В новом выпуске подкаста We Study Billionaires ведущий Клэй Финкум завершает детальный разбор книги легендарного инвестора Говарда Маркса «Mastering the Market Cycle» (Освоение рыночного цикла). Материал охватывает ключевые аспекты психологии толпы, специфику циклов недвижимости и исторические примеры рыночных пузырей, а также включает фрагменты недавнего интервью сооснователя Oaktree Capital о фундаментальных изменениях в мировой финансовой системе.
🏗️ Особенности цикла недвижимости и ловушка кредитования 1:31
Разбор начинается с главы о недвижимости — активе, который, по мнению Говарда Маркса, чаще всего становится объектом опасных обобщений. Инвесторы склонны оправдывать покупки фразами вроде «земли больше не производят» или «в этом доме всегда можно жить», забывая о проверке адекватности цены .
Маркс выделяет четыре стадии цикла в недвижимости:
- Рост прибыли и позитивные события рождают оптимизм .
- Улучшение психологии заставляет покупателей использовать заниженные требования к качеству и завышенные ценовые ожидания.
- Рост цен стимулирует еще большую активность и принятие рисков.
- Восходящий тренд становится неустойчивым и разворачивается .
Ключевым отличием недвижимости является низкая ликвидность и длительный цикл реализации проектов. От анализа участка до завершения строительства проходят годы, за которые рыночная конъюнктура может радикально измениться. Клэй Финкум приводит пример: если десять девелоперов одновременно решат восполнить дефицит в 100 домов, построив по 20 каждый, рынок окажется перенасыщен вдвое в момент, когда экономика уже может начать остывать .
📈 Три стадии бычьего и медвежьего рынков 10:59
Говард Маркс описывает структуру рыночных движений через психологические этапы. Бычий рынок проходит три фазы:
- Зарождение: Когда лишь немногие прозорливые люди верят, что ситуация улучшится .
- Признание: Когда большинство инвесторов замечают реальное улучшение.
- Эйфория: Когда все приходят к выводу, что рост будет вечным.
Маркс цитирует Уоррена Баффетта: «То, что мудрец делает в начале, дурак делает в конце» . Инвесторами движет страх упущенной выгоды (FOMO). По словам Чарльза Киндлбергера, «ничто так не мешает благополучию и здравому смыслу, как вид богатеющего друга» . Медвежий рынок зеркален: он начинается с предчувствия немногих и заканчивается паническим убеждением всех в том, что ситуация может только ухудшаться.
🫧 Уроки истории: Исаак Ньютон и «пузырь Южных морей» 13:15
Для иллюстрации того, что даже гении не застрахованы от рыночного безумия, Маркс приводит историю Исаака Ньютона. В 1720 году физик инвестировал в Компанию Южных морей. Вначале он проявил благоразумие и вовремя зафиксировал прибыль в 7000 фунтов, заметив спекулятивный характер роста .
Однако, наблюдая за тем, как его друзья продолжают сказочно богатеть, Ньютон не выдержал и снова купил акции почти на самом пике . Когда пузырь лопнул, он потерял 20 000 фунтов (более 5 миллионов долларов в современном эквиваленте). Ему принадлежит знаменитая фраза: «Я могу рассчитать движение небесных тел, но не безумие толпы» .
Главным признаком пузыря Маркс считает убеждение инвесторов в том, что «цена не имеет значения». Как только в лексиконе появляются слова «всегда», «никогда» или «на этот раз всё иначе», это сигнал о достижении критической точки цикла .
🌡️ Как измерить температуру рынка и не пытаться угадать дно 18:27
Говард Маркс категорически против прогнозирования будущего, но выступает за оценку текущего положения. Он предлагает комбинировать два подхода:
- Количественный: Анализ коэффициентов P/E, доходности облигаций и ставок капитализации в недвижимости .
- Качественный: Наблюдение за поведением окружающих. Если кредиты раздаются направо и налево, а СМИ празднуют новые рекорды — пора проявлять осторожность .
В кризисном 2008 году Oaktree Capital применила этот метод. После краха Lehman Brothers Говард Маркс и Брюс Карш пришли к выводу: если финансовая система рухнет, неважно, купили они активы или нет. Но если мир выживет, текущие цены — подарок . Они инвестировали по 500 миллионов долларов в неделю в течение 15 недель подряд.
Маркс подчеркивает, что Oaktree принципиально не пытается поймать дно. «Дно можно определить только задним числом», — утверждает он . Гораздо эффективнее покупать тогда, когда на рынке избыток продавцов из-за маржин-коллов, чем ждать момента, когда покупатели снова начнут доминировать и поднимут цены.
🔄 Цикл успеха и «семена неудачи» 32:50
Интересным дополнением к рыночной теории является концепция «цикла успеха» (глава 16). По мнению Маркса, успех несет в себе семена неудачи, потому что он делает людей менее дисциплинированными, самоуверенными и склонными к бюрократии .
Примеры из истории:
- Blockbuster: Компания не смогла адаптироваться к интернету, пытаясь увеличить продажи за счет конфет на кассах, вместо трансформации бизнес-модели под конкуренцию с Netflix .
- Xerox: Пример того, как доминирование на рынке приводит к complacency (самоуспокоенности) и потере инновационного духа .
Инвесторам важно помнить: популярность — враг доходности. Когда стратегия или сектор (будь то доткомы в 90-х или криптовалюты в 2021-м) становятся общепризнанными, приток «горячих денег» неизбежно снижает будущую доходность .
🌊 «Морская перемена» (Sea Change) в мировой экономике 44:16
В финальной части эпизода Клэй Финкум обсуждает с Марксом его актуальную концепцию «Sea Change» (фундаментальный сдвиг). Маркс считает, что за его 54-летнюю карьеру произошло лишь два таких события, и сейчас мы проживаем третье.
- Конец 70-х: Переход от жестких фидуциарных запретов на рискованные активы к концепции «риск/доходность». Это позволило появиться венчурному капиталу и частным инвестициям .
- 1980–2021 гг.: Период непрерывного снижения процентных ставок с 22% до 0%. Маркс называет это «попутным ветром», который обеспечил большую часть прибылей инвесторов за последние 45 лет .
- Наши дни: Конец эпохи сверхдешевых денег. Маркс полагает, что мы входим в период более высоких ставок, где компаниям будет сложнее расти только за счет дешевых заемных средств и обратного выкупа акций .
В завершение Говард Маркс дает совет касательно того, на что не стоит тратить время. По его мнению, краткосрочные события, волатильность и квартальная отчетность — это «шум». Суть инвестиций заключается в ответе на два вопроса: какие компании станут более ценными через десятилетия и какие заемщики с наибольшей вероятностью вернут долг .
