В новом выпуске подкаста Rational Reminder ведущие Бенджамин Феликс и Кэмерон Пэссмор разбирают актуальные вопросы финансового планирования, анализируют громкие заявления робо-эдвайзера Wealthsimple и погружаются в исторический контекст факторного инвестирования. В центре дискуссии — жизнеспособность стоимостного инвестирования (Value) в условиях рекордного разрыва в оценках и критический разбор того, что на самом деле защищает портфель в периоды кризисов.
🧠 Культурный контекст: от минимализма Илона Маска до ментальных моделей 5:07
Обсуждение началось с недавнего появления Илона Маска в подкасте Джо Рогана. Бенджамин Феликс обратил внимание на решение Маска избавиться от большей части материального имущества.
- Концепция «вектора атаки»: По словам Маска, для миллиардера владение имуществом становится инструментом для критики со стороны общества.
- Смещение фокуса: Маск утверждает, что общество путает личные траты с аллокацией капитала. Избавляясь от домов и вещей, он стремится к тому, чтобы его воспринимали исключительно как распределителя капитала, направляющего ресурсы на технологический прогресс .
Кэмерон Пэссмор дополнил блок рекомендациями книг, которые помогают структурировать мышление:
- Шейн Пэрриш, «The Great Mental Models» (Volume 2): Книга посвящена применению законов физики, химии и биологии к жизненным ситуациям. Пэссмор выделил интерпретацию теории относительности как инструмента эмпатии — способности увидеть ситуацию глазами человека, находящегося в другой системе координат .
- Чарльз Дахигг, «Smarter Faster Better»: Исследование продуктивности. Пэссмор отметил важность понимания «когнитивного закрытия» (стремления как можно быстрее завершить задачу), которое может мешать рассмотрению важной информации при принятии решений .
⚡️ Блиц-опросы: факторы, RESP и «маневр Смита» 12:41
Ведущие ответили на серию вопросов слушателей, касающихся тонкостей формирования портфеля:
- Агрессивность факторных наклонов: Обсуждая портфель с 22%-м наклоном в сторону акций стоимости (Value) и малой капитализации (Small Cap), Бенджамин Феликс классифицировал такой подход как консервативный . По его мнению, агрессивные варианты (например, продукты Alpha Architect) подразумевают концентрацию в 40–50 бумагах, тогда как стандартные фонды (IJS) включают сотни компаний.
- Канадские акции малой капитализации: При попытке выделить Small Cap в Канаде с помощью фондов XCS или XMD инвестор получает более высокую бету (рыночный риск), но не получает независимую премию за риск, характерную для акций стоимости .
- Стратегии RESP (образовательные счета): Пэссмор подчеркнул, что многие считают эти деньги «священными», но с точки зрения планирования это лишь еще одна корзина активов. Он рекомендует переходить от 100% акций к модели 40/60 (акции/облигации) к моменту, когда ребенку исполняется 15 лет .
- «Маневр Смита» и дивиденды: Ответ на популярное мнение о том, что для этой стратегии (использование кредитного плеча для инвестиций) нужны именно дивидендные акции. Пэссмор считает это заблуждением: дивиденды повышают концентрацию и налоги, не гарантируя лучшей доходности .
📉 Облигации в эпоху долгов: пример Японии 25:54
В условиях огромных дефицитов бюджетов из-за COVID-19 возникают опасения: останутся ли гособлигации безопасным активом? Бенджамин Феликс привел историческую справку по Японии, где отношение долга к ВВП превышает 200% (в США — около 100%, в Канаде — около 50% федерального долга) .
- Доходность: С 1990 года японские гособлигации принесли 5,83% годовых (в долларах с хеджированием), что сопоставимо с облигациями США (5,77%) .
- Вывод: Несмотря на колоссальный рост долга в течение 30 лет, рынок облигаций Японии не рухнул. По мнению Феликса, роль облигаций в портфеле как защитного актива не изменилась, хотя их ожидаемая доходность сейчас крайне низка .
🏆 Разбор «круга почета» Wealthsimple: победа или случайность? 31:03
Робо-эдвайзер Wealthsimple недавно заявил, что их обновленные портфели (с упором на акции низкой волатильности и долгосрочные гособлигации) отлично защитили клиентов в начале 2020 года. Бенджамин Феликс провел глубокий анализ этого утверждения.
