# What does Trend Following mean to Investors? | Systematic Investor 291

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=v3n5sKgxCX4
Канал: Top Traders Unplugged
Опубликовано: 19.04.2024

---

Индустрия количественного инвестирования переживает период переосмысления: на смену десятилетию подавленной волатильности и слаженной политики центробанков приходит эпоха деглобализации и рыночных расхождений. В новом выпуске подкаста Systematic Investor на канале Top Traders Unplugged ведущий Нильс Коструп-Ларсен (Niels Kaastrup-Larsen) и гость Ричард Бреннан (Richard Brennan) обсуждают, почему традиционные портфели 60/40 больше не работают и какую долю в активах инвестора на самом деле должен занимать тренд-фолловинг.

## 📈 Новый режим: возвращение в 1990-е
[[JUMP:01:07]]

Обсуждая текущую рыночную ситуацию, Ричард Бреннан отмечает, что последние четыре года стали «фантастическим режимом» для следования за трендом (Trend Following) [03:07]. По его мнению, десятилетие после мирового финансового кризиса 2008 года, когда центральные банки координированно подавляли волатильность, было скорее аномалией, чем нормой [04:25].

Сегодняшний рынок, по оценке спикеров, демонстрирует признаки возврата к динамике 1990-х годов:

*   **Дивергенция центробанков:** В то время как Швейцария снижает ставки, Япония их повышает, а ФРС США занимает выжидательную позицию из-за устойчивой инфляции [08:13].
*   **Идиосинкразические тренды:** Вместо одного глобального макрофактора рынки движутся разнонаправленно. Бреннан выделяет «взлет и взлет» какао, а также значительные движения в драгметаллах, кофе и энергетике [03:19].
*   **Валютные возможности:** Коструп-Ларсен указывает на многолетние минимумы иены (достигшей уровня 153 за доллар) и слабость евро как на отличные сигналы для тренд-фолловеров [05:59].

## 🧩 Проблема «3%»: сколько выделять на тренд?
[[JUMP:15:06]]

Центральной темой дискуссии стало обсуждение статьи Man AHL «Honey, I Shrunk the Trend Following», в которой анализировалась оптимальная аллокация в стратегии следования за трендом. Бреннан решительно критикует позицию Эндрю Бира (Andrew Beer), который в предыдущих выпусках называл реалистичной целью 3%-ную аллокацию для институциональных портфелей [16:38].

Аргументы Бреннана против малых долей:

1.  **Отсутствие влияния:** 3% «не сдвинут стрелку» (not move the needle) в общем результате портфеля при рыночном шоке [20:14].
2.  **Математическая оптимальность:** Бреннан ссылается на собственное исследование, согласно которому замена облигаций на тренд-фолловинг в портфеле улучшает коэффициент Шарпа. Оптимизатор показывает, что для максимальной эффективности доля тренда должна составлять около 40–60%, а не единицы процентов [18:26].
3.  **Фидуциарная ответственность:** Коструп-Ларсен поднимает вопрос этики: если консультанты знают, что 40% — это математически верный вариант, но предлагают 3%, потому что это легче «продать» клиенту, не нарушают ли они свои обязанности перед инвестором? [25:48]

Бреннан сравнивает это с медициной: «Если вы врач и видите серьезную болезнь, вы не даете пациенту 3% нужной дозы лекарства только потому, что его трудно убедить принять полную порцию» [23:49].

## 🏷️ Терминологическая ловушка: CTA, Managed Futures или Trend Following?
[[JUMP:28:07]]

Участники сошлись во мнении, что профессиональный жаргон мешает популяризации стратегии. Бреннан считает, что термины «Managed Futures» и «CTA» (Commodity Trading Advisor) пугают или путают рядовых инвесторов [28:34].

