В новом выпуске подкаста TCAF ведущие Джош Браун и Майкл Батник принимают в гостях Меба Фабера — сооснователя и инвестиционного директора (CIO) Cambria Investment Management. Собеседники обсуждают эволюцию стратегий следования за трендом (trend following), анализируют причины устойчивости американского фондового рынка и разбирают, почему системный подход к инвестированию часто оказывается эффективнее сложной аналитики крупных пенсионных фондов.
📈 Притягательность простоты: Почему тренд-фолловинг работает 13:17
Меб Фабер получил широкую известность в 2007 году после публикации академической работы в Journal of Wealth Management. В ней он описал простую стратегию: использовать 10-месячную скользящую среднюю для S&P 500 . Суть метода заключалась в том, чтобы оставаться в активах, когда рынок находится в восходящем тренде, и выходить в кэш или краткосрочные гособлигации, когда тренд становится отрицательным. Эта работа стала одной из самых читаемых на портале SSRN, так как она фактически предсказала возможность избежать краха 2008 года .
По мнению Фабера, следование за трендом работает из-за психологических особенностей людей:
- Асимметрия потерь: Инвестору нужно заработать 100%, чтобы восстановиться после 50% убытка, или 300% после 75% падения .
- Эмоциональные различия: В периоды падения рынков люди используют «другую часть мозга» — они перестают открывать отчеты, часто теряют работу и поддаются панике, тогда как при росте они становятся самоуверенными («я купил Nvidia, я гений») .
- Иррациональность: Фабер приводит аналогию с отсутствием 13-го этажа в современных зданиях — люди остаются суеверными и эмоциональными даже в 2024 году, что отражается на волатильности рынков .
Ведущий Джош Браун отмечает, что главная сложность стратегии не в выходе из рынка, а в возвращении в него. Многие инвесторы, вышедшие в кэш в 2009 году, не могли заставить себя купить акции вплоть до 2014-2017 годов, пропустив значительную часть ралли .
📊 Диверсификация против S&P 500: «Медвежий рынок» здравого смысла 21:18
Последние 15 лет стали тяжелым испытанием для сторонников широкой диверсификации. Фабер утверждает, что инвесторы переживают «медвежий рынок диверсификации», так как индекс S&P 500 демонстрирует аномальную доходность, подавляя развивающиеся рынки (EM), облигации и золото .
Ключевые тезисы Фабера о текущем состоянии рынка:
- Редкие периоды: За последние 100 лет было всего четыре периода, когда S&P 500 приносил 15% годовых на протяжении десятилетия (1920-е, 1950-е, пузырь доткомов и эпоха ZURP/COVID) .
- Эпоха низких волатильностей: Текущее ралли отличается не только высокой доходностью, но и необычайно высоким коэффициентом Шарпа (доходность на единицу риска) .
- Расширение ралли: В 2023 году рынок тянули вверх «Великолепная семерка» и еще около 50 гигантов, но в 2024 году лидерство начинает распределяться по другим секторам, что является здоровым признаком .
🏦 Критика CalPERS и неэффективность сложности 52:27
Меб Фабер известен своей жесткой критикой крупнейшего пенсионного фонда США — CalPERS. Его основной тезис заключается в том, что чрезмерная сложность портфелей крупных институтов вредит доходности .
Инвестиционный тезис Фабера против институциональных гигантов:
- Затраты: Крупные фонды тратят сотни миллионов долларов на зарплаты сотен CFA и MBA, а также на комиссии хедж-фондам .
- Замена индексами: Фабер утверждает, что портфель CalPERS можно заменить пятью недорогими ETF, что даст лучший результат . В пример он ставит пенсионный фонд Невады, где один сотрудник управляет активами на $60 млрд через индексные фонды и обходит CalPERS по доходности .
- Иллюзия частных рынков: Фабер скептичен к частному капиталу (Private Equity), считая его «публичными акциями с плечом и скрытой волатильностью». Он называет отсутствие рыночной переоценки (marks) в PE «этическим нарушением», которое покупают аллокаторы, чтобы не пугать клиентов .
💸 Акционерная доходность: Дивиденды против Байбэков 27:00
Обсуждая стратегию своего фонда SYLD (Cambria Shareholder Yield ETF), Фабер подчеркивает важность показателя чистого обратного выкупа акций (Net Share Buybacks) .
- Ловушка байбэков: Многие компании (особенно в техсекторе) проводят обратный выкуп только для того, чтобы компенсировать размытие капитала из-за вознаграждений сотрудникам акциями (SBC). Если компания выпускает 5% новых акций и выкупает 5%, акционерная доходность равна нулю .
- Налоговая эффективность: Фабер считает нападки политиков на байбэки необоснованными. Он утверждает, что если запретить байбэки, CEO начнут тратить деньги на неэффективные проекты, покупку джетов или именование стадионов, вместо того чтобы возвращать капитал владельцам .
- Глобальный взгляд: В США акционерная доходность формируется преимущественно через байбэки, тогда как на развивающихся рынках (EM) и в Европе она распределена поровну между дивидендами и выкупами .
🍺 Индустрия ETF и дегустация «на ходу» 1:03:43
В финальной части эпизода участники обсуждают бизнес по выпуску ETF. Фабер отмечает, что запуск фонда стал дешевле благодаря «вайт-лейбл» платформам (таким как ETF Architect), но конкуренция превратилась в «Террор-дом» (по выражению Эрика Балчунаса) . Он предостерегает новичков: для успеха нужно иметь горизонт планирования минимум 5-10 лет, иначе расходы на поддержание (около $250 тыс. в год при нулевых активах) съедят капитал .
Завершается подкаст неформальной дегустацией нескольких сортов пива, предоставленных ведущими, включая сорта от местных бруклинских пивоварен Torch & Crown и TALEA . Фабер признается, что его любимый стиль — пилзнер или мутный (hazy) IPA, и в шутку отмечает, что в слепом тесте виски его фаворитом когда-то оказался обычный Jack Daniels .
