На очередном выпуске подкаста The Compound ведущие Джош Браун и Майкл Батник вместе с экспертом по макроэкономике Рупертом Митчеллом обсудили одно из самых ожидаемых событий финансового мира — потенциальное IPO компании SpaceX. Основная тема дискуссии — сможет ли рынок переварить сделку такого масштаба и не станет ли она дестабилизирующим фактором для всей фондовой системы США.
🚀 Грядущее IPO SpaceX: Угроза или триумф? 2:52
Руперт Митчелл из Blind Squirrel Macro выразил серьезную обеспокоенность по поводу структуры и объема возможного размещения SpaceX. По его мнению, инвесторы сейчас находятся под воздействием «непрерывного шквала пропаганды» . Ключевой тезис эксперта заключается в том, что практически все крупные игроки — суверенные фонды, институционалы и хедж-фонды — уже владеют акциями SpaceX, купленными по гораздо более низким оценкам за последние 20 лет .
Основные опасения эксперта связаны с цифрами:
- Планируемый объем привлечения средств — около $75 млрд .
- С учетом опциона перераспределения (green shoe), рынку придется абсорбировать около $86 млрд в акциях за один день .
- Около $20 млрд из этой суммы пойдут на погашение банковских долгов, что, по словам Митчелла, не совсем соответствует истории «акции роста» .
Руперт отмечает уникальность ситуации: SpaceX планирует разместить 30% сделки среди розничных инвесторов — это невероятные $26 млрд . Для сравнения, в обычной банковской практике размещение более 5% в ритейл считается рискованным . Джош Браун добавил, что при оценке в $2 трлн найти такой объем ликвидности крайне сложно: «Это физически невозможно, таких денег просто нет в обороте» .
⛓️ Проблема ликвидности и «сито» блокировок 13:17
Одной из главных ловушек для инвесторов может стать структура lockup (периода блокировки акций). Вместо стандартного 180-дневного запрета на продажу для инсайдеров, соглашение SpaceX напоминает «сито» . По данным Митчелла, около 60% экономического интереса компании (доля за вычетом Илона Маска) будет разблокировано поэтапно уже к ноябрю текущего года .
Связанные с этим риски:
- Отсутствие шорт-сквиза: Из-за быстрого притока новых акций в свободное обращение (free float) не возникнет дефицита, на котором могли бы заработать спекулянты .
- Проблема пассивных фондов: Гиганты вроде Vanguard и BlackRock не могут покупать акции до включения компании в индексы (Nasdaq 100 или S&P 500). Это создает двухнедельное «окно», когда хедж-фондам придется «складировать» (warehouse) акции, ожидая прихода пассивных денег .
- Давление на рынок: Чтобы купить SpaceX на $44 млрд, индексные фонды будут вынуждены продавать другие бумаги из топа S&P 500 (например, Alphabet), что может обрушить котировки из-за нехватки ликвидности на вершине книги заказов .
Руперт Митчелл оценивает вероятность «неприятного сценария» для рынка в 15–20%, что он считает высоким риском . В качестве «безумной теории» он предположил возможный план Б — слияние Tesla и SpaceX, чтобы объединить все активы Илона Маска под одной крышей .
📉 Иллюзия силы потребительского сектора 41:40
Джош Браун представил глубокий анализ потребительского сектора S&P 500, утверждая, что традиционное сравнение секторов discretionary (товары второй необходимости) и staples (товары первой необходимости) больше не работает . По его мнению, показатели дискреционного сектора искусственно завышены двумя гигантами: Amazon и Tesla.
Критическая статистика от Джоша Брауна:
- Amazon и Tesla составляют 62% капитализации сектора потребительских товаров по сравнению с 18% в 2018 году .
- Если исключить эти компании и использовать равновзвешенный индекс (equal weight), доходность сектора за год падает с 16% до всего 6% .
- Внутри сектора наблюдается упадок: казино упали на 17%, автозапчасти на 13%, благоустройство дома на 10% .
Майкл Батник согласился, добавив, что даже успех отдельных компаний вроде Dollar General может интерпретироваться двояко: либо как сила потребителя, либо как вынужденный переход среднего класса на более дешевые товары . Ведущие пришли к выводу, что сектор больше не является барометром экономики, а лишь отражает желание инвесторов владеть акциями двух-трех мега-корпораций .
🏠 ETF HALO и «неубиваемые» активы 54:40
В завершение выпуска Джош Браун представил запуск нового фонда — HALO ETF (тикер LOHA), в разработке маркетинговой стратегии которого он принимал участие . Фонд фокусируется на компаниях с тяжелыми активами и низким риском устаревания (low obsolescence risk).
Особенности портфеля:
- В топ-10 входят такие «скучные», но устойчивые компании, как Cummins, AutoZone, Philip Morris и Southern Copper .
- Полное отсутствие финансовых компаний, так как их риски оцениваются иначе .
- Технологический сектор занимает всего 1% .
Браун подчеркнул, что такие компании, как Southern Copper, являются бенефициарами эры ИИ, не будучи при этом ИТ-компаниями: «Вы не можете создать медный рудник с помощью ChatGPT» . 36% портфеля составляют индустриальные гиганты, защищенные реальными активами от цифровой диспозиции.
