Дилан Смит, старший экономист Rosenberg Research, в детальном интервью для Wealthion анализирует текущее состояние экономики США, указывая на скрытые риски, которые официальная статистика часто маскирует. Эксперт утверждает, что американская экономика находится в фазе серьезного замедления, а массовые пересмотры данных в сторону ухудшения являются критическим сигналом скорой рецессии.
📉 Макроэкономическая картина: скрытое замедление и магия пересмотров 1:02
Дилан Смит считает, что экономика США сейчас переживает реальное замедление, которое многие упускают из-за определенного благодушия рынков . Несмотря на то что инфляция снизилась с пиковых 9% до нынешних 3%, а базовая инфляция выглядит еще ниже, на горизонте появляются серьезные проблемы.
Основной акцент эксперт делает на качестве статистических данных:
- Масштабные пересмотры: Смит подчеркивает, что данные по занятости (Non-farm payrolls), промышленному производству и капитальным товарам постоянно пересматриваются в сторону понижения .
- Циклический сигнал: По словам гостя, Rosenberg Research разработали индекс пересмотров данных, который сейчас находится на уровне 99-го процентиля минимумов за период с 1990-х годов .
- Процикличность: Дилан Смит поясняет, что когда экономика ослабевает, первичные опросы часто оказываются слишком оптимистичными. По мере увеличения выборки в течение месяца данные корректируются вниз, что является классическим предвестником глубокого спада .
По мнению Смита, текущая ситуация напоминает 2014 год в Европе, когда именно пересмотры данных стали опережающим сигналом значительного смягчения экономики . При этом процентные ставки остаются на исторически тестном уровне, создавая риск «отложенного эффекта» монетарной политики, который еще не в полной мере отразился на реальном секторе .
🧑💻 Рынок труда: трещины в фундаменте 4:50
Уровень безработицы в США вырос до 4,1%, что стало важным сигналом для ФРС . Дилан Смит объясняет, что ФРС работает в рамках двойного мандата: ценовая стабильность (инфляция 2%) и максимальная занятость .
Эксперт выделяет два ключевых процесса на рынке труда:
- Сторона предложения: Рост участия в рабочей силе (люди возвращаются на работу, так как их сбережения истощаются) и приток иммигрантов .
- Сторона спроса: Количество открытых вакансий упало до уровней, наблюдавшихся непосредственно перед пандемией COVID-19. Спрос на рабочую силу падает почти во всех секторах, кроме здравоохранения и образования .
Дилан Смит утверждает, что при текущем росте безработицы и ВВП с «единицей» в первом значении (около 1%+) процентные ставки не должны находиться выше 5% . По его мнению, ФРС уже должна начать цикл снижения ставок, чтобы избежать жесткой посадки.
🗳️ Выборы в США и «фискальное доминирование» 9:09
Обсуждая влияние политики на экономику, Смит и ведущий анализируют сценарии президентских выборов. По мнению эксперта, ФРС постарается сохранить нейтралитет и может начать снижение ставок уже в сентябре, так как это даст необходимую дистанцию до ноябрьских выборов .
Возможные последствия выборов:
- Сценарий демократов: Вероятное разделение власти (президент-демократ и республиканский Сенат) приведет к сохранению статус-кво в фискальной политике без радикальных изменений налогов .
- Сценарий республиканцев (победа Трампа): Смит считает этот вариант более рискованным для инфляции. Трамп склонен к масштабным налоговым льготам без сокращения расходов, что может привести к росту доходности длинных облигаций и усилению инфляционного давления .
- Давление на ФРС: Смит выражает опасение, что Трамп может попытаться лишить ФРС независимости, стремясь к низким ставкам любой ценой, что подорвет доверие рынков к доллару .
Эксперт предупреждает о риске «фискального доминирования», когда действия правительства по управлению долгом начинают диктовать условия монетарной политике — ситуация, характерная для развивающихся рынков .
