# Чарльз Эллис об индексах, ловушке Private Equity и пенсионном кризисе Источник: https://www.youtube.com/watch?v=jxO_VGsswy0 Канал: Capital Allocators Опубликовано: 20.09.2022 --- Чарльз Эллис, основатель Greenwich Associates и автор 16 книг об инвестициях, прошел путь от становления индустрии управления капиталом в 1960-х до современной эпохи алгоритмической торговли. В беседе с Тедом Сайдсом он доказывает, что правила игры изменились бесповоротно: то, что раньше было «охотой на простаков», превратилось в битву равных титанов, где лучшая стратегия для большинства — это отказ от попыток обыграть рынок. ## 📈 Эволюция «денежной игры»: от частных лиц к суперкомпьютерам [[JUMP:02:12]] Современный финансовый рынок кардинально отличается от того, каким он был 50 лет назад. В начале 1960-х годов инвестирование было, по выражению Эллиса, «кражей конфет у детей» [05:27]. В то время 90% торговых операций совершали частные лица — обычные люди, которые покупали акции на наследство или продавали их, чтобы оплатить обучение детей. Они не обладали глубокими знаниями и часто принимали решения на основе газетных заметок или советов знакомых. Институциональные инвесторы составляли лишь 10% рынка и легко обыгрывали этих «добвольных неудачников» [07:01]. Сегодня ситуация зеркально изменилась: * 99% сделок на бирже (включая деривативы) совершают профессионалы и алгоритмы [09:49]. * Количество активных управляющих выросло с 5 тысяч до более чем 1 миллиона человек по всему миру [14:50]. * Информационное преимущество исчезло: благодаря интернету и регуляциям SEC (таким как запрет на закрытые встречи с менеджментом для избранных), любая значимая информация становится доступной всем мгновенно [14:24]. По мнению Чак Эллиса, Парадокс мастерства заключается в том, что по мере роста квалификации всех участников рынка их результаты становятся всё более схожими. Когда все игроки невероятно умны, имеют доступ к одинаковым данным и мощным компьютерам, удача начинает играть большую роль, чем индивидуальный навык [11:21]. Эллис сравнивает это с игрой в бридж, где все карты лежат на столе рубашками вниз — выиграть у равных соперников становится почти невозможно [12:14]. ## 📊 Индексирование как единственный путь к победе [[JUMP:19:33]] Эллис утверждает, что активное управление сегодня обречено на провал из-за высоких издержек. При ожидаемой доходности рынка в 7–8% операционные расходы, комиссии и налоги съедают около 2% ежегодно [20:13]. Это означает, что управляющий должен обыгрывать конкурентов на 25% только для того, чтобы просто сравняться с рыночным индексом. Статистика подтверждает этот скепсис: * Данные SPIVA показывают, что 84% активных фондов не могут догнать свой бенчмарк на горизонте 10 лет [21:44]. * Инвестор, выбирающий индексные фонды, с высокой вероятностью окажется в верхнем квартиле по доходности в долгосрочной перспективе [22:11]. Говоря о методах реализации, Эллис советует придерживаться максимально простых решений, таких как фонды на весь мировой рынок или индекс S&P 500 [22:54]. ### Критика «умной беты» (Smart Beta) [[JUMP:24:38]] Эллис скептически относится к популярным маркетинговым названиям вроде «Smart Beta». По его словам, это блестящий нейминг, сравнимый с переименованием «страхования на случай смерти» в «страхование жизни» [24:52]. Хотя стратегии, основанные на факторах (стоимость, импульс), имеют под собой научную базу, на практике они часто становятся инструментом «погони за доходностью». Инвесторы вливают деньги в фактор стоимости именно тогда, когда он уже показал рост, что снижает будущую прибыль из-за наплыва капитала [25:57]. ## 🆘 Кризис пенсионной системы: бомба замедленного действия [[JUMP:31:29]] Одной из самых острых тем беседы стала неадекватность пенсионных накоплений текущим реалиям. Эллис считает, что Америка столкнется с социальным взрывом, если не пересмотрит подход к выходу на заслуженный отдых [33:58]. Исторический