# Райан Крюгер: «Погоня за высокой доходностью — это ловушка для инвестора»

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=5qU8XlnC7Dg
Канал: Excess Returns
Опубликовано: 26.06.2025

---

Райан Крюгер, основатель Freedom Day Solutions, предлагает радикально пересмотреть традиционный подход к пенсионному планированию и инвестированию в дивидендные акции. В беседе с ведущими подкаста Excess Returns Джастином Карбонно и Джеком Форхэндом он объясняет, почему погоня за «жирными» дивидендами часто оказывается ловушкой, и как стратегия, сфокусированная на росте выплат и свободном денежном потоке, позволяет достичь финансовой независимости («Дня свободы») без оглядки на магические «цифры капитала».

## 🎯 Переосмысление пенсии: Концепция «Дня свободы»
[[JUMP:02:31]]

Вместо того чтобы стремиться к достижению определенного размера капитала или конкретного возраста, Крюгер предлагает сфокусироваться на «Дне свободы» (Freedom Day) [03:10]. По его мнению, большинство инвесторов испытывают тревогу из-за неопределенности: они не знают, какая сумма им действительно нужна, и рынок им в этом не помогает [03:26].

Концепция «Дня свободы» базируется на следующих принципах:

*   **Приоритет денежного потока:** Инвестор должен анализировать свой план так же, как профессиональный аналитик изучает бизнес — через свободный денежный поток (Free Cash Flow) [03:53].
*   **Множественные источники дохода:** «День свободы» наступает тогда, когда сумма трех потоков превышает ваши потребности и желания [04:19].
*   **Составляющие дохода:**
    1.  Защищенные и фиксированные доходы (не связанные с рынком акций).
    2.  Растущие дивиденды от компаний с устойчивым бизнесом.
    3.  Денежный резерв («корзина непредвиденных обстоятельств») [04:33].

Крюгер подчеркивает, что этот момент может наступить при любом размере активов — будь то шестизначная сумма или $100 миллионов, так как всё зависит от образа жизни конкретного человека [04:46].

## 📦 Переход к формату ETF: Почему MBOX заменил счета SMA
[[JUMP:05:13]]

Долгое время стратегия Крюгера реализовывалась через индивидуально управляемые счета (SMA). Однако несколько лет назад был запущен ETF Freedom Day Dividend (тикер: MBOX) [01:08]. По признанию гостя, запуск ETF был огромным проектом, на который он пошел по просьбе сторонних советников, желавших получить доступ к его дисциплине управления [05:53].

Крюгер выделяет несколько преимуществ ETF-оболочки:

*   **Налоговая эффективность:** Для налогооблагаемых счетов формат ETF гораздо выгоднее традиционных фондов или SMA [06:06].
*   **Прозрачность:** Несмотря на опасения некоторых управляющих о раскрытии «торговых секретов», Крюгер считает возможность видеть состав портфеля на сайте фонда преимуществом для инвестора [08:32].
*   **Доступность:** ETF позволяет масштабировать стратегию и делиться ею с людьми за пределами его фирмы [06:20].

При этом Крюгер честно признает, что запуск фонда потребовал «краткосрочной боли» в виде снижения комиссионных доходов ради долгосрочного блага клиентов [06:46].

## ⚾ «Математика Йоги Берры» против высокой доходности
[[JUMP:09:10]]

Одной из главных ошибок инвесторов Крюгер считает погоню за высокой начальной дивидендной доходностью (например, 6% и выше) [08:58]. Он использует аналогию с бейсболом, называя свой подход «Математикой Йоги Берры» — в честь легендарного игрока, чей средний показатель (0.285) был не самым блестящим, но стабильным и победным [10:15].

Суть этой математики в следующем:

*   Акция с доходностью 2%, которая ежегодно увеличивает выплаты на 8%, через 8 лет превратится в доходность 5% на вложенный капитал (yield on cost) [10:45].
*   По мнению Крюгера, растущий доход в 5% через несколько лет гораздо ценнее, чем текущие 4-5%, которые не растут или могут быть сокращены [11:11].
*   Данные Ned Davis Research подтверждают, что группа «растущих дивидендов» исторически опережает все остальные группы акций в S&P 500 по общей доходности [14:40].

В качестве примера «скрытого» роста дивидендов Крюгер приводит Apple и Broadcom. Инвесторы, купившие Apple, когда компания только начала платить дивиденды, сейчас получают доходность около 25% на свои первоначальные вложения [13:28]. Broadcom за 10 лет превратился из «недивидендной» истории в актив с доходностью на капитал в 16% [25:51].

## 🚩 Ловушка «Дивидендных аристократов»
[[JUMP:16:33]]

Крюгер критически относится к популярным спискам «Дивидендных аристократов» (компаний, повышающих дивиденды 25 лет подряд). Он считает, что слепое следование этим индексам может быть опасным [27:36].

