# Брайан Белски: «Рынок расширяется, но опасайтесь ловушки замедления роста» Источник: https://www.youtube.com/watch?v=1oYLoGVNYws Канал: The Compound Опубликовано: 03.07.2026 --- В новом выпуске подкаста «The Compound and Friends» ведущие Майкл Батник и Джош Браун принимают Брайана Белски, основателя и инвестиционного директора Humilis Investment Strategies. В центре обсуждения — масштабная ротация капитала из мега-технологических гигантов в компании малой и средней капитализации (SMID), устойчивость бычьего цикла и анализ того, почему страхи перед «апокалипсисом» программного обеспечения (SaaS) могут быть преувеличены. ## 📈 Взгляд на второе полугодие: вторая производная успеха [[JUMP:16:05]] Брайан Белски сохраняет оптимистичный настрой, однако предупреждает инвесторов о том, что он называет «ловушкой второй производной» [16:36]. По его мнению, рынок переходит от фазы взрывного роста, движимого расширением мультипликаторов и импульсом, к фазе, ориентированной на реальные доходы. Ключевые тезисы Белски по текущему состоянию рынка: * Рост прибыли на акцию (EPS) для S&P 500 может замедлиться с 25% до 20%, что психологически воспринимается рынком как негатив, хотя абсолютные цифры остаются сильными [20:37]. * Рынок станет более «дерганым» (choppy), так как инвесторы будут остро реагировать на малейшие признаки замедления в отчетности крупных корпораций [17:44]. * Белски подтверждает свой прогноз по S&P 500 на уровне 7000 пунктов к концу 2025 года, считая текущий цикл частью 25-летнего светского бычьего рынка [0:38]. Ведущие отметили, что недавняя динамика подтверждает прогнозы гостя: наблюдается расширение лидерства рынка за пределы «Великолепной семерки» (Magnificent Seven) в сторону стоимостных акций и дивидендных компаний [0:50]. ## 💻 Технологическая ротация и «облачные» амбиции META [[JUMP:22:55]] Собеседники подробно разобрали ситуацию в технологическом секторе, где наблюдается значительная дисперсия. Белски выделяет Microsoft как образец устойчивости: при доходности капитала в 34%, наличии 78 миллиардов долларов на балансе и стабильном росте прибыли на 25%, недавняя просадка акций кажется ему неоправданной [19:17]. Особое внимание уделили корпорации META и её недавним попыткам диверсификации: * По мнению Белски, META — лучший в мире пользователь ИИ для генерации выручки через рекламу, но их инвестиции в сторонние проекты часто вызывают вопросы [24:46]. * Идея META сдавать в аренду избыточные вычислительные мощности (как облачный провайдер) была встречена скептически [23:01]. Джош Браун назвал это «метанием» (flailing) в попытках поддержать цену акций после примера Илона Маска с xAI [28:36]. * Белски предпочитает Alphabet (Google) из-за более стабильной корреляции и понятной бизнес-модели, отмечая, что META потратила и потеряла около 80 миллиардов долларов на метавселенную [25:38]. Брайан Белски также подтвердил свою приверженность акциям Oracle, считая, что их несправедливо наказывают за страхи, связанные с ИИ, несмотря на раннее внедрение технологий и партнерство с OpenAI [22:48]. ## 🏗️ SMID-сектор: где теперь находится шайба? [[JUMP:29:03]] Белски использует хоккейную аналогию, призывая «катиться туда, где шайба будет, а не где она была» [29:59]. Он видит огромный потенциал в секторе компаний малой и средней капитализации (SMID), который долгое время находился в тени гигантов. Аргументы в пользу SMID: * Ожидаемый рост прибыли для компаний малой капитализации (индекс SML) в ближайшие 12 месяцев составляет около 28%, что выше, чем у компаний большой капитализации (23–24%) [30:53]. * В банковском секторе Белски ожидает волну консолидации. Он выделяет «очень большие» и «очень маленькие» банки [31:30]. Маленькие банки выигрывают за счет личных отношений с клиентами в растущих регионах (Монтана, Айдахо, Юго-Восток США) [31:44]. * Региональные банки в центре страны становятся объектами поглощения, превращаясь в «супер-региональных» игроков с эффектом масштаба [33:37]. Майкл Батник заметил, что почти 350 акций в S&P 500 сейчас показывают рост в годовом исчислении, что является здоровым признаком расширения рынка, в отличие от узкого лидерства прошлых лет [47:49]. ## 🌪️ SaaSpocalypse и будущее программного обеспечения [[JUMP:54:06]] Одной из самых горячих тем стал возможный «апокалипсис» в сфере программного обеспечения (SaaS). Инвесторы опасаются, что генеративный ИИ сделает многие традиционные подписки ненужными. Основные позиции участников дискуссии: 1. **Позиция аналитиков (Guggenheim):** Джон Дефуччи считает, что сейчас лучшее время для покупки софта, так как оценки упали до исторических минимумов [54:45]. Лидеры прошлого цикла могут смениться, но корпоративное ПО никуда не денется [55:10]. 2. **Позиция Брайана Белски:** Он сомневается в долгосрочной привлекательности Salesforce и Adobe, задаваясь вопросом: «Нужно ли нам это всё в будущем?» [56:01]. Однако он признает, что при любой заминке в «ИИ-хайпе» капитал мгновенно перетекает обратно в софтверные компании [58:25]. 3. **Рыночные реалии:** Мультипликаторы ServiceNow упали с 55х до 23х, а Salesforce торгуется по 11х будущей прибыли [56:14]. Джош Браун считает это «нормализацией» после периода завышенных оценок [56:40]. ## 📺 Стриминговые войны: Netflix против «Финального дракона» [[JUMP:58:37]] Обсуждение медиа-сектора сфокусировалось на Netflix и его месте в новой иерархии развлечений. Джош Браун и Майкл Батник оба владеют акциями Netflix, но признают сложность текущего момента. * Белски считает Netflix безоговорочным победителем в консолидации контента и ожидает, что компания может пойти на покупку NBC Universal для получения доступа к тематическим паркам и огромной фильмотеке [1:02:48]. * Майкл Батник выразил опасение, что «финальным драконом» для Netflix является YouTube, победить которого практически невозможно из-за объемов просмотра [1:00:50]. * Джош Браун отметил, что Netflix перестал быть «акцией роста» и перешел в категорию «акций стоимости», что меняет базу инвесторов [1:03:16]. ## 🚫 «Худшая акция в мире» и новые фавориты [[JUMP:1:04:56]] В финальной части выпуска Брайан Белски поделился конкретными именами и секторами, которые ему импонируют, а также теми, которых он избегает. «Худшей акцией в мире» гость назвал **Charter Communications (CHTR)** [1:05:11]. Его аргументы: * Огромный долг и нахождение в бизнесе, находящемся в стадии долгосрочного упадка (cord-cutting) [1:05:23]. * Отсутствие операционных рычагов для разворота бизнеса и угроза со стороны спутникового интернета (Starlink), который может занять нишу «последней мили» через пару лет [1:06:43]. В противовес этому Белски выделил интересные истории в SMID-секторе: * **Acuity Brands (AYI):** Производитель плитки и систем для дата-центров, обеспечивающих охлаждение проводки [1:08:55]. * **FNB Corporation (FNB):** Малый банк в Западной Пенсильвании, выигрывающий от миграции населения [1:09:34]. * **Amphenol (APH):** Компания по производству сенсоров и соединителей, ставшая одним из бенефициаров ИИ-бума [1:10:24]. Белски резюмировал, что его стратегия в рамках новой фирмы Humilis строится на поиске историй, о которых не говорят по телевизору каждый день, в отличие от Nvidia [1:11:55]. Он подчеркнул, что быть контрарианом стоит только тогда, когда это подтверждается глубоким анализом, а не ради самого факта спора [1:11:43].