# Джем Карсан: «17 января станет решающей датой для разворота рынка»

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=637IslxeeVQ
Канал: Top Traders Unplugged
Опубликовано: 08.11.2023

---

В новом выпуске подкаста Top Traders Unplugged ведущий Нильс Каструп-Ларсен и приглашенный эксперт Джем Карсан, основатель Kai Volatility Advisors, обсуждают глубокие трансформации на финансовых рынках. Основное внимание уделяется переходу к новому макроэкономическому режиму, характеризующемуся высокой волатильностью облигаций, геополитическими потрясениями и исчерпанием эффективности традиционных стратегий, таких как 60/40.

## 🌍 Геополитика и макроэкономика: «Третий фронт» мировой войны
[[JUMP:15:52]]

Джем Карсан высказывает амбициозный и тревожный взгляд на текущие геополитические события. По его мнению, конфликт между ХАМАС и Израилем нельзя рассматривать как локальный инцидент [20:13]. Карсан называет это «новым фронтом Третьей мировой войны», где Иран, поддерживаемый Россией и Китаем, использует прокси-войну для растягивания ресурсов Запада [21:04]. 

Основные тезисы эксперта по геополитике:

*   **Стратегический раскол:** Конфликт на Ближнем Востоке служит инструментом для того, чтобы вбить клин между Западом и такими ключевыми региональными игроками, как Турция и Саудовская Аравия [21:46].
*   **Ловушка для Израиля:** Карсан полагает, что Израиль политически «заглатывает наживку», втягиваясь в затяжное противостояние, что выгодно блоку Россия-Китай-Иран [22:27].
*   **Инфляционное давление:** Военные расходы не являются дискреционными (необязательными) — это «необходимые» траты, которые подстегивают дефицит бюджета и инфляцию [39:54]. Карсан проводит прямую параллель с 1970-ми годами, когда сочетание программ «Великого общества», войны во Вьетнаме и нефтяного кризиса ОПЕК создало мощный инфляционный импульс [38:46].

## 📉 Волатильность и облигации: Конец эпохи безопасности
[[JUMP:23:16]]

Одной из центральных тем беседы стала аномальная ситуация на рынке облигаций. Нильс Каструп-Ларсен отмечает, что волатильность в фиксированном доходе (индекс MOVE) стала выше, чем на рынке акций (VIX) [32:32].

Джем Карсан объясняет это «режимным сдвигом»:

1.  **Ловушка ФРС:** Центральные банки долгие годы подавляли волатильность, что привело к формированию «толстых хвостов» (fat tails) в распределении рисков [35:40]. По его словам, риск нельзя уничтожить, его можно только трансформировать [08:04].
2.  **Проблема ликвидности:** Главная угроза — не сами высокие ставки, а огромный объем эмиссии долговых бумаг Казначейством США [17:21]. Рынку не хватает ликвидности, чтобы поглотить такой объем бумаги, что вынуждает инвесторов продавать акции для освобождения места на балансах под облигации [17:48].
3.  **Японский фактор:** Карсан и Каструп-Ларсен обсуждают риск нормализации ставок в Японии. Если Япония начнет масштабное повышение ставок, это нанесет удар по глобальной ликвидности, так как японские инвесторы являются крупнейшими держателями американских трежерис [31:52].

## 🛡️ Искусство хеджирования хвостов: Ответ на вопрос слушателя
[[JUMP:05:25]]

Слушатель по имени Тим спросил о систематических стратегиях для хеджирования рисков резких коррекций. Карсан подчеркнул, что эффективное хеджирование «хвостов» — это скорее сложная наука, граничащая с искусством, которую трудно упаковать в простой ETF [11:24].

Ключевые рекомендации Карсана по хеджированию:

*   **Трансформация, а не уничтожение:** Попытки купить дешевую страховку часто приводят к тому, что инвестор просто перекладывает риск из одного «кармана» в другой [08:04].
*   **Гамма против Веги:** Исторически краткосрочная волатильность (Гамма) более эффективна и стабильна для хеджирования, чем долгосрочная (Вега), хотя это требует активного управления позициями [10:03].
*   **Оптимизация под Coivd:** Джем предупреждает, что многие банковские продукты были переоптимизированы под сценарий пандемии и оказались бесполезны в условиях 2022 года [06:45].

## 📊 Рыночные потоки (Flows) и прогноз на январь
[[JUMP:12:20]]

Отвечая на вопрос Рика о возможной точке перегиба рынка, Джем Карсан указал на конкретную дату — **17 января 2024 года** (экспирация VIX перед январским OpEx) [12:58].

Его аргументация строится на структурных потоках:

*   **Новогоднее сжатие волатильности:** Праздничный сезон (День благодарения, Рождество) характеризуется низкими объемами торгов, что традиционно выступает механизмом сжатия волатильности [43:11].
*   **«Санта-Клаус ралли»:** Из-за массового хеджирования в конце года дилеры оказываются в позиции «short skew». Если крупных потрясений не происходит, эти хеджи закрываются, что толкает рынок вверх до середины января [44:31].
*   **Февральский риск:** Как только позитивные структурные потоки иссякают в середине января, рынок становится уязвимым. Февраль часто оказывается слабым месяцем именно из-за исчезновения этой поддержки [15:11].

## 🏎️ Итоги конференции CBOE RMC: Новые инструменты и скрытые угрозы
[[JUMP:45:48]]

Джем поделился инсайдами с конференции CBOE RMC, где обсуждались передовые деривативные стратегии.

*   **Индекс дисперсии (Dispersion Index):** CBOE планирует запуск фьючерсов и опционов на этот индекс [47:53]. Это позволит институциональным игрокам и ETF более системно торговать разницей между волатильностью индекса и его компонентов [48:20].
*   **Опасность 0DTE (опционы с нулевым сроком экспирации):** Эти инструменты составляют уже 40% объема торгов CBOE [55:24]. Карсан выразил обеспокоенность отсутствием регуляторного маржирования в режиме реального времени для 0DTE [56:29]. Главный риск заключается в том, что 0DTE можно хеджировать только другими 0DTE; при внезапном одностороннем движении дилеры могут столкнуться с катастрофическим дефицитом ликвидности [58:26].
*   **Эпоха «номинальной иллюзии»:** Эксперты на конференции сошлись во мнении, что инвесторы слишком привыкли смотреть на доходность в номинальных цифрах (например, 5% по облигациям), забывая о реальной доходности с учетом инфляции [54:04].

## 📈 Возрождение Trend Following
[[JUMP:59:58]]

В завершение дискуссии Нильс и Джем отметили, что на конференции активно обсуждался возврат к стратегии следования за трендом (Trend Following). Дэвид Дредж представил данные за 800 лет истории, показывающие, что последние 15 лет были аномально плохими для тренд-фолловинга из-за искусственно подавленной волатильности [51:11]. В условиях нового инфляционного режима эта стратегия может показать «нормализацию» доходности и стать ключевым защитным активом для портфелей [1:00:22].

-