В новом выпуске подкаста Forward Guidance ветеран макроэкономического анализа Патрик Перре-Грин (Patrick Perret-Green), чей опыт охватывает более 35 лет на финансовых рынках, представляет глубокий анализ текущих глобальных дисбалансов. В центре дискуссии — скрытая слабость американского рынка труда, дефляционный экспорт из Китая и риски ликвидности, которые могут привести к резкому изменению политики центральных банков.
🇨🇳 Китайский фактор: дефляционный экспорт и кризис недвижимости 1:32
По мнению Патрика Перре-Грина, мир недооценивает масштаб дефляционного давления, исходящего из Китая. Он считает, что Китай является глобальным производителем, и другим странам крайне сложно бороться с трендом на снижение цен, который он задает . Гость подчеркивает, что текущий кризис недвижимости в КНР может стать проблемой целого поколения из-за избыточного предложения и демографических трудностей .
Ключевые показатели состояния экономики Китая:
- Сбережения домохозяйств: отношение кредитов к депозитам упало с 70% в начале 2021 года до 56% в настоящее время . Люди не тратят деньги, а копят их.
- Продажи недвижимости: в городах «первого эшелона» объем продаж упал до исторических минимумов, сопоставимых с уровнями 15-летней давности .
- Цены на жилье: падают более 20 месяцев подряд, сократившись примерно на 12% с начала 2022 года .
Перре-Грин отмечает парадокс на рынке сырья: Китай потребляет более 50% мировой меди, из которой половина шла в строительство . Несмотря на падение темпов строительства жилья на 50%, цены на медь находятся на исторических максимумах . Гость полагает, что это результат спекуляций, а не реального спроса, так как запасы меди и железной руды в Китае продолжают расти .
В качестве примера дефляционного давления приводится компания BYD, выпустившая гибридный автомобиль пятого поколения по цене менее 14 000 долларов . Перре-Грин утверждает, что китайская избыточная мощность в автопроме огромна, и экспорт этих товаров — это способ «вторгнуться» на чужие территории, делая жизнь международных конкурентов намного сложнее .
🇺🇸 Рынок труда США: иллюзия силы и грядущие потрясения 12:40
Патрик Перре-Грин выражает серьезный скепсис относительно официальных данных Бюро статистики труда (BLS). Он указывает на огромные расхождения в цифрах: например, за третий квартал прошлого года данные по платежным ведомостям (non-farm payrolls) показывали рост на 561 000 рабочих мест, в то время как более глубокий анализ (QCEW) показал потерю 192 000 мест .
Аргументы гостя в пользу ослабления рынка труда:
- Качество рабочих мест: около 60% создаваемых вакансий приходится на государственный сектор и здравоохранение . Перре-Грин отмечает, что подобная структура занятости наблюдалась перед кризисами 2001 и 2008 годов .
- Высокооплачиваемые позиции: по данным Bloomberg, создание рабочих мест с высокой оплатой практически остановилось .
- Недостоверность опросов: в опросе JOLTS (вакансии) уровень отклика упал до 32% (всего 7 500 организаций), при этом рекордная доля вакансий приходится на микропредприятия с числом сотрудников менее 10 человек .
- Региональные индексы: индекс условий на рынке труда ФРС Канзас-Сити начал стремительно ухудшаться, что обычно является опережающим индикатором .
Перре-Грин прогнозирует, что в ближайшие 3–6 месяцев США могут увидеть отрицательные показатели по числу рабочих мест (negative payrolls) . По его мнению, когда это произойдет, ФРС будет вынуждена резко изменить политику .
💳 Потребитель на пределе и фискальное похмелье 11:07
Обсуждая состояние американского потребителя, Перре-Грин указывает, что эффект фискальных стимулов времен пандемии (CARES Act) окончательно исчерпан . По его словам, субсидии на здравоохранение и моратории на выплату студенческих кредитов закончились, что ведет к ужесточению финансовой среды .
Проблемные зоны потребительского сектора:
- Просрочки по кредитам: наблюдается почти экспоненциальный рост дельквентности (неплатежей), несмотря на формально низкую безработицу .
