В новом эпизоде подкаста Top Traders Unplugged Алан Данн беседует с Уильямом Уайтом (William White), бывшим главным экономистом Банка международных расчетов (Bank for International Settlements). Уайт, известный своими точными предупреждениями перед кризисом 2008 года, анализирует текущую макроэкономическую ситуацию, объясняет, почему традиционные экономические модели перестали работать, и предупреждает о неизбежной системной расплате за десятилетия ультрамягкой денежно-кредитной политики.
🌍 Смена макроэкономического режима: от дефляции к дефициту 3:27
Уильям Уайт утверждает, что мировая экономика вошла в новый режим, который кардинально отличается от периода «вековой стагнации» 2010-х годов . По его мнению, предыдущие два десятилетия до пандемии характеризовались избыточной дезинфляцией, вызванной позитивными шоками предложения, однако сейчас все эти факторы развернулись в обратную сторону .
Факторы, которые обеспечивали низкую инфляцию в прошлом:
- Глобализация: Начиная с 1990-х годов, расширение мировых торговых цепочек оказывало мощное давление на цены .
- Демография: Благоприятная возрастная структура населения в Китае и других развивающихся странах обеспечивала приток дешевой рабочей силы .
- Энергетика: Рост спроса легко компенсировался увеличением предложения ископаемого топлива .
- Эффективность компаний: Бизнес фокусировался исключительно на снижении издержек и оптимизации цепочек поставок .
- Оборонный дивиденд: Сокращение расходов на вооружение после окончания холодной войны высвобождало ресурсы .
Сегодня, по словам Уайта, эти процессы идут в обратном направлении. Деглобализация превращается в рост тарифов и торговые войны, демографическая ситуация ухудшается (население Китая, Японии, Германии и Польши сокращается), а фокус компаний сместился с эффективности на «устойчивость» (resilience) . Уайт полагает, что переход на возобновляемую энергетику и необходимость огромных инвестиций в адаптацию к климатическим изменениям станут крайне дорогостоящими процессами .
📑 Долговая ловушка: почему экономика не «сломалась» в 2022 году 12:09
Обсуждая устойчивость экономики к резкому повышению ставок в 2022 году, Уайт признает, что был удивлен отсутствием крупных системных катастроф, за исключением локального кризиса Silicon Valley Bank . Однако он считает, что это не признак здоровья системы, а результат беспрецедентного фискального и монетарного стимулирования во время пандемии .
Ключевые тезисы Уайта о долговой нагрузке:
- Рекордные уровни долга: В развитых странах достигнуты исторические максимумы как частного, так и государственного долга одновременно .
- Опасность в любых условиях: Уайт подчеркивает, что высокий долг опасен всегда: в «хорошие времена» рост ставок увеличивает стоимость обслуживания, а в «плохие» — падают доходы, необходимые для выплат .
- Непроизводительное использование: Последние годы долги использовались частным сектором для обратного выкупа акций и выплаты дивидендов, а государством — на социальные выплаты, а не на инвестиции в инфраструктуру .
Экономист полагает, что мир находится в ситуации, когда выход из долговой спирали становится всё менее очевидным .
📉 Точка перегиба и психология рынка 19:46
Уайт утверждает, что момент «срабатывания» кризиса невозможно предсказать точно, так как он носит психологический характер . По его мнению, «триггер» сработает тогда, когда участники рынка внезапно осознают реальность, которая долгое время была скрыта у всех на виду .
Признаки нестабильности, на которые указывает гость:
- Аномальное поведение ставок: Ситуация, когда краткосрочные ставки падают, а долгосрочные растут (или остаются высокими), крайне необычна для рынка .
- Угроза независимости центробанков: По мнению Уайта, в США (особенно в контексте возможного возвращения Трампа) и других странах растет риск того, что министерства финансов фактически возьмут под контроль центробанки для финансирования дефицитов .
