# ФРС против рынка: почему инфляция останется выше 3%, а крипторынок ждет каскадное падение Источник: https://www.youtube.com/watch?v=8MahoYmgRbk Канал: Forward Guidance Опубликовано: 15.06.2024 --- В очередном выпуске еженедельного дайджеста на канале Forward Guidance эксперты обсудили итоги последнего заседания ФРС, неожиданные изменения в «точечном графике» (dot plot) и их влияние на рынки. Участники дискуссии — Куинн Томпсон (основатель Lekker Capital) и Тайлер Невилл (редактор Blockworks) — проанализировали состояние американской экономики, ловушку инфляции в секторе жилья и опасную концентрацию капитала в технологических гигантах на фоне национализации рынка облигаций. ## 🦅 Ястребиный сюрприз ФРС: один шаг до паузы [[JUMP:01:18]] На прошедшем заседании Федерального комитета по открытым рынкам (FOMC) регулятор представил обновленный «точечный график» прогнозов. Вопреки ожиданиям большинства аналитиков, предполагавших два снижения ставки в 2024 году, медианный прогноз сместился в сторону всего одного сокращения [1:57]. Ведущий отметил, что рынок воспринял это решение как умеренно «ястребиное», хотя первоначальная реакция была сглажена мягким отчетом по индексу потребительских цен (CPI), вышедшим тем же утром [2:21]. По мнению ведущего, ФРС просто «покупает опциональность», используя прогнозы как инструмент сдерживания «животных инстинктов» инвесторов (Animal Spirits), помня об ошибках первого квартала, когда инфляция оказалась выше ожиданий [3:16]. Однако Куинн Томпсон выразил категорическое несогласие с такой трактовкой: * По мнению Томпсона, ФРС настроена максимально серьезно и готова причинить экономике «боль», чтобы добиться дезинфляции [5:17]. * Эксперт подчеркнул, что Пауэлл в этот раз практически полностью проигнорировал тему слабости рынка труда, которая была центральной в прошлых выступлениях [5:31]. * Томпсон считает, что рынок все еще находится в стадии «переваривания» этой жесткой позиции, ошибочно надеясь на скорое смягчение [5:57]. ## 🏠 Ловушка аренды и реальная инфляция [[JUMP:07:41]] Одной из главных тем обсуждения стала структура инфляции, где ключевым камнем преткновения остается сектор жилья. Стоимость владения жильем (Owners' Equivalent Rent) и аренда составляют около 45% веса в индексе CPI [9:27]. Ведущий указал на то, что, хотя многие показатели (например, цены на подержанные авто и страхование транспорта) начали снижаться, инфляция в секторе жилья практически не замедляется [9:02]. По его словам, возникает парадокс: стоит рынку заложить снижение ставок, как активность на рынке недвижимости растет, снова подстегивая цены. Ведущий полагает, что если ФРС не начнет снижать ставки к сентябрю, риск совершения «политической ошибки» и жесткой посадки экономики станет критическим [11:53]. Куинн Томпсон обратил внимание на важное изменение в риторике Джерома Пауэлла: 1. Глава ФРС назвал цифры PCE (личные расходы на потребление) на уровне 2,6–2,7% «хорошими» [13:11]. 2. По мнению Томпсона, это фактическое признание того, что регулятор готов мириться с инфляцией выше целевых 2% [13:23]. 3. Тайлер Невилл добавил, что рынок облигаций уже живет в реальности 2%-й инфляции, судя по двухлетним инфляционным ожиданиям (break-evens), которые находятся на уровне 1,97% [16:52]. ## 📉 Тревожные сигналы на кредитном рынке [[JUMP:18:00]] Тайлер Невилл указал на появление «трещин» в высокодоходных облигациях. Он отметил, что индекс кредитных дефолтных свопов на мусорные облигации (CDX High Yield) пробил свою 50-дневную скользящую среднюю, что сигнализирует о росте кредитного стресса [18:44]. Основные тезисы Невилла по кредитному рынку: * Рост спредов по секторам говорит о том, что ФРС, возможно, уже