По данным Феликса, основной успех Wealthsimple обеспечили не акции Low Vol, а долгосрочные канадские гособлигации (фонд ZFL), которые выросли на 12% с начала года на фоне падения всего остального . Однако Феликс критикует этот подход:
- Риск потребления против волатильности: Феликс построил модель на основе «правила 4%» для 30-летних периодов с 1926 года .
- Результаты моделирования: Использование долгосрочных облигаций вместо среднесрочных (5-летних) увеличило вероятность «провала» портфеля (невозможности обеспечить изъятие средств) с 0,13% до 4,6% .
- Причина: Долгосрочные бонды крайне чувствительны к росту инфляции и ставок (как это было в 1960-70-х годах), что «сжигает» капитал быстрее, чем временные просадки акций.
- Альтернатива «штанги»: Портфель из акций малой капитализации (Small Value) и краткосрочных облигаций показал 0% провалов в истории, несмотря на огромную волатильность (просадки до 77%) .
Бенджамин Феликс заключает, что «круг почета» Wealthsimple неоправдан, так как они снизили краткосрочную волатильность ценой увеличения долгосрочного риска нехватки средств .
🏛 Историческое состояние Value-инвестирования 48:37
Центральная тема выпуска — является ли стоимостное инвестирование (покупка дешевых активов) мертвым после десятилетия отставания от акций роста (Growth).
Позиция Клиффа Эснесса (AQR):
Основатель AQR утверждает, что акции стоимости сейчас дешевы как никогда в истории .
- Разрыв в оценках: Медианная разница в цене между «дорогими» и «дешевыми» акциями исторически составляла 5,4 раза. Сегодня «дорогие» акции в 12 раз дороже «дешевых» .
- Качество бизнеса: Эснесс провел проверку: может, «дешевые» компании просто стали хуже? Данные по рентабельности активов и долговой нагрузке показывают, что компании стоимости сейчас находятся в отличной форме относительно своей истории .
- Индустрии: Даже если исключить технологический сектор или 5% крупнейших компаний, аномальный разрыв в оценках сохраняется .
Ответ на критику «смерти» фактора Value:
Исследователи из AQR разобрали 5 популярных аргументов против стоимости :
- Нематериальные активы (Intangibles): Критики говорят, что балансовая стоимость (Book Value) не учитывает R&D и патенты IT-гигантов. AQR доказывает: даже с корректировкой на нематериальные активы фактор стоимости все равно показывает те же результаты .
- Обратный выкуп акций (Buybacks): Утверждается, что байбеки искажают балансовую стоимость. Анализ показал, что нет никакой связи между интенсивностью выкупа акций и эффективностью фактора Value .
- Низкие ставки: Считается, что дешевые деньги помогают акциям роста. AQR не нашел убедительных доказательств того, что ставки предсказывают доходность Value относительно Growth .
Бенджамин Феликс и Клифф Эснесс (в цитате) сходятся во мнении: инвесторы просто готовы платить беспрецедентно высокую цену за компании, которые они «любят», игнорируя те, которые «ненавидят» .
🛡 Психология риска: профилирование против теории перспектив 1:13:16
Кэмерон Пэссмор сравнил два подхода к определению риск-профиля клиента:
- Психометрическое профилирование: Стабильные вопросы о долгосрочном отношении к риску (например, адаптация к финансовым потерям).
- Теория перспектив (Choice of Gambles): Метод, используемый сервисом Riskalyze, где клиенту предлагают выбирать между гарантированными суммами и лотереями.
Пэссмор отметил, что психометрические тесты более стабильны во времени. Он критикует «игровой» подход (лотереи), так как около 30% людей либо не могут справиться с математикой таких вопросов, либо отвечают на них иначе, чем вели бы себя в реальной жизни . В конечном итоге, ведущие подчеркивают, что риск-профиль — это не только психология, но и объективная способность нести потери (стабильность работы, временной горизонт) .
🚩 Плохой совет недели: пророчества Джеффа Рубина 1:18:03
В финале выпуска Кэмерон Пэссмор вспомнил прогноз главного экономиста CIBC World Markets Джеффа Рубина. В апреле 2008 года, когда нефть стоила $118 за баррель, Рубин предсказал цену в $225 к 2012 году .
Вместо этого мир столкнулся с обвалом цен. Пэссмор использует этот пример, чтобы напомнить: даже блестящие эксперты не могут предсказывать будущее. Он процитировал Юджина Фаму, который на вопрос о последствиях коронавируса ответил: «Если у меня нет оснований для прогноза, я его делать не буду» .