- Динамика долга: Когда уровень долга настолько высок, что для его стабилизации требуются нереалистично высокие первичные профициты бюджета, рынок может прийти к выводу о неизбежности бесконтрольной инфляции .
Уайт отмечает, что если раньше кризисы были локальными (отдельные страны), то сейчас проблемы наблюдаются одновременно в США, Франции, Великобритании и Японии, что лишает инвесторов «безопасных гаваней» .
🤖 Искусственный интеллект: спасение или очередной пузырь? 35:24
Многие экономисты надеются, что ИИ решит проблему производительности. Уайт относится к этому с долей скептицизма, основываясь на историческом опыте . Он напоминает, что для получения реальной выгоды от таких технологий, как железные дороги или электрификация, требовались десятилетия .
Риски, связанные с инвестициями в ИИ, по мнению Уайта:
- Масштаб затрат: В США расходы на строительство дата-центров составили около 6% ВВП в прошлом году .
- Ошибочные инвестиции (Malinvestment): Уайт цитирует Хайека, предупреждая, что если огромные вложения в ИИ не окупятся в ближайшие 2–3 года, это приведет к потере огромного объема капитала .
- Долговое финансирование: Если поначалу инвестиции шли из денежных потоков компаний, то теперь сектор всё чаще прибегает к заимствованиям, что делает возможный крах гораздо более болезненным .
Уайт считает, что было бы лучше пережить коррекцию в этом секторе сейчас, чем через три года, когда масштаб пузыря станет катастрофическим .
🧠 Эпистемологический кризис экономической науки 41:10
Одной из фундаментальных причин текущих проблем Уайт называет ошибочность моделей, которые используют мировые центробанки, МВФ и ОЭСР. Эти модели были упрощены для математического удобства, но перестали отражать реальность .
Ошибки современных экономических моделей (по мнению Уайта):
- Игнорирование стороны предложения: Экономисты слишком долго фокусировались только на спросе, пропустив структурные изменения в глобальном производстве .
- Отсутствие финансового сектора: В стандартных моделях нет банков, создающих ликвидность; предполагается, что банки лишь перераспределяют сбережения населения («loanable funds»), что не соответствует реальности .
- Недооценка неравенства: Политика низких ставок привела к взрывному росту цен на активы, что обогатило владельцев этих активов, но ударило по остальному населению, создав политическую нестабильность .
Уайт резюмирует, что экономика — это сложная адаптивная система, а не линейный механизм, поддающийся точному контролю .
💵 Геополитика и будущее доллара 48:48
Уайт прогнозирует фрагментацию мировой финансовой системы на два основных лагеря: вокруг доллара США и вокруг китайского юаня . Он отмечает, что Китай не стремится полностью заменить доллар, но активно создает альтернативную инфраструктуру .
Ключевые факторы дедолларизации:
- Заморозка активов России: По словам Уайта, санкции против Центробанка РФ «напугали» управляющих резервами по всему миру, заставив их искать альтернативы доллару .
- Платформа mBridge: Китай совместно с Банком международных расчетов работает над блокчейн-системой расчетов, которая может быть в 20 раз дешевле и значительно быстрее SWIFT .
- Сырьевой фактор: Страны Персидского залива начинают сомневаться в надежности США как партнера и рассматривают возможность торговли нефтью в местных валютах .
🇪🇺 Будущее Европы: политическая воля против рыночного давления 57:36
Ситуация в Европе осложняется ростом доходности облигаций Франции и политической нестабильностью. Уайт задается вопросом, сможет ли ЕЦБ снова применить принцип «чего бы это ни стоило» (whatever it takes) в случае масштабного кризиса .
По мнению экономиста, основная проблема Еврозоны остается прежней: отсутствие единого правительства и сложности с распределением рисков между странами-кредиторами (Германия, Нидерланды) и странами-должниками . Уайт заключает, что в сложных адаптивных системах прогнозирование невозможно, особенно когда экономические риски переплетаются с политическими и экологическими факторами .
