# Говард Маркс: «Если вы обязаны быть правы всегда — станьте стоматологом, а не инвестором» Источник: https://www.youtube.com/watch?v=2HIJlD46Kig Канал: Nikhil Kamath Опубликовано: 04.05.2026 --- Легендарный сооснователь Oaktree Capital Management Говард Маркс встретился с индийским предпринимателем Никхилом Каматом, чтобы обсудить фундаментальные сдвиги в мировой экономике. В ходе стоминутной беседы они разобрали, почему предсказания бесполезны, как японская философия помогает пережить рыночные циклы и почему эпоха легкой прибыли на долговом рынке сменилась временем, где ключом к успеху становится понимание искусственного интеллекта. ## 🏯 От Квинса до Уортона: японская философия и неизбежность перемен [[JUMP:02:13]] Путь Говарда Маркса начался в Квинсе, Нью-Йорк, в семье среднего класса. Несмотря на то что его родители не имели высшего образования, отец-бухгалтер привил сыну любовь к порядку и симметрии цифр [03:14]. Обучение в Уортоне и Чикагском университете сформировало его как финансиста, но один из самых важных уроков он извлек из курса японской литературы [05:41]. Ключевым понятием для Маркса стало «Мудзё» (Mujo) — концепция, означающая неизбежность, непредсказуемость и неконтролируемость перемен [06:21]. По мнению инвестора, западный человек часто ошибочно ожидает продолжения тренда (если дождь шел пять дней, он пойдет и на шестой), тогда как восточный подход учит воспринимать каждое событие как независимое, подобно подбрасыванию монеты [08:27]. Этот философский фундамент лег в основу инвестиционного тезиса Маркса: * Будущее невозможно предсказать, но к нему можно подготовиться. * Вместо поиска одного «идеального» сценария, следует формировать портфель, который будет устойчив в широком диапазоне вероятных исходов [11:30]. * Попытка подготовиться к катастрофе делает вас уязвимым для успеха, и наоборот — важно «субоптимизировать» портфель под среднюю часть распределения вероятностей [12:20]. ## 🎢 Рыночные циклы: излишества и коррекции [[JUMP:15:10]] Говард Маркс считает, что рыночные циклы — это не просто движение вверх и вниз, а постоянные колебания вокруг трендовой линии, вызванные человеческой психологией [17:39]. Средний рост ВВП может составлять 2%, но он никогда не бывает стабильным из-за чередования оптимизма и пессимизма. Особенности текущего цикла по оценке собеседников: * **Средний возраст восстановления:** Обычно цикл роста длится около 8 лет, но текущее восстановление (если не считать краткую «рукотворную» рецессию из-за пандемии 2020 года) продолжается уже 17 лет [26:34]. * **Текущая фаза:** Маркс полагает, что экономика США находится в стадии «зрелости» или «среднего возраста», но еще не в «гериатрическом» состоянии [28:50]. * **Отсутствие перегрева:** В отличие от типичных бумов, инвестор не видит классических признаков излишеств: нет избытка строительных кранов в городах или раздутых товарных запасов [29:27]. Единственным исключением является сфера ИИ. Никхил Камат отметил, что в Индии рыночные индексы показывают доходность около 11% в течение десятилетий, но с учетом девальвации валюты на 4–5% в год реальная доходность сопоставима с S&P 500 [18:25]. ## 🤖 Искусственный интеллект: паттерны против инноваций [[JUMP:1:06:40]] Говард Маркс признался, что за последний год изменил свое отношение к ИИ после активного использования модели Claude [1:07:41]. Однако он сохраняет скептицизм относительно полной замены человека в инвестициях. Основные тезисы Маркса об ИИ: * **Сила ИИ:** Блестящее распознавание паттернов прошлого и их дисциплинированная экстраполяция без влияния страха или жадности [1:08:15]. * **Слабость ИИ:** Неспособность идентифицировать нечто принципиально новое. Маркс сомневается, что ИИ сможет выбрать будущую Amazon среди пяти бизнес-планов или распознать следующего Стива Джобса среди пяти CEO [1:10:14]. * **Роль исключительных людей:** Поскольку большинство инвесторов — «средние», ИИ может заменить их, но он не заменит тех, кто обладает «мышлением второго уровня» (second-level thinking) [1:10:49]. * **Новая «линия фронта»:** Если раньше преимущество давало чтение бумажных отчетов Moody’s в Омахе (как это делал Баффет), то сегодня успех ждет того, кто лучше всех поймет последствия внедрения ИИ [1:06:40]. ## 📉 Долг против капитала: почему 99% успеха — это надежность [[JUMP:46:18]] Никхил Камат, будучи фондовым инвестором, задал вопрос: зачем выбирать облигации с ограниченным потенциалом роста, если акции дают экспоненциальные возможности? Ответ Маркса кроется в его консервативном воспитании и психологии. Инвестиционная стратегия Oaktree Capital Management строится на следующих принципах: 1. **Предсказуемость:** В то время как акции зависят от надежд, облигации — это контракт. 99% облигаций в портфеле Маркса выплачивают проценты и основную сумму вовремя [53:56]. 2. **Эффект «мусорных облигаций»:** Маркс начал работать с высокодоходными облигациями в 1978 году по звонку руководства Citibank, попав в самое начало движения Майкла Милкена [51:37]. Он подчеркивает роль удачи — оказаться «первым в очереди» в недооцененном классе активов [53:12]. 3. **Мастерство анализа дефолтов:** Главный навык Oaktree — предсказывать вероятность дефолта лучше рынка. Если рынок оценивает риск в 5%, а Oaktree видит 2% — это создает «избыточную доходность» [59:28]. 4. **Институциональное превосходство:** В Oaktree аналитики могут работать десятилетиями, не стремясь стать портфельными менеджерами. Это позволяет накапливать уникальный опыт «счетовода», который важнее воображения [1:03:07]. ## 🧠 Мышление второго уровня и секрет долголетия [[JUMP:1:28:34]] В 80 лет Говард Маркс остается «острым», что он объясняет генетикой (его отец дожил до 101 года) и постоянным общением с молодежью, включая своего сына Эндрю, венчурного капиталиста [1:19:09]. Именно сын помог ему понять, что общедоступная количественная информация больше не может быть ключом к успеху [1:22:00]. Ключевые советы инвесторам от Говарда Маркса: * **Будьте готовы ошибаться:** «Если вы обязаны быть правы всегда — не идите в инвестиции, станьте стоматологом или инженером» [1:38:11]. * **Ищите неконсенсусные идеи:** Мыслить так же, как все, — значит получать такие же результаты, как все. Чтобы победить, нужно отклониться от толпы и оказаться правым [1:29:27]. * **Не предсказывайте, а наблюдайте:** Рынок похож на игру в гольф — неважно, сколько очков набрали вы, важно, сколько набрали другие [1:26:01]. В завершение Маркс отметил, что инвестиции — это бесконечная головоломка, похожая на очистку луковицы: вы никогда не доберетесь до конца, и именно это делает процесс захватывающим [1:39:04].