# Скотт Гудвин о кредитном рейтинге США: «Риск переместился с корпораций на государства»

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=0c4jtOvXO5s
Канал: Prof G Markets
Опубликовано: 22.05.2025

---

В новом выпуске Prof G Markets ведущий Скотт Гэллоуэй и гость, эксперт по кредитным рынкам Скотт Гудвин, обсуждают историческое снижение кредитного рейтинга США агентством Moody’s, анализируют устойчивость американской экономики и объясняют, почему облигации технологических гигантов вроде Apple могут быть надежнее государственных казначейских векселей.

## 📉 Снижение кредитного рейтинга США: Конец эпохи «пуленепробиваемости»
[[JUMP:03:10]]

Рейтинговое агентство Moody’s понизило кредитный рейтинг США с высшего уровня AAA до AA, обосновав это растущим дефицитом бюджета и увеличением стоимости обслуживания долга [3:16]. Это событие стало символическим завершением периода, когда финансовая надежность Соединенных Штатов считалась непоколебимой. Теперь все три крупнейших агентства — S&P (понизило рейтинг в 2011-м), Fitch (в 2023-м) и Moody’s (в 2025-м) — лишили США статуса безупречного заемщика [8:08].

По мнению Скотта Гэллоуэя, рынок отреагировал на новость достаточно спокойно («зевнул»), однако последствия могут быть долгосрочными и болезненными:

*   **Стоимость обслуживания долга:** Расходы США на выплату процентов превысили 1 триллион долларов в год, что больше военного бюджета страны [5:16].
*   **Инвестиционные приоритеты:** Гэллоуэй отмечает, что обслуживание долга стало самой быстрорастущей статьей бюджета, обгоняя инвестиции в образование и инфраструктуру [5:31].
*   **Риск для экономики:** По словам ведущего, США ведут себя безответственно, и теперь все финансовые инструменты, привязанные к 10-летним казначейским облигациям, станут дороже [5:02].

Эд (соведущий) полагает, что реакция рынка была слабой, так как новость не стала сюрпризом — фискальная ситуация в стране давно вызывает опасения [6:14]. Он подчеркивает политический контекст: снижение рейтинга произошло на той же неделе, когда бюджетный комитет одобрил налоговый план, который может сократить доходы правительства на 5 триллионов долларов [7:04]. Гэллоуэй называет это «крупнейшей в истории передачей богатства от бедных к богатым» или «от молодых к старым» [9:12].

## 🏫 Кризис ликвидности в Лиге плюща
[[JUMP:09:25]]

Крупнейшие университеты США, включая Гарвард и Йель, начали распродавать свои доли в фондах прямых инвестиций (private equity) на вторичном рынке со значительными скидками [3:29]. Это необычное поведение для элитных эндаументов (целевых фондов), которые традиционно являются долгосрочными инвесторами.

Скотт Гэллоуэй выделяет несколько причин этой тенденции:

1.  **Налоговое и политическое давление:** Правительство нацелилось на сокращение финансирования университетов и введение новых налогов, что заставляет их искать наличность [9:37].
2.  **Несоответствие сроков (mismatch durations):** Фонды привлекали краткосрочные деньги, а инвестировали в долгосрочные неликвидные активы. Поскольку рынки IPO и сделок M&A сейчас заморожены, университеты не получают выплат, но обязаны отвечать на требования о внесении капитала (capital calls) [12:01].
3.  **Вынужденные продажи:** Университеты осознают риск будущего кризиса ликвидности и пытаются «выйти первыми», пока цены на вторичном рынке еще держатся [14:39].

Гэллоуэй прогнозирует, что доля альтернативных инвестиций (VC и PE) в портфелях Лиги плюща может упасть с нынешних 34% до однозначных чисел в ближайшие 10 лет [15:34]. По его мнению, место университетов в списках инвесторов (LP) займут миллиардеры, чье состояние продолжает расти благодаря налоговым льготам [16:41].

## 🛒 Walmart против Трампа: Экономика тарифов
[[JUMP:16:45]]

Конфликт между Walmart и Дональдом Трампом возник после того, как финансовый директор ритейлера предупредил о росте цен для потребителей из-за новых пошлин. Трамп в ответ призвал компанию «проглотить» (absorb) тарифы, не перекладывая их на покупателей [3:56].

