# Эд Ярдени: «Ревущие 2020-е» и почему провалились прогнозы о рецессии Источник: https://www.youtube.com/watch?v=lLgAq1lWvuo Канал: Excess Returns Опубликовано: 27.01.2025 --- В рамках глубокого анализа рыночных стратегий ведущие подкаста Excess Returns **Джек Форхэнд** и **Мэтт Зиглер** разобрали ключевые уроки и методологию **Эдварда (Эда) Ярдени**, одного из самых уважаемых стратегов Wall Street. Основное внимание уделено тому, как Ярдени удалось сохранить оптимизм и точно предсказать развитие экономики в период 2023–2024 годов, когда большинство экспертов ожидали неминуемую рецессию. В обсуждении детально рассматриваются циклы кредитования, эволюция Федеральной резервной системы (Federal Reserve) и амбициозный тезис о «Ревущих 2020-х». ## 🧐 Скептицизм как инструмент: почему важно мыслить отлично от толпы [[JUMP:04:01]] Эд Ярдени подчеркивает, что не стремится быть контрарианом (действующим наперекор толпе) только ради привлечения внимания. По его мнению, такая тактика опасна: можно получить известность, но она превратится в позор, если прогноз окажется катастрофически неверным [04:12]. Его подход строится на следующих принципах: * **Изучение ожиданий масс:** Ярдени анализирует, во что верит большинство и что именно это большинство может упускать из виду [04:25]. * **Использование аргументов «медведей»:** Стратег отмечает, что пессимисты (Perma Bears) проделывают за него огромную работу, детально описывая всё, что может пойти не так. Ярдени берет эти сценарии и ищет в них логические изъяны [04:39]. * **Баланс между оптимизмом и реализмом:** Ведущие отмечают, что Ярдени часто называют «вечным быком» (Perma Bull), но Джек Форхэнд считает это клеймо неверным. Ярдени просто понимает внутренние механизмы рыночных «часов» и сохраняет логически обоснованный оптимизм [03:18]. * **Сложность выбора точек выхода:** Ярдени признает, что предсказать пик рынка (top) крайне сложно, потому что после этого инвестору нужно принять второе, еще более сложное решение — когда возвращаться обратно [06:26]. ## 📉 Природа инфляции: «кабинетная лихорадка» и дофаминовый шопинг [[JUMP:10:36]] Разбирая кейс 2022 года, когда инфляция достигла пика, Ярдени объясняет, почему он не верил в сценарий бесконечного роста цен, в отличие от многих коллег [09:26]. Его анализ строился на разделении инфляции по категориям товаров и услуг: 1. **Товары длительного пользования (Durable Goods):** Всплеск цен был вызван перегрузкой портов и «кабинетной лихорадкой» (Cabin Fever) американцев после локдаунов. Люди не могли тратить деньги на услуги из-за ограничений, поэтому массово переключились на товары (например, садовая мебель) [10:47]. 2. **Энергоносители и продовольствие:** Ярдени руководствовался старой поговоркой: «Лучшее лекарство от высоких цен на сырье — это сами высокие цены». Высокая стоимость неизбежно снижает спрос, что и произошло [12:09]. 3. **Аренда и услуги:** Он верно предсказал, что пандемическое давление на рынок аренды ослабнет по мере роста строительства многоквартирных домов [12:21]. Мэтт Зиглер отмечает важность «бытовых наблюдений» Ярдени. Пример с покупкой садовой мебели его женой показал, что потребительский бум был разовым акцентированным событием, а не бесконечным трендом [13:11]. ## 🏦 Великая нормализация и новая тактика ФРС [[JUMP:15:04]] Многие аналитики считали, что резкое повышение ставок Federal Reserve с 0% до 5,25% неизбежно приведет к рецессии. Однако Эд Ярдени предложил термин «нормализация» [16:03]. По его мнению, ставки в районе 4–5% были нормой в «старые добрые времена» до финансового кризиса 2008 года, а нулевые ставки были аномалией [16:15]. Ключевые тезисы Ярдени о роли ФРС в текущем цикле: * **Игра в «Whack-a-mole» (бей крота):** ФРС научилась точечно реагировать на финансовые