# Брент Кочуба: «Реакция на новости теперь важнее самих новостей из-за опционов»

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=ZgIrwrG7uKM
Канал: Excess Returns
Опубликовано: 10.07.2025

---

В современном финансовом мире движение котировок акций всё чаще определяется не фундаментальными показателями компаний, а скрытыми потоками в производных инструментах. В новом выпуске канала Excess Returns ведущий Джек (Jack) и основатель аналитического сервиса SpotGamma Брент Кочуба (Brent Kochuba) разбирают механику «дилерского хеджирования» и объясняют, как математические параметры опционов — дельта, гамма, ванна и шарм — заставляют маркетмейкеров покупать или продавать акции, создавая резкие рыночные развороты и «сквизы».

## 🏢 Кто стоит на другой стороне сделки: Доминирование маркетмейкеров
[[JUMP:02:10]]

По словам Брента Кочубы, около 90% сделок на опционном рынке обеспечиваются маркетмейкерами [02:36]. В отличие от рынка акций, где участники крайне разнообразны, ликвидность в опционах сосредоточена в руках нескольких крупных игроков, таких как:

*   Citadel
*   Susquehanna (SIG)
*   Jane Street

Эти организации выступают посредниками и, как правило, не делают ставок на рост или падение конкретных бумаг вроде Apple или Tesla [03:02]. Их основная задача — изолировать себя от ценового риска базового актива. Для этого они используют «дельта-хеджирование», постоянно корректируя свои позиции в акциях, чтобы оставаться нейтральными к рыночным колебаниям [03:42].

Взрывной рост популярности опционов после 2020 года усилил это влияние. Согласно данным NYSE, объем торгов опционами с 2020 года вырос на 150%, в то время как объем торгов акциями — всего на 30% [04:21]. По мнению Кочубы, часть этого роста в акциях на самом деле является вторичным эффектом — результатом потоков хеджирования самих дилеров [04:33].

## 📈 Механика хеджирования: Дельта и Гамма
[[JUMP:05:54]]

Фундаментом для понимания рыночных движений является концепция «Дельты» — показателя того, насколько изменится цена опциона при изменении цены акции на 1 доллар [06:13].

*   Если у дилера есть опцион с дельтой 50, и акция вырастает на $1, дилер зарабатывает на опционе $0,50.
*   Чтобы остаться «дельта-нейтральным», он должен продать 50 акций в шорт [06:47].

Проблема в том, что дельта не статична. Она меняется вместе с ценой акции, и этот показатель изменения называется «Гаммой» (Gamma) [13:10]. Кочуба приводит в пример знаменитый «гамма-сквиз» в акциях GameStop (GME). Когда тысячи розничных трейдеров одновременно покупают колл-опционы, маркетмейкеры оказываются в «шорте» по этим контрактам. Чтобы захеджироваться, они вынуждены покупать акции. По мере роста цены акции дельта этих опционов растет, что заставляет дилеров покупать еще больше акций. Возникает петля обратной связи: покупки дилеров толкают цену вверх, что провоцирует новые покупки [15:51].

## 🌪️ Влияние волатильности: Vanna и «эффект FOMC»
[[JUMP:16:16]]

Следующий важный параметр — «Ванна» (Vanna), которая описывает изменение дельты опциона в зависимости от изменения подразумеваемой волатильности (IV) [21:21]. Кочуба подчеркивает, что дилеры часто торгуют опционами, ориентируясь не на долларовую цену, а на уровни IV [16:42].

Существует «правило 16»: если подразумеваемая волатильность актива составляет 16%, рынок ожидает ежедневного движения цены примерно на 1% [17:21].

Потоки «Ванны» становятся критически важными во время крупных событий, таких как заседания ФРС (FOMC):

1.  Перед событием неопределенность высока, волатильность растет, что увеличивает дельту опционов и заставляет дилеров покупать акции для хеджа [27:39].
2.  Как только событие проходит (даже если новости нейтральны), волатильность резко падает («IV crush»).
3.  Падение волатильности мгновенно снижает дельту, и дилеры начинают распродавать акции, которые они держали для хеджа [22:40]. Это объясняет резкие рыночные реакции сразу после пресс-конференций Джерома Пауэлла.

## ⏳ Фактор времени: Charm и распад опционов
[[JUMP:28:55]]

Третий кит дилерских потоков — «Шарм» (Charm), или изменение дельты по мере приближения даты экспирации контракта [29:20].

*   Опцион, до истечения которого осталось 3 месяца, имеет определенную вероятность оказаться «в деньгах».
*   Если до экспирации осталось 20 минут, а цена акции далеко от страйка, вероятность падает почти до нуля [29:48].

Брент приводит пример: если дилер захеджировал трехмесячный колл-опцион покупкой 36 акций, то при неизменной цене акции через два месяца ему понадобится уже только 21 акция, а за неделю до истечения — менее одной [31:05]. Это создает постоянный «пассивный» поток продаж или покупок акций дилерами просто из-за течения времени. В масштабах индекса S&P 500 эти потоки исчисляются миллионами контрактов [32:23].

## 🗓️ Цикл экспирации (OPEX) как точка разворота
[[JUMP:41:25]]

Ключевые рыночные развороты часто привязаны к графику экспирации опционов. Кочуба отмечает, что третья пятница каждого месяца — важная дата, но самыми масштабными являются квартальные экспирации (март, июнь, сентябрь, декабрь) [41:50].

Механизм разворота работает следующим образом:

1.  В преддверии экспирации позиции дилеров по хеджированию достигают максимума, «прижимая» акции к определенным ценовым уровням (страйкам с наибольшей гаммой) [42:42].
2.  Как только опционы истекают в пятницу, необходимость в хедже исчезает.
3.  В понедельник дилеры массово закрывают свои позиции в акциях, что часто приводит к резкому движению рынка в противоположную сторону от предыдущего тренда [43:21].

В качестве примера Кочуба и Джек вспоминают обвал NVIDIA в январе на новостях о DeepSeek [46:11]. По мнению Кочубы, реакция на новость была чрезмерной из-за огромного объема опционных рычагов: новости стали лишь искрой, а «пожар» раздули именно потоки хеджирования [46:24]. Подобное случалось и с акциями Tesla после публичных споров Илона Маска, когда бумага падала на 14% за день [46:11].

## 💡 Возможности для инвесторов
[[JUMP:48:06]]

Брент Кочуба убежден, что понимание этих потоков открывает возможности для фундаментальных инвесторов [48:47]. Если акция падает на 20% не из-за реальных проблем в бизнесе, а из-за того, что 75% объема торгов в ней завязаны на краткосрочную экспирацию в ближайшую пятницу, это создает «ценовую дислокацию» [48:06].

Для долгосрочного инвестора такие моменты — лучший шанс купить качественный актив со скидкой, понимая, что после завершения цикла экспирации техническое давление на цену исчезнет [49:12]. Джек соглашается, что даже тем, кто никогда не торгует опционами, критически важно отслеживать эти «скрытые течения», чтобы не поддаваться панике во время искусственно раздутых рыночных движений [47:15].