📈 Инфляция и прогнозы по ставкам ФРС 15:53
Ожидания по CPI (индекс потребительских цен) составляют около 0,1% в месячном исчислении . Дилан Смит видит риск того, что цифры окажутся еще ниже. Основной драйвер текущей инфляции — страхование автомобилей — начинает замедляться после периода резкого роста из-за участившихся угонов и роста стоимости запчастей .
Прогноз Смита по ставкам:
- Снижение ставки в сентябре выглядит практически решенным делом .
- Первый шаг, скорее всего, составит 25 базисных пунктов, что важно не само по себе, а как сигнал начала цикла .
- В конечном итоге ФРС придется снизить ставки более чем на 200 базисных пунктов, чтобы вернуть их к нейтральному уровню около 2–2,5% .
- Рынок пока не в полной мере осознает глубину и скорость предстоящего снижения .
🏦 Банковский сектор и инверсия кривой доходности 21:31
Смит отмечает, что текущий сезон отчетности может быть сложным для банков. Они борются с инвертированной кривой доходности (когда краткосрочные ставки выше долгосрочных), что делает классический банковский бизнес по кредитованию менее прибыльным .
В ответ на это банки ищут новые источники дохода:
- Переход к комиссионным доходам (fees), которые не зависят от ставок .
- Введение платы за обслуживание текущих счетов (прогнозы о подобных мерах со стороны JPMorgan Chase) .
- Акцент на управлении активами (wealth management) и частном кредитовании .
Дилан Смит критикует стратегию Джанет Йеллен, которая во время периода сверхнизких ставок не зафиксировала долгосрочное государственное финансирование (10- и 30-летние облигации под 2%), предпочитая краткосрочные займы, которые теперь приходится рефинансировать по гораздо более высоким ставкам .
🎭 Фондовый рынок: опасная концентрация и «Magnificent 7» 30:45
Инструменты фондового рынка, такие как S&P 500 и NASDAQ, находятся на рекордах, но Смит указывает на их крайнюю хрупкость.
- Нулевая корреляция: Доходы компаний «Великолепной семерки» (Apple, Microsoft, Nvidia и др.) имеют почти нулевую корреляцию с ростом ВВП США. Это секторальные истории, живущие по своим правилам (ИИ, облачные технологии) .
- Обманчивый индекс: За пределами технологических гигантов остальные 490+ акций S&P 500 показывают плохие результаты .
- Индекс VIX: Нахождение индекса волатильности (VIX) на уровне 12 свидетельствует о крайнем благодушии инвесторов, что часто предшествует резким коррекциям .
🛡️ Стратегии защиты и глобальные перспективы 35:00
Для защиты капитала в условиях возможной коррекции Смит предлагает обратить внимание на следующие активы:
- Золото: Прогноз цены — до $3000 за унцию. Ожидается рост спроса со стороны ETF при ослаблении доллара .
- Сырьевые товары и металлы: Особенно те, что связаны с «зеленым переходом» (медь и др.) .
- Коммунальные услуги (Utilities): Сектор обычно опережает рынок при слабой экономике и выигрывает от строительства дата-центров .
- Великобритания: Смит считает этот рынок перспективным из-за возвращения политической стабильности после победы лейбористов, что привлечет инвестиции, которых не было со времен Brexit .
- Канада: Здесь ситуация хуже, чем в США. ВВП на душу населения сокращается уже десять лет, а рынок жилья находится в глубоком кризисе .
💸 Проблема госдолга: «Бомба» замедленного действия 40:06
Госдолг США приближается к $36 трлн . Дилан Смит констатирует, что ни одна из политических партий не предлагает реального плана по сокращению задолженности. По его мнению, выборы 2028 года будут полностью сфокусированы на долговом кризисе . К тому времени долг может достичь $45–50 трлн, что потребует пересмотра «социального контракта», включая непопулярные меры по изменению системы социального обеспечения .
