# Джош Браун и гости о будущем ИИ, уроках семьи Дэвис и признаках экономического краха

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=3GTpG8ePCaw
Канал: The Compound
Опубликовано: 19.05.2023

---

В новом выпуске подкаста The Compound ведущие **Джош Браун (Josh Brown)** и **Майкл Батник (Michael Batnick)** принимают в студии двух тяжеловесов финансового мира: автора бестселлера «Психология денег» **Моргана Хаузела (Morgan Housel)** и председателя Davis Advisors **Криса Дэвиса (Chris Davis)**. Участники обсуждают парадоксальную устойчивость американской экономики, грядущий ИИ-пузырь и уроки управления капиталом, извлечённые из истории трёх поколений семьи Дэвис.

## 🏛️ Наследие Дэвисов: От 100 тысяч до 800 миллионов долларов
[[JUMP:07:00]]

**Крис Дэвис** рассказал историю своей семьи, которая стала легендой Уолл-стрит. Его дед, Шелби Каллом Дэвис, начал инвестировать в конце 1940-х годов с капиталом всего в 100 000 долларов. К моменту его смерти в начале 1990-х этот портфель превратился в более чем 800 миллионов долларов [07:12]. 

Ключевые факты о Davis Advisors:

*   **Основание:** Фирма была создана сыном Шелби, Шелби М.К. Дэвисом, в 1969 году для управления внешними капиталами [07:24].
*   **Активы под управлением (AUM):** Более 20 миллиардов долларов [04:36].
*   **Инвестиционный тезис:** Поиск «скрытого роста» в консервативных отраслях через анализ «прибыли владельца» (owner earnings).

**Крис Дэвис** отметил, что в его семье не верили в классическое наследство. По мнению его деда, передача огромных сумм детям «грабит их, лишая возможности самостоятельно зарабатывать на жизнь» [08:04]. Вместо денег он передал внукам образование, репутацию и страсть к призванию. Лишь недавно отец **Криса Дэвиса** раскрыл, что создал трасты для оплаты образования шести своих детей, чтобы обеспечить им «свободу не соглашаться на нелюбимую работу» [10:28].

## 🤖 Лихорадка ИИ: Магия или очередной пузырь?
[[JUMP:20:00]]

Обсуждая текущий бум искусственного интеллекта, **Морган Хаузел** процитировал Билла Гейтса: «Новые технологии имеют тенденцию быть переоцененными в краткосрочной перспективе и недооцененными в долгосрочной» [21:19]. По мнению **Хаузела**, ИИ — это первая технология со времён появления интернета, которая ощущается как «магия» при первом же использовании [29:59].

Основные позиции участников по теме ИИ:

*   **Морган Хаузел:** Считает, что в отличие от биткоина, который 15 лет обещает «вот-вот изменить мир», ChatGPT уже сегодня используется риелторами для описаний домов и юристами для черновиков документов [30:11].
*   **Джош Браун:** Прогнозирует «полномасштабную ИИ-манию» [29:20]. Он утверждает, что рынок находится в фазе дефицита предложений (нет новых IPO), поэтому капитал концентрируется в акциях NVIDIA и Microsoft [29:47].
*   **Крис Дэвис:** Опасается «прагматичного иррационализма». Он признаёт, что пузыри могут работать долго (рефлексивность Сороса), но как инвестор предпочитает минимизировать сожаления, не вкладываясь в процессы, которые он не понимает, даже если они приносят прибыль другим [31:41].

## 📈 Секрет Amazon и «прибыль владельца»
[[JUMP:22:00]]

**Крис Дэвис** привел историческую аналогию между страховым бумом 1948 года и современным техсектором. Его дед разбогател на страховых компаниях, которые бухгалтерски показывали убытки из-за высоких комиссий агентам в первый год, но фактически создавали огромную ценность на 30 лет вперед [22:40].

Этот же тезис **Дэвис** применяет к Amazon:

1.  За 17 лет Walmart вырос с $1 млрд до $70 млрд выручки, показывая прибыль, но при этом имея отрицательный баланс в банке из-за необходимости строить физические магазины [24:38].
2.  Amazon за тот же срок вырос до $100 млрд выручки. Бухгалтерски компания была убыточной, но её реальный денежный поток (cash flow) был положительным, так как она инвестировала через отчет о прибылях и убытках (LTV подписчиков Prime), а не через капитальные вложения [25:34].

