В рамках подкаста «Систематический Инвестор» (Systematic Investor) на канале Top Traders Unplugged эксперты Алан Данн и Ник Балиус обсудили актуальное состояние рынков в конце первого полугодия 2024 года. Основное внимание было уделено роли стратегий следования за трендом (Trend Following) в современных портфелях, анализу «кризисной альфы» и поиску баланса между доходностью и защитными свойствами стратегий CTA.
📉 Состояние рынков и производительность CTA в 2024 году 2:00
Первое полугодие 2024 года характеризовалось сильным аппетитом к риску на фоне низкой волатильности (VIX близок к историческим минимумам) . Ник Балиус отмечает, что с октября индекс S&P 500 вырос на 35%, а NASDAQ — на 18% с начала года . В этом контексте стратегии CTA демонстрируют уверенный рост, во многом благодаря длинным позициям в акциях мега-капитализации.
Текущая рыночная ситуация для тренд-фолловеров:
- Индексы: На конец июня индекс SocGen Trend снизился на 2,84% за месяц, но вырос на 8,5% с начала года .
- Драйверы: Основной вклад в доходность внесли акции и какао (Cocoa), хотя позиции в какао были сокращены после всплеска волатильности .
- Реверсии: Июнь стал месяцем коррекций в облигациях, зерновых и металлах, что негативно сказалось на классическом тренд-фолловинге .
- Возврат к среднему: По наблюдениям Ника Балиуса, в такие периоды эффективно работают компоненты возврата к среднему (mean reversion), которые в Commodities принесли 1–1,5% доходности за месяц .
🛡️ Скрытые навыки маркет-тайминга и «Кризисная бета» 25:19
Центральной темой выпуска стал разбор исследования компании Quantica «Negative Crisis Beta and the Hidden Market Timing Ability of Trend Following CTAs» . Исследование анализирует 97 кварталов доходности текущего столетия, разделяя их на экстремально плохие (нижние 16%), хорошие и нормальные режимы .
Результаты исследования показывают:
- Отрицательная бета: В худшие кварталы для S&P 500 (среднее падение -9,5%) стратегии CTA традиционно показывают положительную доходность (+4,1%) .
- Маркет-тайминг: Балиус подчеркивает, что тренд-фолловинг обладает способностью вовремя переключаться в короткие позиции по акциям, создавая «кризисную бету» .
- Кризисная Альфа: Помимо простого шорта акций, успех CTA в кризис обеспечивается доходностью в других классах активов (облигации, золото), что исследователи называют «кризисной альфой» .
⚖️ Цена ограничения позиций в акциях
Собеседники обсудили, стоит ли инвесторам ограничивать долю акций в стратегиях CTA, чтобы избежать корреляции с основным портфелем (например, 60/40). Исследование Quantica протестировало три сценария:
- Полное исключение акций.
- Разрешение только коротких позиций (Short-only).
- Нейтрализация беты к S&P 500 .
По мнению Ника Балиуса, выводы исследования однозначны: ограничение участия в росте акций помогает на падении, но обходится слишком дорого в долгосрочной перспективе . Доходность ограниченных стратегий падает с 5,9% до примерно 4% годовых . Инвестор экономит 50 базисных пунктов на просадках, но теряет 200 базисных пунктов на росте .
🏡 Стратегия Carry: от недвижимости до фьючерсов 50:47
Второй важный документ подкаста — практическое руководство по Carry для управляемых фьючерсов от компании ReSolve Asset Management . В нем рассматриваются методы извлечения доходности из разницы ставок и цен (форвардная премия, дивидендная доходность, "convenience yield" в сырье).
Ник Балиус, будучи автором фундаментальной работы по Carry 2017 года, выделяет два подхода к реализации стратегии:
- Cross-sectional Carry: Покупка активов с максимальным кэрри и продажа с минимальным внутри одного сектора (например, только внутри валют). Это снижает рыночную бету .
- Time-series Carry: Позиция открывается просто на основе знака кэрри (положительный — лонг, отрицательный — шорт). Это часто совпадает с трендовыми сигналами .
Балиус утверждает, что реализация Time-series в облигациях имеет корреляцию с рынком облигаций на уровне 67%, так как кривые доходности обычно имеют восходящий наклон . Он предупреждает, что такая стратегия может казаться успешной лишь потому, что повторяет тренд, а не за счет самого эффекта кэрри .
❓ Ответы на вопросы слушателей 7:48
Сколько рынков нужно для диверсификации?
На вопрос о том, нужно ли менять количество инструментов в алгоритме (например, с 50 до 150), если цель — максимизация доходности, а не просто декорреляция, Балиус ответил:
- Эффект затухания: Преимущество от каждого нового добавленного рынка снижается по правилу корня квадратного из N .
- Стоимость против пользы: Новые нишевые рынки часто дороже в торговле. Важно, чтобы стоимость торговли не превышала выгоду от диверсификации .
- Пример какао: Долгое время какао было худшим компонентом в портфелях, пока в 2024 году не стало главным драйвером прибыли. Это доказывает, что нельзя выбирать рынки только на основе прошлых показателей .
Опасный уровень волатильности
Слушатель поинтересовался, какой уровень волатильности портфеля (например, как у Роба Карвера — 10%) считается безопасным . По мнению Ника Балиуса, не существует универсального числа, так как всё зависит от «функции полезности» инвестора и его обязательств:
- Для изолированного тренд-фолловера стандартным является диапазон 10–15% .
- Если стратегия используется как дополнение к портфелю акций, можно рассматривать и 20% волатильности, так как она будет балансировать основные риски .
- Критическим фактором является не сама волатильность, а использование кредитного плеча (leverage), которое может привести к «риску разорения» (risk of ruin) при экстремальных событиях, подобных краху 1929 года .
