# Ребекка Кейден: «Эпоха консенсусного венчура и погони за горячими сделками закончилась»

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=Uht9zOeEkFM
Канал: 20VC (Harry Stebbings)
Опубликовано: 17.11.2023

---

В новом выпуске подкаста 20VC Гарри Стеббингс собрал за круглым столом лидеров венчурного рынка: Ребекку Кейден (USV), Николь Куинн (Lightspeed) и Юри Ким (Forerunner). Инвесторы обсудили, почему посевные раунды остаются аномально дорогими, как ИИ превращается в «лотерею времени» и почему «чистый» даунраунд (понижение оценки) лучше для фаундера, чем сложные юридические условия.

## 🥊 Давид против Голиафа: могут ли посевные фонды конкурировать с гигантами?
[[JUMP:03:05]]

Гарри Стеббингс поставил под сомнение выживаемость традиционных специализированных посевных фондов в эпоху, когда многостадийные гиганты вроде Lightspeed или Andreessen Horowitz стремятся зайти в сделку как можно раньше [03:05]. Однако участники дискуссии не согласились с тезисом о неминуемой смерти малых фондов.

По мнению Ребекки Кейден, венчурный бизнес всегда поощрял «голодных» инвесторов, способных на глубокий поиск [03:31]. Она выделила несколько аргументов в пользу специализированных посевных фондов:

*   **Фокус и энергия:** Пока крупные платформы управляют миллиардными чеками и огромными портфелями, посевной фонд может сосредоточиться на работе с фаундером ещё до того, как идея станет очевидной для рынка [03:45].
*   **Неконсенсусные идеи:** Доходность создается за счет гипотез, которые не кажутся очевидными большинству. Малые фонды быстрее находят такие точки роста [04:13].

Юри Ким добавила, что опытные фаундеры всё чаще выбирают партнера, а не просто самую высокую оценку [04:54]. По её словам, после череды громких крахов стартапов основатели стали более вдумчиво подходить к формированию совета директоров, понимая, что им нужен эксперт на ближайшие 10 лет [05:20].

Николь Куинн из Lightspeed подтвердила, что её фонд часто предпочитает сотрудничать, а не конкурировать с посевными фондами, разделяя раунды или заходя на стадиях Seed и Series A [05:45].

## 📊 Иммунитет к макроэкономике и аномальные оценки
[[JUMP:07:30]]

Несмотря на глобальную коррекцию рынков, стадия Seed кажется почти невосприимчивой к кризису. Николь Куинн, ссылаясь на данные своего партнера Алекса Тауссига, отметила, что оценки на посевных стадиях практически не упали [07:58].

Ключевые цифры по раундам (согласно данным Lightspeed):

*   **Средняя оценка Series A:** В 2020 году составляла $24 млн, в 2021-м подскочила до $35 млн, достигла пика в $40 млн в 2022-м и в 2023 году вернулась к уровню $35 млн [18:49].
*   **Оценки на Seed:** Держатся в среднем на уровне $10–11 млн последние два года [19:17].
*   **Контраст с поздними стадиями:** Оценки Series D рухнули с пиковых $740 млн в 2021 году до $340 млн в 2023-м [19:04].

Ребекка Кейден выдвинула «острую» гипотезу о том, что оценки посевных стадий всё же пойдут вниз [08:37]. Она считает, что крупные фонды скоро столкнутся с ужасающими результатами своих прошлых инвестиций, что заставит их пересмотреть стратегию написания чеков на $2 млн, которые не приносят значимой отдачи в масштабах их капитала [09:15]. По её мнению, это приведет к оттоку «туристов» из VC и снижению цен [09:42].

## 🤖 ИИ как «лотерея времени» и новая эра приложений
[[JUMP:20:46]]

Участники круглого стола сошлись во мнении, что ажиотаж вокруг ИИ оправдан, но фокус смещается с инфраструктуры на прикладной уровень.

Николь Куинн назвала ИИ «лотереей времени» [24:22]. Её основные тезисы:

*   **Сжатие задач:** Десятичасовой рабочий день может быть оптимизирован; написание рассылки сокращается с часа до 10 минут [24:36].
*   **Доступность услуг:** ИИ-ассистенты и планировщики за $10 в месяц делают услуги, доступные ранее только богатым, массовыми [25:02].
*   **Освобождение времени:** Высвобожденные 2–3 часа в день люди потратят на развлечения, путешествия и новые впечатления [25:14].

Юри Ким подчеркнула, что в отличие от крипто-хайпа или NFT, ИИ реально меняет жизнь потребителей здесь и сейчас [23:33]. Она отметила, что наибольшее влияние ИИ сегодня оказывает не через новые стартапы, а через внедрение технологий в уже существующие портфельные компании, что резко меняет их траекторию роста [22:07].

Ребекка Кейден добавила, что инвесторам не стоит бояться высоких оценок в ИИ, если команда решает фундаментальные проблемы быстрее и дешевле, чем это было возможно раньше [25:52].

## 📉 Кризис раундов B и C: «Полёт к качеству»
[[JUMP:28:41]]

Если на ранних стадиях всё оптимистично, то на стадиях Series B и C наблюдается настоящий «хруст» (crunch). Инвесторы стали крайне избирательны.

По словам Ребекки Кейден, сейчас рынок разделился на две части [17:15]:

1.  **Компании с импульсом (Momentum):** Те, кто растет кратно и имеет эффективную юнит-экономику, получают огромные мультипликаторы [17:29].
2.  **Сложные истории:** Компании с «грязными» таблицами капитализации (cap tables), которые подняли деньги по завышенным оценкам в 2021 году и теперь не могут их оправдать [17:55].

Обсуждая «даунраунды», Николь Куинн привела в пример кейс Klarna (в транскрипте — «Clan»), которая провела 90% понижение оценки [30:37]. Она утверждает, что «чистый» даунраунд без дополнительных условий (structure) гораздо лучше для будущего компании, чем попытка сохранить высокую оценку за счет токсичных юридических схем [30:51].

Ребекка Кейден отметила психологический аспект: основатели уже осознали реальность, но сотрудники всё ещё могут демотивироваться, видя, что их опционы «под водой» (стоят меньше цены исполнения) [31:44]. Это может привести к текучке кадров и необходимости «перезагрузки» пакетов вознаграждения [31:57].

## 🔮 Прогнозы и «острые» мнения
[[JUMP:38:17]]

В завершение встречи участники поделились своими самыми смелыми прогнозами:

1.  **Ребекка Кейден:** Эпоха «консенсусного венчура» закончилась. Индустрия перестанет бездумно набивать цену «горячим сделкам» и вернется к развитию уникальных идей на периферии рынка [38:32]. Также она предсказывает возрождение крипто-зимы через потребительские приложения, где крипто-технологии будут скрыты «под капотом» [41:00].
2.  **Юри Ким:** Возвращение к основам. Венчур будет инвестировать в решение реальных физических проблем. Пример Forerunner — инвестиция в сеть автосервисов, которая масштабируется за счет технологий [39:13].
3.  **Николь Куинн:** Возврат к синдикации. Многостадийные фонды перестанут пытаться занять весь стол и снова начнут активно приглашать партнеров-посевников и дружественные фонды в раунды A, B и C [40:19].