кризисы, не обрушивая всю экономику. В марте прошлого года, когда возникли проблемы у региональных банков Калифорнии, регулятор мгновенно создал механизмы ликвидности вместо того, чтобы панически снижать общую ставку [17:09]. * **Отсутствие кредитного сжатия (Credit Crunch):** В отличие от прошлых циклов, текущие проблемы в банковской системе не привели к ситуации, когда даже надежные заемщики не могут получить деньги [18:09]. * **Цикл доходов против цикла долгов:** Джек Форхэнд, ссылаясь на идеи Боба Эллиотта, добавляет, что этот цикл больше зависел от доходов населения, чем от долговой нагрузки, что сделало экономику устойчивее к росту ставок [17:36]. ## 📊 Почему старые индикаторы (инверсия кривой) перестали работать [[JUMP:23:13]] Традиционно инверсия кривой доходности считалась 100% предвестником рецессии. Эд Ярдени предлагает иную интерпретацию: инверсия предсказывает не саму рецессию, а то, что в финансовой системе «что-то сломается» [20:30]. * **Механика разрыва:** Когда что-то ломается, обычно наступает кредитный кризис, который уже влечет за собой рецессию. Но в этот раз ФРС «поймала» поломку на лету [21:11]. * **Проблема малой выборки:** Джек Форхэнд (как специалист по количественному анализу) указывает на низкую статистическую значимость индикатора инверсии: «У нас просто недостаточно наблюдений за рецессиями, чтобы утверждать, что это сработает каждый раз за X месяцев» [24:37]. ## 🛠 Три рыночных цикла и фокус на рынке труда [[JUMP:25:49]] Ярдени рассматривает экономику через взаимодействие трех циклов: монетарного, кредитного и бизнес-цикла [25:55]. Главным отличием текущего момента он называет устойчивость рынка труда. * **Потребитель как опора:** Поскольку потребление составляет около 70% ВВП США, а работа обеспечивает потребление, рецессия невозможна, пока люди массово не теряют работу [37:11]. * **Глубина данных:** Вместо того чтобы пугаться общих цифр по безработице, Ярдени анализирует среднюю продолжительность рабочей недели и совокупный доход (Wages & Salaries), которые в августе достигли рекордных максимумов, несмотря на слабые заголовки в СМИ [34:46]. ## 🚀 Тезис «Ревущих 2020-х» (The Roaring 2020s) [[JUMP:39:10]] Одной из самых смелых идей Ярдени является предсказание десятилетия бурного роста, аналогичного 1920-м годам. Его оптимизм базируется на технологиях: * **Технологии против дефицита:** Ярдени критикует классическое определение экономики как «распределения дефицитных ресурсов». Он считает, что экономика — это использование технологий для решения проблемы дефицита [40:41]. * **Бум производительности:** По его прогнозам, мы находимся в ранней стадии скачка производительности труда, который начался еще в 2015 году (рост с 0,5% до почти 2% в год) [41:36]. Технологии, включая ИИ, действуют как «волшебная пыль», ускоряя рост ВВП и сдерживая инфляцию за счет снижения издержек [42:15]. * **Риски:** В качестве противовеса Мэтт Зиглер упоминает теорию «осязаемых 20-х» (Tangible 20s), где важную роль играют реальные активы и инфляционные риски, а также социальные проблемы, такие как «эпидемия одиночества» из-за цифровизации [44:52]. ## 💡 Главный урок для инвестора [[JUMP:47:16]] На вопрос о самом важном уроке для обычного инвестора Эд Ярдени ответил однозначно: 1. **Ставка на качество:** Покупать акции компаний, которые стабильно выплачивают и увеличивают дивиденды (Dividend Growers). Это обеспечит спокойный сон [47:16]. 2. **Лагерь Баффетта:** Относиться к акциям как долгосрочный инвестор. При этом он отмечает, что текущий высокий уровень наличности у Уоррена Баффетта вызывает у него некоторую настороженность [48:08]. 3. **Скепсис к консенсусу:** Когда все вокруг убеждены в катастрофе, стоит остановиться и подумать: «А что может пойти правильно?» [48:34].