Тед Сейдс, один из самых влиятельных голосов в мире институциональных инвестиций, прошел путь от работы под началом легендарного Дэвида Свенсена в Yale Investment Office до создания медиа-платформы Capital Allocators. В специальном выпуске подкаста, записанном в штаб-квартире Wellington Management, Сейдс делится личными историями о проигранном пари Уоррену Баффету, развенчивает мифы о «Йельской модели» и объясняет, почему умение слушать важнее умения оценивать.
🎓 Становление мастера: школа Дэвида Свенсена и Йельский университет 3:27
Тед Сейдс вырос в семье, далекой от бизнеса: его отец был психиатром, а мать — учителем в детском саду . Однако в семье присутствовала связь с миром финансов — его дядя, Джим Ротенберг, руководил Capital Group. Несмотря на это, Сейдс утверждает, что в начале пути практически ничего не понимал в акциях и экономике .
Переломным моментом стал семинар на 250 человек в Йельском университете, который вел Дэвид Свенсен. В 1992 году, в разгар рецессии, Сейдс получил предложение о работе в инвестиционном офисе Йеля — это был его первый и единственный оффер после колледжа .
Работа в Йеле в период с 1992 по 1997 год стала определяющей для Сейдса:
- В те годы профессиональных инвестиционных офисов при фондах и университетах было не более полудюжины в США и около дюжины в мире .
- Дэвид Свенсен еще не опубликовал свою знаменитую книгу (она вышла только в 2000 году), и его стратегия только обретала форму.
- У команды было огромное преимущество первопроходцев: например, они могли годами выбирать лучших венчурных капиталистов, пока другие инвесторы даже не смотрели в эту сторону .
Сейдс вспоминает случай с управляющим Луисом Бэконом из Moore Capital. Свенсен и его коллега Дин Такаши вернулись со встреч в Нью-Йорке крайне удивленными: «Невероятно, этот парень управляет миллиардом долларов, а мы о нем никогда не слышали» . В то время поиск таких талантов был вопросом личных связей и отсутствия конкуренции со стороны других институционалов.
🚫 Урок на миллион: провал в Goldman Sachs и важность помощи 7:58
Одним из главных профессиональных уроков Сейдс называет свою неудачу при попытке устроиться в Goldman Sachs . Дойдя до финальных раундов интервью, он так и не получил предложения.
Главная ошибка, по мнению Сейдса, заключалась в его убеждении, что всего нужно добиваться в одиночку. Его дядя руководил Capital Group — одним из крупнейших клиентов Goldman Sachs на тот момент, но Теду даже в голову не пришло попросить его о звонке или рекомендации .
Сейдс подчеркивает:
- Умение просить о помощи — это не слабость, а критически важный навык.
- Современная теория принятия решений (например, работы Энни Дьюк) подтверждает, что разнообразие мнений в комнате ведет к лучшим результатам .
- Многие знания, которыми не обладали наши родители, приходится восполнять самостоятельно, преодолевая инстинкт «сделать всё самому» .
📉 Amazon по 260 и создание Protege Partners 10:21
После Гарвардской школы бизнеса (HBS) Сейдс хотел заниматься подбором акций. Летом 1998 года он работал у одного из управляющих Йеля, который придерживался стоимостного подхода. Это был болезненный опыт: фирма держала короткую позицию по Amazon, цена которой за то лето взлетела с $40 до $260 .
Поняв, что его сильная сторона — выбор управляющих, а не акций, Сейдс в партнерстве с Джеффом Таррантом основал Protege Partners . Фирма специализировалась на инвестициях в хедж-фонды на ранних стадиях (seeding). Этот опыт длился 14 лет и привел Сейдса к самому известному спору в истории современных финансов.
💰 Пари с Уорреном Баффетом: почему проиграли хедж-фонды 19:12
В 2007 году Сейдс вступил в публичный спор с Уорреном Баффетом на сумму 1 миллион долларов (деньги предназначались на благотворительность) . Суть пари была простой: сможет ли портфель из пяти фондов фондов, выбранных Protege Partners, обойти индекс S&P 500 на горизонте 10 лет .
Аргументы Теда Сейдса в пользу хедж-фондов:
- В начале 2008 года рынок торговался на исторических максимумах оценки. В такие периоды ожидать высокой доходности от индекса на следующие 10 лет трудно .
- Хедж-фонды должны были защитить капитал при падении.