перетянула гайки [19:12]. * Когда кредитный стресс растет, механизм обратного выкупа акций (buybacks), финансируемый за счет дешевого долга, дает сбой, что неизбежно ведет к росту волатильности акций [20:31]. * Происходит «бегство в качество»: европейские инвесторы активно скупают казначейские облигации США, так как ЕЦБ уже начал цикл снижения ставок, в то время как США остаются «ястребиными» [22:31]. Тайлер Невилл также выдвинул теорию, что рост популярности Дональда Трампа в опросах пугает Европу. По его мнению, возможный отказ США от финансирования НАТО вынудит европейские страны сокращать социальные расходы в пользу обороны, что создает дополнительную нестабильность и гонит капитал в доллар [23:37]. ## 🎢 Рыночная структура и конец эры диверсификации [[JUMP:31:26]] Участники обсудили фундаментальную поломку рыночной структуры США. Тайлер Невилл считает, что правительство США «де-факто национализировало рынок облигаций», чтобы иметь возможность финансировать огромный дефицит [31:26]. Особое внимание уделили феномену пассивного инвестирования и его влиянию на концентрацию капитала: * **Blackout Window:** 14 июня начался период запрета на обратный выкуп акций (buyback blackout period) для корпораций, который продлится до 19 июля [32:45]. По мнению Невилла, отсутствие этого ежедневного спроса в миллиарды долларов может привести к резкому скачку волатильности (VIX) [33:11]. * **Концентрация:** Из-за структуры ETF 40 центов с каждого вложенного доллара уходят в Nvidia и Apple [42:45]. По словам Томпсона, это создает «односторонний поток», где продавцов практически не остается, пока рынок труда силен [42:58]. * **Волатильность как актив:** Тайлер привел пример Кита Гилла (Roaring Kitty), который понял, что в условиях зажатого предложения акций (float) волатильность сама по себе становится активом, позволяющим манипулировать ценой через опционы [41:41]. Куинн Томпсон добавил, что в текущих условиях «широта рынка» (market breath) ужасна: индексы растут только за счет нескольких гигантов, в то время как малый бизнес и Russell 2000 страдают [43:10]. ## 📉 Крипто-каскад и «мем-акции» [[JUMP:47:53]] Обсуждение перешло к рынку криптовалют, который в последние дни демонстрирует слабость. Куинн Томпсон рассказал о «висцеральной» ненависти, с которой он столкнулся в соцсетях после своего медвежьего прогноза по альткоинам [48:00]. Критический взгляд на крипторынок от участников дискуссии: * **Отсутствие драйверов:** Томпсон подчеркнул, что даже на фоне запуска ETF и позитивных регуляторных новостей в США рынок не смог развить движение вверх [49:17]. * **Риск каскада:** По мнению Томпсона, сейчас существует риск массовых ликвидаций, так как позиционирование инвесторов все еще слишком оптимистично, а покупателей не хватает [50:39]. * **Деградация инноваций:** Ведущий с иронией отметил, что вместо технологических прорывов в криптопространстве сейчас доминируют знаменитости (например, Lil Pump), запускающие сомнительные мем-коины [1:01:46]. Тайлер Невилл предположил, что следующим этапом «игры» станет использование пут-опционов ритейл-трейдерами. Если «Roaring Kitties» этого мира поймут, как работает гамма-эффект при движении вниз, это может вызвать катастрофические последствия для маркет-мейкеров, вынужденных хеджироваться продажей акций в падающий рынок [59:18]. Завершая дискуссию, участники сошлись во мнении, что лето 2024 года будет периодом повышенной волатильности и «грязных» движений на рынках из-за расхождения политик центральных банков. Пока ФРС держит ставку высокой, а остальные (ЕЦБ, Канада) начинают ее снижать, доллар будет оставаться сильным, высасывая ликвидность из рисковых активов [53:32].