

• За последние четыре года благосостояние молодых людей сократилось на 23%, тогда как благосостояние поколения бэби-бумеров выросло на 37% .
• В 2024 году 55% молодых избирателей голосовали за Трампа, тогда как текущие опросы дают ему лишь 26% поддержки в этой когорте .
• В настоящее время 54% представителей молодежи идентифицируют себя с Демократической партией и только 38% — с Республиканской (против 46% к 47% ранее) [14:11, 14:24].

Положение Республиканской партии усугубляется в штате Мэн, где кандидат в Сенат от Демократической партии Трой Джексон лидирует на рынках ставок с вероятностью 61% . Около половины домохозяйств штата отапливаются мазутом, подорожавшим за год на 83% [16:41–16:55]. Дополнительный урон нанесли торговые трения с Канадой, куда идет 40% экспорта штата, а также 50-процентные пошлины Трампа на лесозаготовительное оборудование и лесоматериалы, разрушающие местную деревообработку [17:10–17:36]. Даже телеканал Fox News перевел статус Южной Каролины из традиционно республиканского в разряд неопределившихся .

📊 Реакция рынков и политические миллиарды 18:43

Фондовый рынок уже закладывает в цены победу Демократической партии, что проявляется в избирательной переоценке целых секторов экономики .

По мнению обоих аналитиков, вероятный приход демократов к власти приведет к следующей отраслевой динамике:

• Здравоохранение: рост сектора на 9% за последние три месяца на ожиданиях отмены урезания программы Medicaid . Бессрочное продление субсидий в рамках закона ACA выгодно страховым гигантам Centene, Oscar Health и Molina Healthcare .
• Фармацевтика: сектор рискует пострадать, поскольку демократы планируют судебные вызовы компаний для раскрытия негласных договоренностей о ценах, заключенных с Белым домом Трампа .
• Традиционная энергетика: давление на нефтяные корпорации из-за проверок ценообразования и лицензий на бурение в Венесуэле (особенно чувствительно для Chevron) [20:38–20:51].
• Оборонная промышленность: ожидаемый спад государственных заказов .
• Чистая энергетика: приток инвестиций и регуляторная поддержка .
• Ритейл: снятие или смягчение торговых пошлин станет драйвером для Walmart, Target, Nike и Best Buy .
• Букмекеры и гемблинг: индустрия азартных игр опасается федерального регулирования и направила $72 млн на лоббирование в текущем электоральном цикле (включая $34 млн от DraftKings и $27 млн от FanDuel) [22:12–22:25].

Выборы сопровождаются беспрецедентными тратами частного капитала. Общие затраты на промежуточные выборы в Сенат превысили бюджет президентской кампании [22:38–22:51]. Только на сенатскую гонку в Техасе выделено порядка $800 млн, из которых около $366 млн предоставил лично Илон Маск [23:04, 23:44]. По замечанию Элсона, Маск потратил в этом электоральном цикле больше, чем Джордж Сорос за всю свою жизнь .

В Калифорнии развернулась борьба вокруг инициативы Proposition 40 (налог на сверхбогатство): сооснователь Google Сергей Брин направил $102 млн на противодействие этой поправке [24:38–24:52]. Гэллоуэй считает, что если предыдущие 40 лет американская политика обсуждала способы обогащения, то следующее десятилетие будет посвящено обязательствам, которые налагает богатство на его обладателей [23:19–23:31].

💻 Квартальные отчеты Big Tech: Microsoft против Alphabet 27:47

Сезон корпоративной отчетности продемонстрировал глубокий раскол среди лидеров технологического сектора:

• Акции Microsoft выросли на 5% после того, как компания превзошла прогнозы с ростом общей выручки на 19% год к году [27:47–28:05]. Облачное подразделение Azure впервые раскрыло показатели отдельно, продемонстрировав рост на 48% .
• Акции Alphabet обвалились более чем на 13%, уничтожив около $500 млрд рыночной капитализации за одну торговую сессию, что стало худшим однодневным падением в истории корпорации [28:05–28:18]. Несмотря на рост совокупной выручки в третьем квартале на 25%, разочарование инвесторов вызвали слабые доходы от поисковой рекламы и отрицательный свободный денежный поток [28:18–28:32].