Первые 14 месяцев пари подтверждали правоту Сейдса: к февралю 2009 года хедж-фонды опережали рынок на 50% . Однако после вмешательства ФРС и начала затяжного бычьего рынка индекс S&P 500 начал стремительно расти. По словам Сейдса, после 2009 года у хедж-фондов практически не было шансов догнать индекс, и Баффет одержал убедительную победу .
🏛️ Развенчание мифов: настоящая «Йельская модель» 21:53
Сейдс утверждает, что многие инвесторы неправильно понимают принципы Дэвида Свенсена. Главное заблуждение касается неликвидных активов.
По мнению Сейдса, Дэвид Свенсен вовсе «не любил неликвидность» . Свенсен исходил из следующих принципов:
- Смещение в сторону акций (Equity bias): фондам нужно зарабатывать около 5% сверх инфляции для покрытия расходов .
- Диверсификация: это «единственный бесплатный обед» в инвестициях.
- Поиск неэффективностей: там, где рынок менее прозрачен, можно получить большую доходность.
Сейдс подчеркивает, что неликвидность — это лишь «несчастный побочный эффект» диверсификации . Чтобы уйти от переполненного рынка акций США в другие регионы и классы активов, инвестор неизбежно сталкивается с меньшей ликвидностью. Однако современные инвесторы часто покупают неликвидные активы (например, Private Equity) просто потому, что думают, будто это «в стиле Йеля», не учитывая завышенные оценки .
📉 Взгляд на текущий рынок: Private Equity и частный долг 25:09
Сейдс скептически оценивает текущую ситуацию в некоторых сегментах частного капитала:
- Частный долг (Private Debt): Сейчас это кажется интересным из-за высоких ставок и дефицита капитала в среднем бизнесе. Однако Сейдс сомневается, что экономика сможет долго выдерживать кредиты под 15% .
- Private Equity: Сейдс отмечает стагнацию активности. Оценки в частном секторе еще не скорректировались вслед за публичным рынком. Если 20 лет назад сделка могла проходить с мультипликатором 8–10x и шестью долями долга, то сейчас это 16x с тем же объемом долга . Это уже не выкуп с кредитным плечом (LBO), а просто покупка бизнеса по завышенной цене.
- NAV Loans: Появление кредитов под стоимость чистых активов фонда (NAV loans) Сейдс считает попыткой решить проблему отсутствия финансирования, что несет в себе новые риски .
По мнению Сейдса, инвестировать сегодня — это всегда самая сложная задача, независимо от фазы цикла .
🎙️ Capital Allocators: от «вынужденного» стартапа до медиа-бизнеса 13:59
В 2016 году Сейдс оказался в сложной карьерной ситуации. Рекрутеры считали его «парнем из хедж-фондов», когда все хотели Private Equity . Он начал записывать подкаст просто как хобби, чтобы общаться с друзьями-инвесторами.
Сейдс называет себя «самым неохотным предпринимателем в мире» . Бизнес-модель Capital Allocators эволюционировала естественным путем:
- Аудитория: Подкаст стал крупнейшей площадкой для институциональных инвесторов.
- Монетизация: Вместо продажи рекламы Сейдс внедрил формат «Sponsored Insights» — управляющие платят за возможность рассказать о своей стратегии, если они проходят его внутренний фильтр качества .
- События: Проведение саммитов и образовательных программ (Capital Allocators University) для инвесторов с опытом 5–15 лет .
👂 Искусство слушать и давать советы 28:01
Сейдс обнаружил, что интервью для подкаста и интервью для оценки менеджера — это принципиально разные процессы. Главный барьер — «оценочное мышление».
Если вы оцениваете человека во время разговора (думаете, инвестировать в него или нет), вы перестаете его по-настоящему слушать . Перейдя в режим «союзника» на подкасте, Сейдс за одну встречу узнавал об управляющих больше, чем за 20 лет профессионального знакомства.
Советы Сейдса молодым специалистам (CFA чартхолдерам):
- Калибруйте ожидания: вознаграждение в индустрии в следующие 20 лет вряд ли будет таким же огромным, как в прошлые 20 .
- Делайте то, что любите (или хотя бы то, что вам нравится, как советует Энди Голден) .
- Работайте с теми, кто вам приятен.
В завершение Сейдс поделился личным моментом «храбрости»: после развода самым сложным для него было научиться говорить «нет» своим детям, преодолевая страх потерять их расположение в попытках быть «классным папой» . По его мнению, качественное время с близкими — это миф, важно только количество проведенного вместе времени.