Основные риски «аристократов», по мнению гостя:

*   **Искусственное поддержание статуса:** Некоторые компании повышают дивиденды всего на 1% или менее только для того, чтобы остаться в индексе [16:33].
*   **Проблемы с денежным потоком:** Крюгер называет огромным «красным флагом» ситуацию, когда компания выплачивает в виде дивидендов более 100% своего свободного денежного потока [17:13].
*   **Отсутствие роста выручки:** Многие «традиционные» компании перестали расти даже на уровне операционной выручки [27:48].
*   **Утекающие «рвы»:** Крюгер предпочитает «маленький ров», который расширяется, «большому рву», который стагнирует, переоценен или «протекает» [28:42].

Вместо традиционного коэффициента выплаты из прибыли (payout ratio), Крюгер использует коэффициент выплаты из *свободного денежного потока* [31:07].

## 🏛️ «Квантовый турнир»: Процесс отбора акций
[[JUMP:29:49]]

Процесс управления фондом MBOX сочетает в себе жесткие количественные фильтры и небольшую долю «искусства» [19:27]. Каждую субботу Крюгер проводит то, что он называет «акционерным турниром» [34:00].

Этапы отбора:

1.  **Количественный фильтр:** Каждая бумага прогоняется через систему факторов, разделенную по секторам [34:40].
2.  **Скорость изменений:** Крюгер ищет не просто рост, а ускорение роста дивидендов (например, с 8% до 15% или 25%) [33:21].
3.  **Трехсторонний доход акционеров (Stakeholder Yield):** Оценка совокупности дивидендов, обратного выкупа акций и погашения долга [15:14].
4.  **Технический анализ:** Использование относительной силы и давления покупателей/продавцов для финального подтверждения [19:52].
5.  **Балансировка:** Портфель из примерно 50 имен [37:55] должен быть сбалансирован по всем секторам, чтобы не зависеть от одного сегмента рынка [19:39].

Крюгер отмечает, что сейчас его портфель имеет значительный перекос в сторону энергетики (двузначные числа против 2% в индексе) не из-за веры в нефть, а из-за того, что этот сектор генерирует колоссальный денежный поток, который рынок недооценивает [41:12].

## 🛡️ Дисциплина продаж и «Стоп-лоссы»
[[JUMP:41:51]]

Крюгер убежден, что наличие дисциплины продаж — это то, что отличает успешного инвестора от того, кто «погибает со щитом» из-за собственного эго [43:10]. Большинство профессиональных управляющих, по его словам, терпят крах именно потому, что у них нет системы выхода и они «усредняются» в убыточных позициях [43:23].

Правила выхода Freedom Day Solutions:

*   **Стоп-лосс перед покупкой:** Для каждой позиции уровень выхода определяется *до* того, как акция будет куплена [44:16].
*   **Индивидуальный подход:** Стоп-лоссы привязаны к характеристикам конкретной акции, а не к общим рыночным колебаниям [42:31].
*   **Запрет на усреднение вниз:** Крюгер утверждает, что никогда не добавит «ни цента» в убыточную позицию [40:05].
*   **Реакция на фундаментал:** Сокращение дивиденда — автоматический повод для продажи «без лишних вопросов» [43:50].

По мнению гостя, любопытство всегда должно побеждать убежденность (Curiosity beats conviction) [57:27]. Излишняя уверенность в своей правоте заставляет инвесторов игнорировать сигналы рынка.

## 📉 Почему «правило 4%» устарело
[[JUMP:45:54]]

Популярное в индустрии «правило 4%» (ежегодное изъятие 4% капитала для жизни на пенсии) Крюгер считает опасным и вводящим в заблуждение [47:39]. Он называет это «WO» — Withdrawing Hopes of Appreciation (изъятие надежд на рост капитала) [48:45].

Аргументы против правила 4%:

1.  **Зависимость от рыночной удачи:** Если рынок упадет в начале вашей пенсии, статичное изъятие средств быстро приведет к банкротству. Крюгер приводит расчет: при изъятии 7% в 1998 году инвестор стал бы банкротом через 13 лет, несмотря на рост рынка [47:39].
2.  **Психологическое давление:** Финансовые планы с «80-процентной вероятностью успеха» означают, что в одном из пяти случаев вы останетесь без денег. Крюгер считает это недопустимым для пенсионера [49:28].
3.  **Альтернатива:** Создание портфеля, который генерирует доход, превышающий потребности, *без необходимости* продавать активы и надеяться на их рост [49:54].

Для Крюгера идеальный план — это «зеленый флаг в почтовом ящике», когда входящие чеки от дивидендов и облигаций стабильно превышают счета, которые нужно оплатить [51:12].