*   **Managed Futures:** Слово «фьючерс» ассоциируется у многих с деривативами, чрезмерным риском и громкими крахами вроде дела Ника Лисона [28:46].
*   **CTA:** Название подразумевает торговлю только сырьевыми товарами, хотя современные управляющие работают с акциями, облигациями и валютами [29:36].
*   **Trend Following:** По мнению Бреннана, этот термин наиболее понятен — это просто стратегия «купи и держи», но работающая в обоих направлениях (длинные и короткие позиции) [30:30].

Однако Коструп-Ларсен выражает опасение: пытаясь стать «понятнее» и включая в портфели обычные денежные акции (cash equities), индустрия рискует потерять свою главную ценность — низкую корреляцию с рынком [35:42]. «Если мы будем следовать за трендами на тех же рынках, от которых инвестор пытается диверсифицироваться, мы потеряем преимущество», — утверждает ведущий [35:30].

## 💰 Конфликт интересов: комиссии и «сглаживание» доходности
[[JUMP:48:41]]

Острой темой стала эволюция модели оплаты услуг управляющих. Исторически тренд-фолловинг строился на плате за успех (performance fee), что обеспечивало полную сопричастность управляющего и клиента [48:53].

Риски современной «институционализации»:

*   **Погоня за активами (Asset Gathering):** Крупные менеджеры переходят на фиксированную комиссию (flat fee). Бреннан считает это «глупейшим шагом», так как у менеджера пропадает стимул создавать уникальный результат — ему достаточно просто не отличаться от других и собирать больше средств под управление [56:43].
*   **Сглаживание волатильности:** Чтобы угодить пенсионным фондам, менеджеры используют управление корреляциями для искусственного уменьшения колебаний доходности. По мнению Бреннана, это превращает стратегию в «безвкусную массу», лишенную взрывной силы в периоды кризисов [57:09].
*   **Репликация vs Оригинал:** Коструп-Ларсен отмечает, что упрощенные продукты (ETFs) с низкими комиссиями создают иллюзию простоты стратегии, хотя на самом деле качественный тренд-фолловинг — это сложнейший технологический процесс [57:34].

## 🕸️ Сложные адаптивные системы и «секретные данные» Венгрии
[[JUMP:59:45]]

В завершение Бреннан рассказал о новом исследовании Кристиана Дима и его коллег из Центра сетевых наук в Вене, которые использовали данные по НДС (VAT) для моделирования экономики Венгрии как сложной адаптивной системы [1:00:13].

Ключевые выводы исследования компаний через налоговые записи:

1.  **Гарнулярность против секторов:** Традиционные модели делят экономику на широкие сектора (например, «металлургия»). Новое исследование анализирует связи между конкретными 243 000 фирмами [1:01:36].
2.  **Недооценка рисков:** Агрегированные модели недооценивают масштаб кризисов (таких как пандемия) на величину до 37% [1:02:26].
3.  **Точечное воздействие:** Если стихийное бедствие бьет по региону, важно понимать, какие именно узлы в цепи поставок пострадали. Например, удар по добыче лития критичен для производителей электрокаров, но не затрагивает строителей, хотя формально это один «сырьевой» сектор в старых моделях [1:04:09].

Бреннан полагает, что использование подобных «альтернативных данных» поможет тренд-фолловерам будущего точнее определять моменты зарождения каскадных эффектов в экономике [1:06:18].