- Кредитные карты: на них приходится более 55% потребительских кредитов в коммерческих банках — самый высокий уровень за долгое время .
- Осторожность банков: коммерческие банки активно сокращают автокредитование .
- Изменение поведения: ритейлеры (например, Target) фиксируют снижение расходов даже на товары первой необходимости .
Перре-Грин считает, что рынок ошибается, полагаясь на «избыточные сбережения». Он утверждает, что если экономика замедлится, потребители начнут увеличивать норму сбережений из страха, что нанесет еще один удар по потреблению .
🏦 Ошибки центральных банков и «зеркало заднего вида» 18:46
Гость критикует мировые центробанки за излишнюю жесткость. Он полагает, что ФРС, ЕЦБ и Банк Англии повышали ставки во второй половине прошлого года на основе прогнозов инфляции, которые оказались слишком пессимистичными .
Основные тезисы по монетарной политике:
- Реальные ставки: так как инфляция падает, а номинальные ставки остаются высокими, реальная ставка (inflation-adjusted rate) растет, становясь все более ограничительной для экономики .
- Денежная масса: агрегат M2 в реальном выражении продолжает сокращаться, что исторически является редким и дефляционным событием .
- Отставание: центральные банкиры стали зависимыми от данных (data dependent) вместо того, чтобы смотреть вперед. Перре-Грин сравнивает их с гонщиком, который смотрит прямо перед собой и вынужден совершать резкие развороты в последний момент .
🇯🇵 Япония: пробуждение гиганта и риски для глобальных облигаций 1:07
Важным элементом дискуссии становится ситуация в Японии. Перре-Грин отмечает, что доходность японских гособлигаций (JGB) начинает «догонять» мировой рынок .
Тренды на японском рынке:
- Доходности: 30-летние JGB торгуются под 2,25%, а 40-летние — под 2,5% .
- Репатриация капитала: если японские инвесторы (например, пенсионный фонд GPIF) решат перераспределить портфели в пользу подорожавших внутренних облигаций, это может вызвать массовый отток капитала из Европы и США .
- Баланс Банка Японии: он перестал расширяться. То, что воспринимается как покупка облигаций, на самом деле является лишь реинвестированием .
Перре-Грин считает, что покупка пары USD/JPY сейчас — это «сбор центов перед паровым катком» . Любое резкое движение со стороны Банка Японии или слабые данные из США могут привести к массивному обвалу пары.
📉 Валюты и стратегии: юань, австралийский доллар и ликвидность 38:39
В валютной сфере Патрик Перре-Грин выделяет несколько ключевых направлений:
- Китайский юань (CNH/CNY): Китай позволяет валюте постепенно слабеть . Если КНР решится на значительную девальвацию (до уровня 7,50–7,70 юаня за доллар), это станет шоком для мировой экономики и остановит повышение ставок ФРС, как это случилось в 2015 году .
- Австралийский доллар (AUD): Перре-Грин называет его «прокси» на Китай. Если китайская экономика продолжит слабеть, австралийский и новозеландский доллары пострадают первыми .
- Теневая банковская система: гость выражает опасения по поводу рынка частного кредита (private credit), который вырос с 800 млрд долларов в 2019 году до 1,7 трлн долларов сегодня . Это скрытый риск, так как эти кредиты не отражаются в традиционных индексах высокодоходных облигаций.
🎓 Менторство и работа из дома: «Шоколадный чайник» 1:06:17
В завершение беседы Перре-Грин делится личными взглядами на корпоративную культуру. Он является ярым противником постоянной работы из дома (WFH) для молодых специалистов. «Как можно ожидать, что молодые люди начнут карьеру, сидя дома? — спрашивает он. — Когда вы входите в офис, вы поначалу полезны так же, как шоколадный чайник (растаете при первом же контакте с горячим)» .
Он подчеркивает, что обучение на рабочем месте, социальное взаимодействие и менторство — ключи к профессиональному росту, которые невозможно полностью заменить через Zoom. По его словам, те, кто работают из дома, на 35% чаще подвергаются риску увольнения .