## 📉 Где же крах? Экономика против прогнозов
[[JUMP:32:00]]

Несмотря на повышение ставок ФРС на 500 базисных пунктов, экономика США демонстрирует поразительную устойчивость. Розничные продажи в апреле выросли на 0,4%, а уверенность строителей жилья растет пять месяцев подряд [33:29, 34:10].

**Крис Дэвис** высказывает осторожное мнение: 

*   Он полагает, что мы прошли через величайший пузырь в истории (30 триллионов долларов долга под околонулевой процент) [35:54].
*   По его мнению, последствия этого пузыря еще не проявились в полной мере: «Мы как герои книги "На берегу", которые устраивают вечеринку, зная, что ядерное облако уже в пути» [38:54].
*   **Дэвис** утверждает, что крах уже идет, но в «замедленном режиме»: коммерческая недвижимость обесценивается медленно из-за постепенного истечения сроков аренды, а частные компании банкротятся без шума в прессе [37:25].

**Джош Браун** возражает: потребитель в отличной форме. Долги домохозяйств как процент от дохода находятся на 40-летнем минимуме, а 90% долгов S&P 500 зафиксированы по низким ставкам на долгий срок [40:22].

## 🏦 Банковский кризис: SVB и «Ленивые богачи»
[[JUMP:52:00]]

Обсуждая крах Silicon Valley Bank (SVB) и First Republic, **Крис Дэвис** отметил, что это были не просто финансовые ошибки, а «безумные риски», которые были видны еще в ноябре [52:48]. 

Ключевые выводы по банковскому сектору:

*   **Миф о лояльности:** Банки (особенно First Republic) ошибочно полагали, что богатые клиенты с депозитами в $2 млн будут «ленивыми» и не заберут деньги ради доходности в 4,5% в других местах [59:24].
*   **Регуляторные риски:** По мнению **Дэвиса**, инвесторы продавали акции здоровых банков (например, JPMorgan) не из-за финансовой уязвимости, а из-за страха, что регуляторы заставят их платить за ошибки обанкротившихся конкурентов [1:03:37].
*   **Инвестиционный тезис:** **Дэвис** продолжает держать банки в портфеле (около 3% кэша), считая их «скучными и надежными» утилитарными активами, которые сейчас торгуются с неоправданным дисконтом (9x прибыли против 22x у коммунальных служб) [1:06:19].

## 🏢 Крах WeWork: Когда продукт лучше бизнеса
[[JUMP:1:09:50]]

История WeWork рассматривается участниками как эталон рыночного безумия. 

*   **Оценка:** На пике компания оценивалась в $47 млрд, сейчас — около $500 млн [1:10:15].
*   **Убытки:** Между 2020 и 2022 годами компания сожгла $5,6 млрд [1:11:08].
*   **Продукт vs Бизнес:** По мнению **Моргана Хаузела**, WeWork (как и Peloton) создала «потрясающий продукт», но «ужасный бизнес» [1:12:11]. 

**Крис Дэвис** добавил, что избыточный капитал WeWork испортил даже хорошие бизнесы: владельцы офисных зданий были вынуждены предлагать бесплатное пиво и скидки, чтобы конкурировать с субсидируемыми SoftBank офисами, что разрушило маржинальность всей отрасли [1:13:14].

## 📝 Финальные рекомендации и «Фавориты»
[[JUMP:1:21:00]]

В конце встречи участники поделились рекомендациями:

1.  **Морган Хаузел:** Документальный фильм Кена Бернса «Horatio's Drive» о первом автопробеге через США в 1903 году на спор за $100 [1:22:09].
2.  **Крис Дэвис:** Книга «Americana» (автор Bhu Srinivasan) — история американского капитализма через призму отдельных индустрий (от «Мэйфлауэра» до интернета) [1:25:01].
3.  **Джош Браун:** Статья Тренда Гриффина «12 вещей, которым я научился у Сэма Зелла», посвященная памяти легендарного инвестора в недвижимость, скончавшегося в день записи подкаста [1:28:44].