В условиях глобальной макроэкономической турбулентности инвесторы ищут новые ориентиры для защиты и приумножения капитала. В рамках подкаста Top Traders Unplugged ветеран инвестиционного анализа и основатель компании 13D Research & Strategy Кирил Соколофф поделился своим масштабным прогнозом на ближайшее десятилетие. Он подробно объяснил, почему 40-летняя эпоха процветания рынка облигаций подошла к концу, какие сырьевые активы станут новыми бенефициарами структурной инфляции и почему Индия и золото представляют собой лучшие долгосрочные возможности для глобальных инвесторов.
📉 Конец 40-летнего суперцикла: почему облигации больше не защитят инвесторов 6:01
В финансовом мире долгосрочные тренды имеют колоссальную инерцию, из-за чего большинство инвесторов привыкают мыслить линейно . По мнению Соколоффа, исторический суперцикл на рынке облигаций, начавшийся с пика доходностей в 1981 году и продлившийся четыре десятилетия, официально завершен . Этот тектонический сдвиг ознаменовался достижением абсолютного дна доходностей в 2020 году, после чего начался резкий разворот .
Переход к долгосрочному «медвежьему» тренду по облигациям имеет фундаментальные последствия для всей мировой финансовой системы . Огромные объемы капитала исторически были заблокированы в инструментах с фиксированной доходностью. Соколофф прогнозирует, что в случае рецессии или жесткой посадки экономики Федеральная резервная система США неизбежно вернется к паническому стимулированию и вливанию ликвидности . Это приведет к ослаблению доллара и новому витку инфляции, окончательно лишая классические облигации статуса надежного защитного актива. По сути, все правила игры последних 40 лет теперь разворачиваются в противоположную сторону .
🌋 Драйверы новой инфляционной эпохи: деглобализация, демография и распределение благ 8:02
Переход к новому макроэкономическому режиму обусловлен целым комплексом взаимосвязанных структурных факторов, которые ФРС не в состоянии контролировать или исправить . Соколофф выделяет следующие ключевые процессы:
-
Перераспределение богатства. Исторический сдвиг от создания богатства к его распределению начался в Китае в 2009 году, продолжился антикоррупционной кампанией в Бразилии в 2012 году и вылился в Брекзит и феномен Трампа на Западе . Любые процессы перераспределения благ по своей природе инфляционны.
-
Национальная безопасность и решоринг. Экономическая политика государств больше не оптимизируется исключительно ради снижения издержек . Приоритет национальной безопасности вынуждает компании возвращать производство на родину (решоринг) или переносить его в дружественные страны (френдшоринг), что существенно увеличивает себестоимость продукции.
-
Демографический перелом. На протяжении последних 25 лет глобальный спад рождаемости (особенно на примере Японии) оказывал дефляционное давление . Однако сегодня развитый мир столкнулся с крупнейшей волной выхода на пенсию трудоспособного населения за всю историю капитализма .
-
Сокращение глобального рынка труда. Период с 2000 по 2020 год характеризовался удвоением мировой рабочей силы благодаря вступлению Китая во Всемирную торговую организацию (ВТО), распаду Советского Союза и массовому выходу женщин на рынок труда . Сейчас этот процесс полностью повернулся вспять.
-
Дефицит квалифицированных кадров. В то время как автоматизация и искусственный интеллект могут заменить офисных сотрудников, мировая экономика сталкивается с критическим дефицитом представителей рабочих профессий — плотников, электриков и строителей .
-
Климатические изменения и ресурсы. Эрозия почв, нехватка пресной воды и экстремальные погодные явления начинают оказывать прямое деструктивное влияние на сельское хозяйство и цепочки поставок, провоцируя рост издержек .
🇨🇳 Феникс или угасающий дракон? Реальное положение дел в экономике Китая 11:16
Многие западные аналитики проводят параллели между текущим замедлением Китая и «японизацией» (затяжной дефляционной депрессией) . Однако Соколофф категорически не согласен с этим сценарием . По его мнению, Пекин обладает уникальным набором инструментов экономической политики и колоссальным запасом прочности, который недооценивается внешними наблюдателями .
Важнейшим фактором является структура баланса китайского государства. В отличие от западных стран, где учитывается только долг, Китай обладает гигантскими государственными активами в виде госкорпораций (SOE). Чистая стоимость этих активов составляет порядка 70% от ВВП страны . При консервативной оценке с мультипликатором 2x стоимость этих активов достигает 140% ВВП. При этом федеральный долг Китая составляет всего 21% ВВП . Даже с учетом долгов муниципалитетов (около 60–80% ВВП), КНР остается чистым нетто-кредитором с запасом прочности более 30% ВВП .
