# Физика тренда: как эргодичность и странные аттракторы определяют успех в инвестировании Источник: https://www.youtube.com/watch?v=qC5hEjQ41BE Канал: Top Traders Unplugged Опубликовано: 28.08.2023 --- В новом выпуске серии «Systematic Investor» ведущий Нильс Каструп-Ларсен и эксперт по системному инвестированию Ричард Бреннан обсуждают фундаментальные различия между абсолютным и кросс-секционным моментумом. Основное внимание уделяется тому, как концепции из физики и термодинамики — такие как эргодичность и хаос — помогают понять истинную природу финансовых рынков и почему традиционные метрики риска вроде коэффициента Шарпа могут быть вводить в заблуждение. ## 🌏 Обзор рынков: Тень Китая и «Баттерфляй» портфеля [[JUMP:02:31]] Ричард Бреннан отмечает, что последние восемь месяцев стали для его портфеля «американскими горками», находящимися в районе точки безубыточности [02:52]. В Австралии основное внимание приковано к экономической нестабильности в Китае, особенно в секторе недвижимости, что напрямую влияет на австралийский экспорт ресурсов [01:31]. Внутри портфеля Бреннана наблюдаются интересные изменения: * Лидерами роста стали фьючерсы на апельсиновый сок и лондонский сахар [03:19]. * Происходит «динамический сдвиг режима»: сектора портфеля, которые ранее были пассивными, начинают проявлять активность, что Ричард интерпретирует как адаптацию системы к новой рыночной среде [04:10]. * Нильс Каструп-Ларсен подтверждает эти наблюдения данными своего «Тренд-барометра», указывая на сильные нисходящие тренды в австралийском и канадском долларах, а также в облигациях США [09:43]. ## 📉 Акции в портфеле Trend Following: Трап или хедж? [[JUMP:14:08]] Слушатель по имени Корри задал вопрос: стоит ли инвестору, уже имеющему большой объем акций в классическом портфеле, выбирать стратегии следования за трендом (Trend Following), которые исключают акции из своего списка активов? [14:22]. Позиции участников по этому вопросу: * **Ричард Бреннан** считает, что хотя многие институциональные CTA исключают акции, чтобы быть более привлекательными для аллокаторов, это не всегда оправдано [16:53]. По его мнению, модель «купи и держи» фундаментально отличается от тренд-фолловинга; последний может давать сигналы как в лонг, так и в шорт, обеспечивая преимущество по корреляции даже в периоды падения фондового рынка [15:57]. * **Нильс Каструп-Ларсен** добавляет технический нюанс: исключение целого сектора (акций) влияет на расчеты корреляций во всем портфеле. Например, отсутствие позиций по акциям может изменить допустимый размер риска в облигациях [18:04]. Нильс предостерегает от попыток «выбирать изюминки» (cherry picking), так как это форма предсказания будущего, в которое системные инвесторы не верят [20:01]. ## 🔄 Абсолютный vs Кросс-секционный моментум [[JUMP:20:06]] Ричард Бреннан проводит глубокое разграничение между двумя подходами к моментуму, которые часто путают в академической литературе: 1. **Абсолютный моментум (Time Series Momentum):** Исследует временную эволюцию конкретного актива. Это поиск эндогенных свойств внутри одного временного ряда, где прошлое движение цены влияет на будущее (сериальная корреляция) [21:22]. 2. **Кросс-секционный моментум:** Сравнивает активы между собой («горизонтальный» взгляд на портфель). Инвестор выбирает лучшие активы относительно других. Это поиск экзогенных взаимосвязей [22:15]. Бреннан утверждает, что его метод «охоты за выбросами» (outlier hunting) опирается именно на абсолютный моментум. Это ведет к разным стратегиям управления риском. «Кросс-секционный» парень меняет размер позиции в зависимости от корреляции активов, а «абсолютный» парень (как Ричард) использует жесткие стоп-лоссы для каждой отдельной позиции, не полагаясь на изменчивые связи между рынками [27:50]. ## 🧪 Эргодичность и финансовый хаос [[JUMP:33:04]] Ричард Бреннан вводит концепцию эргодичности, используя аналогию Ола Петерса с газом в лаборатории [35:37]. * **Эргодическая система:** Если выпустить газ, его молекулы со временем равномерно заполнят весь объем. В такой системе среднее значение по группе (пространственное) совпадает со средним значением одного объекта за долгое время [36:56]. * **Рынки как неэргодические системы:** Традиционная экономика ошибочно применяет статистику эргодических систем к рынкам. Бреннан подчеркивает, что в финансах история имеет значение (path dependence). Состояние системы в прошлом влияет на её будущую траекторию [40:22]. Бреннан ссылается на книгу Тима Палмера «Primacy of Doubt», где описываются работы Эдварда Лоренца — первооткрывателя хаоса [53:29]. Лоренц доказал, что сложные системы (как погода или рынки) невозможно свести к одной формуле. Траектории в таких системах ограничены «странными аттракторами» — геометрическими структурами (похожими на крылья бабочки), которые не позволяют системе быть полностью случайной, но делают её непредсказуемой в долгосрочной перспективе [1:01:12]. ## ⚠️ Критика коэффициента Шарпа и «здоровье» системы [[JUMP:1:14:10]] Участники дискуссии сходятся во мнении, что коэффициент Шарпа (Sharpe Ratio) является ущербным инструментом для оценки риска в сложных системах [1:09:39]. Аргументы против коэффициента Шарпа: * Он вознаграждает «гладкость» доходности, которая часто является иллюзией перед катастрофой. * Берни Мэдофф имел идеальный коэффициент Шарпа [1:15:46]. * Стратегии «Мартингейл» и Long-Term Capital Management также демонстрировали отличные показатели Шарпа перед крахом [1:15:59]. Вместо математических формул Бреннан призывает оценивать риск через «целостное состояние системы», проводя аналогию с человеческим телом [1:09:53]. Риск нельзя измерить одним числом; его нужно понимать через проверку «живучести» (track record) менеджера. Нильс Каструп-Ларсен добавляет, что 50-летний стаж работы компании (как у Dunn Capital Management) доказывает надежность её «ДНК» — способности системы адаптироваться к изменениям, несмотря на смену поколений сотрудников [1:18:27].