Скотт Гэллоуэй назвал эту ситуацию «повестью о двух городах». По его мнению, ИИ для Microsoft выступает управляемым центром прибыли, тогда как для Alphabet он превратился в экзистенциальную угрозу базовой поисковой монополии . В ходе отчета топ-менеджмент Alphabet признал, что генеративные ИИ-режимы генерируют меньше рекламных показов, что прямо каннибализирует ключевой бизнес корпорации [30:16–30:30].

Эд Элсон считает тревожным сигналом не столько замедление поиска, сколько переход свободного денежного потока в отрицательную зону [32:41–33:09]. Аналогичная проблема истощения ликвидности из-за возведения дата-центров затрагивает Oracle, Meta и Amazon [33:09–33:23]:

• За последние 12 месяцев совокупные капитальные затраты гиперскейлеров достигли порядка $700 млрд, увеличившись почти на 90% год к году [33:23–33:35].
• Microsoft остается единственным игроком среди облачных гигантов с положительным свободным денежным потоком, хотя он и снизился на 27% [33:35–33:49].
• Совокупные денежные резервы пяти гиперскейлеров (Oracle, Microsoft, Meta, Amazon, Alphabet) составляют около $600 млрд (из них более $250 млрд у Google и более $120 млрд у Amazon) [34:14–34:28].
• Прогнозируемые капзатраты этой пятерки на ближайшие два года превышают $2 трлн, создавая дефицит ликвидности в $1,5 трлн [34:40–34:53].

Чтобы покрыть этот разрыв, технологическим монополиям приходится выходить на долговые рынки. Сразу после отчета Microsoft разместила облигации на $25 млрд, а неделей ранее объявила о планах привлечь $95 млрд на рынках капитала [35:19–35:32].

Гэллоуэй видит в текущей ситуации признаки инвестиционной возможности: мультипликатор P/E у Alphabet опустился до 14,6 против 19,5 у индекса S&P 500, что выглядит чрезмерной уценкой на фоне устойчивости YouTube и корпоративного облака [37:33–38:24]. Элсон возразил, что прибыль Alphabet завышена переоценкой доли в стартапе Anthropic (на фоне выхода его формы S-1), и скорректированный P/E ближе к среднему по рынку, поэтому покупать акции на текущем падении преждевременно [38:38–39:05].

В сегменте специализированных ИИ-провайдеров и операторов дата-центров (CoreWeave, IREN, Nebius) оба эксперта фиксируют начало схлопывания пузыря: котировки акций падают, а спрэды кредитно-дефолтных свопов (CDS) резко растут [47:10–47:39].

⚙️ Капитальные затраты и скрытые тревоги ИИ-бума 50:18

Инвестиции в ИИ-инфраструктуру превзошли исторические масштабы прежних технологических революций по доле в валовом внутреннем продукте :

• Строительство каналов (5-летний период): 0,7% ВВП .
• Электрификация (1905–1925): 0,5% ВВП .
• Оптоволоконные сети и ранний интернет (1996–2003): 1,1% ВВП .
• Сеть федеральных автострад (1956–1973): 1,13% ВВП .
• Железные дороги (1870–1890): 2,2% ВВП ежегодно .
• Инфраструктура искусственного интеллекта: 3,6% ВВП .

Гэллоуэй выделил Apple как единственную компанию из «Великолепной семерки», проявившую дисциплину и отказавшуюся от участия в дорогостоящей гонке вооружений дата-центров [43:06–43:34]. Закрыв бесперспективный проект электромобиля Project Titan и ограничив расходы на гарнитуру смешанной реальности Vision Pro суммой в $1 млрд (против $60 млрд, сожженных Meta на метаверс), Apple показала лучшую доходность акций с начала года [43:19–44:00]. Элсон, напротив, считает пассивность Apple стратегической ошибкой, указывая на провал гарнитуры, проблемы со складными экранами iPhone Duo и отсутствие внятной продуктовой стратегии у Джона Тернуса [44:30–45:52].