Скотт Гэллоуэй считает совет Трампа «абсурдным» и «глупым» по ряду экономических причин:

*   **Модель Брюса Бьюкенена:** Акционерная стоимость зависит от соотношения трех линий: воспринимаемой ценности продукта (верхняя), цены (средняя) и затрат (нижняя) [17:50].
*   **Стратегия Walmart:** Компания десятилетиями фокусировалась на экстремальном снижении затрат и немедленном переносе этой экономии на потребителя. Они работают на очень тонкой марже [19:37].
*   **Поведение потребителей:** По словам Гэллоуэя, американцы могут на словах поддерживать товары, сделанные в США, но на деле всегда выбирают самый дешевый продукт, даже если он произведен с нарушениями всех норм [22:56].

Гэллоуэй утверждает, что Walmart, скорее всего, формально выразит готовность «сотрудничать» с администрацией, но продолжит защищать свою маржу, так как любая попытка «съесть» тарифы мгновенно обрушит акции и вызовет вопросы у инвесторов [21:09].

## 💼 Взгляд эксперта: Почему корпоративные долги стали надежнее государственных
[[JUMP:26:20]]

Скотт Гудвин из Diameter Capital Partners объясняет, что в современной финансовой системе произошел фундаментальный сдвиг: кредитный риск переместился с балансов корпораций на балансы государств [27:02]. По его словам, облигации стран G7 теперь ведут себя волатильно, как активы развивающихся рынков [27:15].

Ключевые тезисы Скотта Гудвина:

*   **Apple против США:** Гудвин отмечает, что инвесторы чувствуют себя спокойнее, владея долгом Apple или Amazon, чем казначейскими облигациями США. У Apple огромные запасы наличности (net cash position), в то время как США страдают от избыточного предложения гособлигаций [37:33].
*   **Возможности на рынке:** Из-за роста процентных ставок долгосрочные облигации надежных компаний, выпущенные под низкий процент в 2020 году, сейчас торгуются по цене 55 центов за доллар номинала [33:07]. Это дает инвесторам высокую текущую доходность и огромный потенциал роста при снижении ставок [39:10].
*   **Секторальные тренды:** Эксперт видит большие перспективы в секторе телекоммуникаций и коммерческого оптоволокна из-за бума ИИ. Развитие нейросетей потребует кратного увеличения пропускной способности сетей для передачи данных (inference) [44:23].

## 🐦 Кейс X (Twitter): Как заработать на «токсичном» долге
[[JUMP:46:00]]

Компания Скотта Гудвина была одним из первых покупателей долга Twitter (ныне X) после покупки платформы Илоном Маском. В то время как большинство инвесторов опасались краха компании из-за ухода рекламодателей, Diameter увидела в этом возможность [47:20].

Инвестиционный тезис Гудвина строился на цифрах:

1.  **Радикальное сокращение расходов:** Маск уволил 75% персонала и сократил капитальные затраты с 1 миллиарда до 70 миллионов долларов в год [48:50].
2.  **Стабильный доход:** Несмотря на заголовки, показатель EBITDA остался на уровне около 1,5 млрд долларов [49:02].
3.  **Скрытые активы:** X владеет 12%-ной долей в ИИ-стартапе Маска xAI, которая оценивается в миллиарды долларов [49:45].
4.  **Результат:** Diameter купила долг с доходностью 13-14%, а сейчас эти бумаги торгуются по номиналу (par), что принесло отличную прибыль [50:38].

## ⚽ Менталитет инвестора и будущее американского футбола
[[JUMP:51:15]]

Разница между инвестором в акции и кредитным инвестором, по мнению Скотта Гудвина, заключается в фокусе на рисках. «Акционер ищет кратный рост и новые мегатренды, а кредитор — способы избежать ошибок и не потерять капитал» [52:09]. Главный навык — умение быстро продавать, если первоначальный тезис меняется [53:40].

В завершение Скотт Гудвин, входящий в совет директоров Федерации футбола США, обсудил перспективы мужской сборной перед ЧМ-2026. Он связывает надежды с новым тренером Маурисио Почеттино, который должен привить команде «grinta» (аргентинское понятие, означающее «грызть землю» или предельную интенсивность) [1:00:56]. По словам Гудвина, американским игрокам часто не хватало той же страсти в товарищеских матчах, которую проявляют такие звезды, как Месси [1:01:23].