# Джим Бьянко о новом макроэкономическом режиме: почему 5% годовых — это норма, которую боятся признать на Уолл-стрит

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=8CKARjA0wvs
Канал: Forward Guidance
Опубликовано: 04.06.2025

---

В новом выпуске программы Forward Guidance макростратег Джим Бьянко (Jim Bianco) представляет жесткий анализ текущего состояния мировой экономики, утверждая, что большинство инвесторов и аналитиков до сих пор используют устаревшие «инструменты 2019 года». По мнению гостя, мы вступили в новый режим, характеризующийся устойчивой инфляцией и нормализацией процентных ставок, который рынки отчаянно пытаются игнорировать.

## 📉 Провал прогнозов и реальность апреля 2024 года
[[JUMP:01:26]]

Джим Бьянко начал беседу с резкой критики экспертного сообщества, заявив, что в апреле 2024 года ведущие экономисты «позорно ошиблись» в своих прогнозах [02:34]. В то время как «умнейшие люди» предсказывали коллапс мягких данных (опросов) и неминуемую рецессию, реальные показатели продемонстрировали обратное:

*   **Рынок труда:** Согласно отчету JOLTS, количество открытых вакансий в апреле выросло с 7,1 млн до 7,39 млн [02:47].
*   **Рост ВВП:** Показатель GDP Now от ФРБ Атланты на второй квартал составил 4,6% [03:43].
*   **Ошибки рынков:** Вероятность рецессии на платформе Poly Market оценивалась в 65%, а фондовый рынок пережил коррекцию на 5%, однако фундаментальные показатели остались сильными [03:02].

По словам Бьянко, экономика изменилась навсегда после пандемии, и попытки применять старые лекала приводят к постоянным ошибкам в прогнозировании [04:10]. Ведущий Forward Guidance отметил, что даже отрицательный ВВП первого квартала был обусловлен лишь техническими факторами импорта, в то время как потребление и инвестиции оставались на высоком уровне [04:47].

## 🎭 «Вайб-цессия» и ловушка мягких данных
[[JUMP:05:13]]

Обсуждая феномен «вайб-цессии» (vibe-session — ощущение рецессии при её отсутствии), Бьянко выразил несогласие с термином, популяризированным Кайлой Скэнлон [06:04]. Он утверждает, что опросы общественного мнения являются запаздывающим, а не опережающим индикатором:

1.  Сначала меняется реальная экономика (занятость, покупки, инфляция) [06:31].
2.  Затем мягкие данные реагируют на эти изменения.
3.  В текущем цикле данные опросов искажены политической поляризацией и нарративами вокруг фигуры президента [07:12].

Макростратег полагает, что инвесторы слишком зациклены на плохих новостях, игнорируя устойчивость реального сектора. Это привело к тому, что фондовый рынок начал восстанавливаться только тогда, когда участники осознали ошибочность своих негативных ожиданий [07:55].

## 🏦 5% — это новая нормальность, а не аномалия
[[JUMP:08:08]]

Ключевым заблуждением рынка Бьянко считает одержимость вопросом «когда ФРС снизит ставки?» [08:08]. По его мнению, вопрос должен звучать иначе: «нужно ли их вообще снижать?» [08:23].

*   **Инфляция:** Хотя она находится на четырехлетнем минимуме, она все еще выше любого значения в период с 2010 по 2020 год [08:35].
*   **Отвержение политики:** Рынок облигаций фактически отверг попытки смягчения риторики ФРС: с сентября по декабрь доходность 10-летних облигаций выросла с 3,60% до 4,80% на фоне ожиданий стимулов [08:49].
*   **Исторический контекст:** Бьянко ссылается на книгу Сидни Гомера «История процентных ставок», охватывающую 5000 лет [28:38]. Период нулевых и отрицательных ставок (2010–2022) был самой большой аномалией в истории человечества, которая вряд ли повторится [29:18].

Бьянко утверждает, что мир 5-процентных ставок — это не кризис, а возвращение к норме [10:57]. Доходность облигаций находится именно там, где она должна быть в условиях «липкой» инфляции [12:30].

## 🦅 Тарифы Трампа: Рычаг давления или налог на потребление?
[[JUMP:14:53]]

Обсуждая экономическую программу Дональда Трампа, Бьянко выделил две возможные цели введения тарифов [19:03]:

1.  **Рычаг (Leverage):** Использование пошлин как «дубинки» для открытия рынков, борьбы с поставками фентанила или принуждения Европы тратить больше на оборону [19:30]. Если рынок увидит в тарифах только этот инструмент, реакция будет спокойной [20:23].
2.  **Доход (Revenue):** Идея Трампа заменить подоходный налог доходами от тарифов. Бьянко считает это опасным, так как рынок воспримет это как колоссальное повышение налогов на триллионы долларов [19:57].

Относительно департамента DOGE (Department of Government Efficiency), гость выразил разочарование, назвав его неудачей [17:42]. По его мнению, если даже богатейший человек в мире не смог заставить «вашингтонское болото» сократить расходы, то траты будут расти до тех пор, пока рынок облигаций не перестанет их финансировать — момент, аналогичный краху Лиз Трасс в Великобритании [18:37].

## 💸 Кто станет «дураком за столом» на рынке облигаций?
[[JUMP:42:36]]

На вопрос о том, кто будет покупать огромные объемы государственного долга США (ожидается выпуск на $14 трлн во всем мире), Бьянко ответил, что «дураками» станем мы все [43:55].

*   **Механизм финансирования:** Правительство всегда найдет покупателей, просто повышая ставку до тех пор, пока она не «высосет жизнь» из всех остальных классов активов [44:36]. Если облигации не купят под 5%, их купят под 6% или даже под 13%, что убьет оценку недвижимости и акций [44:48].
*   **Проблема банков:** Американские банки уже сидят на нереализованных убытках в размере $500 млрд [46:44]. Предложения по отмене коэффициента SLR (Supplementary Leverage Ratio), чтобы заставить банки покупать больше облигаций без резервирования капитала, вряд ли сработают — банки боятся повторения судьбы Silicon Valley Bank [46:56].
*   **Стейблкоины:** Бьянко скептически относится к идее, что стейблкоины станут крупными покупателями казначейских облигаций. Зачем Уоррену Баффету переводить $300 млрд из векселей с доходностью 5% в стейблкоины с нулевой доходностью? [48:16].

## 🏠 Репатриация капитала и конец «американской исключительности»
[[JUMP:57:54]]

Одним из важнейших трендов Бьянко называет возвращение капитала в домашние регионы.

*   **Япония:** Десятилетиями работавшая схема «иенового кэрри-трейда» (заем под 0% в Японии для покупки активов в Мексике или США) рушится [58:44]. Теперь японские инвесторы могут получать доходность внутри страны без валютных рисков, что лишает рынок США крупнейшего покупателя казначейских облигаций [1:00:59].
*   **Акции:** Бьянко указывает на огромный разрыв в оценках. Форвардный мультипликатор P/E для S&P 500 составляет 22, в то время как для европейских акций — около 12 [1:02:41].
*   **Инвестиционная логика:** Для роста рынка США при P/E 22 нужно, чтобы «все прошло идеально», тогда как для Европы при P/E 12 достаточно, чтобы «хотя бы пара вещей прошла не совсем плохо» [1:03:20].

В завершение Джим Бьянко предложил свою модель доходности «4-5-6» для текущего режима: наличные принесут 4%, облигации — 5%, а акции — 6% [49:59]. Это означает гораздо более низкую доходность фондового рынка по сравнению с привычными 20% в год, к которым инвесторы привыкли за последнее десятилетие [50:30].