Два тревожных фактора текущего рынка, по мнению Гэллоуэя:

1. Массовые сокращения: Microsoft предложила программы добровольного увольнения с компенсацией 60 000 сотрудников (почти треть штата), несмотря на рекордные финансовые результаты [53:14–54:24].
2. Круговое финансирование Nvidia: производитель чипов участвует в выкупе долговых обязательств Microsoft, после чего эти средства направляются на закупку графических процессоров Nvidia [54:38–55:06]. Гэллоуэй сравнил эту практику с пузырем доткомов 1990-х и схемой криптобиржи FTX, искусственно надувавшей объемы капитала внутри собственной экосистемы [55:18–55:44].

📺 Instagram Features против YouTube и кризис идентичности Netflix 59:43

Meta объявила о запуске инициативы Instagram Features, позволяющей создателям контента загружать видеоролики продолжительностью до 90 минут, а также интегрировала короткие видео Reels в телевизионную приставку Apple TV . Главное отличие от YouTube заключается в том, что Instagram не планирует делиться рекламной выручкой с авторами [59:56–1:01:06]. При этом подкастеры и медиакомпании смогут монетизировать просмотры через прямые интеграции и спонсорские вставки от ведущих [1:01:18–1:01:44].

Ландшафт распределения экранного времени американцев выглядит следующим образом:

• Стриминг занимает 49% общего телесмотрения, кабельное ТВ — 19%, эфирное вещание — 18%, прочие каналы — 14% .
• Внутри стриминга лидирует YouTube с долей 16%, за ним идут Netflix (8%), Disney (5%), Prime Video (4%), Roku (3%), Paramount (2,3%), Tubi (1,9%), Peacock+ (1,6%) и Warner Bros. Discovery с HBO [1:02:12–1:02:37].

Meta с 3-миллиардной аудиторией намерена атаковать долю YouTube, перенастраивая алгоритмы в пользу авторов длинных видео [1:02:37–1:03:44]. По оценке Элсона, наибольшую угрозу этот сдвиг несет традиционному бизнесу Netflix:

• Производственный бюджет Netflix составляет $20 млрд против практически нулевых затрат Meta на создание пользовательского контента (UGC) [1:04:40–1:04:55].
• Среднее время просмотра на одного подписчика Netflix упало на 26% за последние три года [1:06:18–1:06:31].
• Акции Netflix за минувший год подешевели на 44% .

Эд Элсон убежден, что Netflix переживает острый кризис самоопределения: компания пытается быть технологической платформой, алгоритмическим агрегатором коротких видео и одновременно голливудской студией с высокобюджетным производством [1:12:39–1:13:50]. Элсон рекомендует Netflix отказаться от попыток конкурировать с соцсетями, признать себя премиальным медиабизнесом и смело повышать тарифы [1:14:42–1:14:56].

Скотт Гэллоуэй парирует: Netflix обязан оставаться массовым сервисом и не может позволить себе стать нишевым элитарным игроком вроде HBO . При этом алгоритмы рекомендаций Meta в Reels благодаря колоссальным инвестициям в ИИ стали невероятно аддиктивными, предугадывая потребности пользователя лучше, чем ранний TikTok [1:08:50–1:09:44]. Единственный выход для Netflix — урезать раздутые бюджеты на производство контента и осваивать мобильные вертикальные форматы [1:11:44–1:12:12].

🔮 Прогнозы экспертов на ближайшие дни 1:15:38

Предстоящая неделя будет насыщена макроэкономическими отчетами и квартальными релизами технологических гигантов: финансовые результаты представят Apple, Palantir, AMD, Pfizer, Novo Nordisk, Uber, ARM и Qualcomm, а Министерство труда США опубликует октябрьский отчет о занятости .

Ведущие озвучили свои прогнозы:

• Скотт Гэллоуэй ставит на коррекцию акций Palantir: компания торгуется на уровне около 50 прогнозных годовых выручек . По мнению эксперта, даже если отчетность превысит ожидания Уолл-стрит, котировки упадут, поскольку в столь экстремальный мультипликатор уже заложен идеальный результат без права на малейшую ошибку [01:15:52–01:16:49].
• Эд Элсон прогнозирует триумф демократов: Демократическая партия одержит безоговорочную победу на промежуточных выборах, получив устойчивое большинство как в Палате представителей, так и в Сенате США [01:16:53–01:17:02].