# ИИ против национального долга: два сценария будущего США от главного экономиста Vanguard

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=WM2Yo5p-mNs
Канал: The Compound
Опубликовано: 30.06.2025

---

В новом выпуске программы «Live from the Compound» финансовый консультант Джош Браун обсуждает с главным экономистом Vanguard Джо девисом будущее американской экономики, которое определят две противоборствующие силы: технологический прорыв в области ИИ и растущий национальный долг. На фоне 50-летнего юбилея Vanguard Джо Девис представляет результаты масштабного исследования, ставящего под сомнение общепринятые рыночные нарративы о демографии, глобализации и инфляции.

## 📈 Наследие Vanguard: 50 лет борьбы за низкие издержки
[[JUMP:01:24]]

В мае 2024 года инвестиционная компания Vanguard отметила свое 50-летие [01:36]. По словам Джо Девиса, эти полвека стали триумфом философии Джека Богла, чей главный призыв «придерживаться курса» (stay the course) означал не игнорирование волатильности, а веру в долгосрочную силу сложного процента и минимизацию инвестиционных затрат [02:01].

Первые 35 лет существования компании были самыми сложными, так как Vanguard работала в эпоху доминирования активного управления [02:27]. Джош Браун отмечает, что «эпоха Vanguard», когда пассивное инвестирование стало мейнстримом, наступила лишь после долгого периода работы «в пустыне» [02:40]. Ключевой принцип Богла — «вы получаете то, за что не платите» — перевернул индустрию: снижение стоимости инвестирования позволило миллионам людей сохранить больше заработанных средств [03:07].

## ⚔️ Главная битва десятилетия: ИИ против национального долга
[[JUMP:03:20]]

Джо Девис выделяет два ключевых сценария развития экономики США на ближайшие 5–10 лет, которые он называет «пушем и пуллом» (толчком и тягой) между технологиями и фискальной нагрузкой [04:55]:

1.  **Десятилетие ИИ (вероятность 60%):** Искусственный интеллект становится технологией общего назначения (GPT — General Purpose Technology), сопоставимой по масштабу с электричеством или интернетом [03:48]. Это приводит к резкому скачку производительности, росту ВВП около 3% и низкой инфляции, что оправдывает текущие высокие мультипликаторы фондового рынка [12:40].
2.  **Доминирование дефицита:** Если влияние ИИ окажется маргинальным или запоздалым, на первый план выйдет проблема хронического дефицита бюджета (6% ВВП в мирное время) и старения населения [14:11]. Это приведет к низкому росту, высокой инфляции и давлению на рынок облигаций [14:50].

По мнению Джо Девиса, консенсус-прогноз о стабильном росте в 1,5–2% при стабильной инфляции является наименее вероятным [05:21]. Экономика не останется в статус-кво; она либо совершит технологический рывок, либо столкнется с фискальным кризисом [05:46].

## 💻 Инвестиционный цикл ИИ: от производителей к потребителям
[[JUMP:15:54]]

Текущий оптимизм рынка сосредоточен на «Великолепной семерке» и производителях чипов (Nvidia, Broadcom), что Джо Девис называет первой фазой технологического цикла — фазой производства [22:57]. Чтобы ИИ действительно трансформировал экономику, он должен перейти во вторую фазу — фазу потребления, когда эффективность начнет расти в «остальных 493 компаниях» индекса S&P 500 [17:01].

Особенности этого перехода:

*   **Эффект J-кривой:** Внедрение новой технологии часто сопровождается временным падением производительности, так как компании тратят капитал и нанимают людей для реорганизации процессов, не получая мгновенной отдачи [19:55].
*   **Рост вне техсектора:** Настоящими бенефициарами станут больницы, энергетические компании и банки, которые смогут радикально снизить издержки с помощью ИИ [23:24].
*   **Риск переоценки:** Джо Девис утверждает, что рынок уже заложил 100-процентную вероятность успеха ИИ в цены акций техобъектов [12:28]. Чтобы оправдать текущие мультипликаторы, рост производительности от ИИ в ближайшие 4 года должен быть в два раза выше, чем эффект от электрификации в 1920-х годах [13:19].

## 🌍 Развенчание мифов: Глобализация и «Демографическая судьба»
[[JUMP:29:01]]

Джо Девис оспаривает популярные экономические нарративы, используя исторические данные за 150 лет.

**Миф о «китайском шоке» и инфляции:**
Принято считать, что вступление Китая в ВТО принесло США массовую дефляцию, и теперь деглобализация вызовет резкий скачок цен [29:16]. Исследование Vanguard показывает, что ускоренная глобализация последних 25 лет снижала инфляцию всего на 22 базисных пункта (0,22%) [30:45]. То есть без Китая инфляция была бы 2,2% вместо 2,0% [30:57]. Следовательно, страхи перед 6–8% инфляцией из-за торговых войн, по мнению Джо Девиса, преувеличены [31:11].

**Миф о демографии:**
Фраза «демография — это судьба» не подтверждается цифрами [34:03]. Джо Девис утверждает, что 97% колебаний ВВП на пятилетнем горизонте коррелируют с технологиями и практически на 0% — с демографическими изменениями [35:31]. Исторически периоды ухудшения демографии (например, после Черной смерти или перед промышленной революцией) часто становились временем величайших технологических прорывов, таких как Ренессанс [36:15].

## 🏦 Фискальная ловушка: 171% долга к ВВП
[[JUMP:40:34]]

Прогнозы бюджетного управления Конгресса (CBO) рисуют мрачную картину: к 2054 году долг США может достичь 171% ВВП [41:01]. Джо Девис считает, что это не приведет к немедленному краху, но создаст хроническое давление.

Аргументы Джо Девиса по поводу госдолга:

*   **Фискальная теория уровня цен:** Если дефициты становятся хроническими, это начинает разгонять инфляционные ожидания, так как люди перестают верить, что правительство когда-либо поднимет налоги или сократит расходы [38:38].
*   **Вероятность кризиса:** Вероятность сценария, при котором долг вызовет обвал доллара и взлет доходности гособлигаций до 7%, оценивается Джо Девисом в 5% [39:41].
*   **Роль облигаций:** Даже в сценарии долгового доминирования облигации остаются важным балластом. Если ИИ не сможет поднять рост, возникнет огромный спрос на защитные активы, что удержит реальные ставки от бесконтрольного роста [42:20].

## 📖 Стратегия инвестора: Как выжить в эпоху перемен
[[JUMP:44:34]]

В своей новой книге «Coming into View» Джо Девис предлагает инвесторам стратегию, не требующую «героических попыток» угадать победителя в битве между ИИ и долгом [45:14].

Ключевые рекомендации:

1.  **Диверсификация за пределами техсектора:** Не стоит «ставить всё на кон» в пользу акций роста. Огромные возможности скрыты в компаниях средней и малой капитализации, а также в стоимостных акциях, которые станут потребителями ИИ [25:07].
2.  **Активное управление:** В мире низкого роста и высокой волатильности недорогое активное управление может помочь в минимизации рисков [45:52].
3.  **Игнорирование шума:** Инвесторам не нужно следить за новостями каждый день; достаточно понимать 4–5 летние тренды, такие как J-кривая производительности [28:20].

Джо Девис подчеркивает: будущее не будет похоже на недавнее прошлое, но возможности для роста сохраняются, если смотреть на рынок через призму реальной трансформации бизнеса, а не только через заголовки о дефиците бюджета [46:44].