---
META

{
  "title_candidates": [
    "Бреннан: «3% аллокации на тренд-фолловинг — это гомеопатия, инвестору нужно 40%»",
    "Почему инвесторы теряют деньги на облигациях и как тренд-фолловинг возвращает доходность 90-х",
    "Нильс Коструп-Ларсен о будущем CTA: «Мы рискуем превратить стратегию в безвкусную массу»"
  ],
  "title": "Бреннан: «3% аллокации на тренд-фолловинг — это гомеопатия, инвестору нужно 40%»",
  "category": "Экономика и финансы",
  "keywords": ["Trend Following", "Top Traders Unplugged", "CTA", "Managed Futures", "Niels Kaastrup-Larsen"],
  "tldr": [
    "Традиционная модель портфеля 60/40 устарела из-за перехода облигаций к прямой корреляции с акциями.",
    "Математически обоснованная доля тренд-фолловинга в портфеле должна составлять около 40%, а не общепринятые 3%.",
    "Современные управляющие CTA критикуются за отказ от комиссий за результат в пользу массового сбора активов.",
    "Использование данных по НДС позволяет моделировать экономические кризисы на 37% точнее, чем традиционные методы."
  ],
  "speakers": [
    {"name": "Нильс Коструп-Ларсен", "role": "Ведущий подкаста, опытный управляющий хедж-фондом."},
    {"name": "Ричард Бреннан", "role": "Системный инвестор, эксперт по количественным стратегиям и теории сложных систем."}
  ],
  "books": [
    {"title": "The Ultimate Guide to the Best Investment Books", "author": "Niels Kaastrup-Larsen", "context": "Сборник из 400 книг по инвестированию, подготовленный ведущим подкаста."}
  ],
  "films": [],
  "quotes": [
    {"text": "3% аллокация совсем не сдвинет стрелку... нам нужна существенная аллокация, чтобы реально повлиять на результат.", "speaker": "Ричард Бреннан", "time": "20:14"},
    {"text": "Если бы Ричард Дончиан увидел, куда движется индустрия сегодня, он бы перевернулся в гробу.", "speaker": "Ричард Бреннан", "time": "56:16"},
    {"text": "Мы даем инвесторам продукт, который им нужен, в упаковке, которую они хотят.", "speaker": "Нильс Коструп-Ларсен", "time": "1:06:28"}
  ],
  "mentioned_urls": [
    {"url": "toptradersunplugged.com", "context": "Сайт подкаста с дополнительными материалами и рассылкой."}
  ],
  "glossary": [
    {"term": "Trend Following", "definition": "Инвестиционная стратегия, основанная на использовании математических моделей для выявления и использования рыночных трендов."},
    {"term": "CTA", "definition": "Commodity Trading Advisor — термин в США для обозначения управляющих, торгующих фьючерсными контрактами."},
    {"term": "Коэффициент Шарпа", "definition": "Показатель эффективности инвестиционного портфеля, который вычисляется как отношение средней избыточной доходности к среднему отклонению этой доходности."}
  ],
  "numbers": [
    {"value": "40%", "context": "Рекомендуемая спикерами минимальная доля тренд-фолловинга в портфеле вместо облигаций.", "speaker": "Ричард Бреннан"},
    {"value": "3%", "context": "Типичная малая аллокация на альтернативные стратегии, которую критикуют в подкасте.", "speaker": "Ричард Бреннан"},
    {"value": "153", "context": "Курс иены к доллару, отмеченный как рекордно низкий за 34 года.", "speaker": "Нильс Коструп-Ларсен"},
    {"value": "37%", "context": "Величина недооценки тяжести экономических кризисов при использовании старых моделей без учета связей между фирмами.", "speaker": "Ричард Бреннан"}
  ],
  "timeline": [
    {"date": "2008 год", "event": "Начало периода скоординированной политики центробанков по подавлению волатильности."},
    {"date": "2022 год", "event": "Переломный момент, когда облигации перестали защищать портфели акций, показав положительную корреляцию."},
    {"date": "Апрель 2024 года", "event": "Запись подкаста, обсуждение текущих рекордов золота и падения иены."}
  ],
  "counterpoints": [
    {"claim": "Доля в 3% тренд-фолловинга бесполезна.", "counter": "Эндрю Бир утверждает, что институционально это психологический предел, который инвестор готов выделить на «непонятный» актив."},
    {"claim": "Следование за трендом на рынке акций (Cash Equities) расширяет базу клиентов.", "counter": "Коструп-Ларсен считает, что это увеличивает корреляцию с основным портфелем и лишает стратегию защитных свойств."}
  ]
}