экскурс Эллиса: * Возраст 65 лет был установлен Отто фон Бисмарком в Германии в 1880-х годах [35:05]. В то время это был способ сэкономить: большинство рабочих просто не доживали до этого возраста, а те, кто доживал, умирали через пару лет. * Сегодня люди живут значительно дольше, но продолжают ориентироваться на стандарты столетней давности. * Средний американец, выходящий на пенсию в 63,5 года, имеет на счету около $165 000 [32:34]. По мнению Эллиса, этого катастрофически мало для обеспечения жизни до 85–90 лет. Главный совет Эллиса для частных лиц — отложить получение выплат соцобеспечения (Social Security) до 70,5 лет. Разница в выплатах между началом получения в 62 года и в 70 лет составляет 76% в пользу тех, кто подождал [40:07]. Эти дополнительные годы работы позволяют не только увеличить государственные выплаты, но и значительно нарастить капитал в плане 401(k) за счет отсутствия изъятий и новых взносов в самые высокооплачиваемые годы карьеры [40:58]. ## 🏛 Альтернативные инвестиции: путь для избранных [[JUMP:43:33]] Тед Сайдс замечает, что такие институты, как Йельский университет (под руководством Дэвида Свенсона), практически не держат денег в публичных акциях и облигациях, делая ставку на Private Equity и венчурный капитал. Эллис соглашается, что для таких исключений индексирование не обязательно, но подчеркивает уникальность их положения [45:45]. Условия, при которых активное управление имеет смысл: 1. **Наличие конкурентных преимуществ:** У Йеля есть доступ к лучшим менеджерам «первого дня», которых никто не знает, и долгосрочные отношения (средний срок — 14 лет) [45:57]. 2. **Специализация:** Малые группы звездных аналитиков, инвестирующих собственные деньги [47:17]. 3. **Математическое превосходство:** Количественные фонды (кванты), использующие методы, недоступные остальному рынку [47:30]. При этом Эллис предупреждает: в сфере Private Equity сейчас наблюдается избыток ликвидности. Слишком много денег гонится за ограниченным числом сделок, что задирает входные цены и неизбежно снизит будущую доходность [51:42]. Крупным фондам, не обладающим талантами уровня Свенсона, будет всё труднее оправдывать свои высокие комиссии. ## 🌏 Развивающиеся рынки и Китай [[JUMP:52:10]] Обсуждая инвестиции в Китай, Эллис отмечает колоссальный динамизм региона: средний класс в КНР уже превышает население США (360 млн против 350 млн человек) [53:15]. Однако он предостерегает от слепого индексирования на китайском рынке. По мнению Эллиса, в отличие от США, рынок Китая всё еще во власти розничных инвесторов, склонных к азартным иррациональным действиям [55:54]. В такой среде активный менеджер, глубоко понимающий местную специфику и психологию толпы, действительно может иметь преимущество перед индексом, который в Китае часто перекошен в сторону банков и госсектора [56:19]. ## 💡 Личные уроки и философия «служения» [[JUMP:1:02:08]] В завершение беседы 80-летний Чарльз Эллис делится личными правилами жизни: * **О выборе карьеры:** Эллис советует молодым людям искать не «страсть» (которую он считает иррациональной эмоцией), а качественную среду и возможность для «лидерства-служения» (servant leadership) [1:02:21]. * **Главная ошибка:** Недостаточная покупка акций Berkshire Hathaway в 1970-х, хотя он уже тогда понимал гениальность Уоррена Баффетта (цена с тех пор выросла в 300 раз) [1:10:52]. * **Вдохновение в искусстве:** Будучи искусствоведом по образованию, Эллис отмечает, что мир искусства похож на инвестиции — мода переменчива, и большинство великих мастеров своего времени забываются через десятилетия [1:11:06]. * **Фундаментальная истина:** «Всё дело в людях. Люди с сильным характером никогда его не теряют, а те, у кого его нет, никогда его не обретут» [1:12:38]. Несмотря на «мрачный момент» в политике, Эллис остается оптимистом относительно будущего Америки, полагаясь на её ценности и экономическую гибкость [1:06:27].