Соколофф указывает на то, что лопание пузыря на рынке недвижимости Китая было сознательным решением правительства для оздоровления экономики . В качестве катализатора будущего роста эксперт отмечает революционное решение властей связать вознаграждение топ-менеджмента госкомпаний с динамикой котировок их акций на бирже .
С инвестиционной точки зрения китайский рынок выглядит крайне привлекательно из-за экстремально низких оценок. В то время как иностранные инвесторы панически распродавали китайские акции, индекс Deep Value (глубокой стоимости), созданный 13D Research, с ноября 2021 года вырос на 42%, тогда как S&P 500 за тот же период показал рост лишь на 10% . Исторический четырехлетний спад на рынке Гонконга создал уникальные возможности для долгосрочных покупок .
🛢️ Недоинвестирование в реальный сектор: нефть, медь и урановый ренессанс 23:02
Главной параллелью с инфляционными 1970-ми годами является жесткая привязка инфляционных волн к стоимости энергоносителей . Соколофф полагает, что мир стоит на пороге масштабного дефицита ключевых сырьевых товаров из-за хронического недоинвестирования в геологоразведку и добычу .
В нефтяном секторе надежды на «пик спроса» не оправдываются: потребление продолжает расти . Ключевой драйвер спроса сместился из стран ОЭСР (где потребление нефти достигло пика еще в 2004 году) в развивающиеся страны — Индию, Индонезию, Бразилию и страны Африки . В то же время сланцевая революция в США, сдерживавшая цены последние годы, близка к завершению: темпы роста добычи в Пермском бассейне (Permian) резко замедляются . С учетом естественного истощения мировых месторождений на уровне 6–7 млн баррелей в сутки , долгосрочные перспективы цен на нефть остаются крайне «бычьими» .
Переход к «зеленой энергетике» также невозможен без кратного увеличения добычи металлов, прежде всего меди . На данный момент мировые расходы на разведку меди находятся на 1/3 ниже пиковых номинальных значений 2012 года . При этом к 2030 году мировой экономике потребуется дополнительно 13 млн метрических тонн меди ежегодно .
Аналогичный структурный дефицит наблюдается на рынке урана . Десятилетия недоинвестирования после аварии на Фукусиме привели к ежегодному дефициту предложения в размере около 40 млн фунтов . Сегодня отношение к ядерной энергетике меняется кардинально: на саммите COP 28 более 22 стран заявили о намерении утроить атомные мощности . Даже Швеция совершила разворот на 180 градусов — от полного запрета разведки урана до официальных требований бизнеса срочно строить новые АЭС .
⚡ Геополитический раскол: энергетический тупик Европы и экспансия Китая 30:10
Глобальный энергетический кризис выявил очевидных победителей и проигравших на геополитической арене . По мнению Соколоффа, Германия фактически совершила экономическое самоубийство, отказавшись от дешевого российского трубопроводного газа и перейдя на импортный сжиженный природный газ (СПГ), который обходится ей в 3–4 раза дороже . Это полностью лишило европейскую промышленность конкурентоспособности.
На этом фоне Китай совершил колоссальный рывок в сфере альтернативной энергетики. В прошлом году КНР ввела в эксплуатацию больше солнечных мощностей, чем весь остальной мир вместе взятый . Китайские компании успешно превращают пустыни в гигантские солнечные фермы и внедряют инновационные грузовики на солнечных батареях .
Это технологическое превосходство напрямую транслируется в автомобильный сектор. Европейские автопроизводители не способны конкурировать с китайскими электромобилями (EV) . Китайцы изначально поняли, что не смогут превзойти немецких инженеров в классических двигателях внутреннего сгорания класса люкс, и сделали ставку на EV, где теперь полностью доминируют, предлагая цены на 30–50% ниже европейских аналогов . Попытки Европы защитить свой рынок пошлинами приведут лишь к ответным мерам со стороны Пекина и снижению уровня жизни европейских потребителей .
🪙 Золото, майнеры и дедолларизация: почему физический металл обойдет фиатные валюты 33:23
В условиях долгосрочной инфляции классический портфель 60/40 (60% акций, 40% облигаций) становится неэффективным . Соколофф рекомендует инвесторам кардинально пересмотреть аллокацию активов, сфокусировавшись на реальных ценностях:
- Физическое золото и акции золотодобывающих компаний .
- Медь и уран .
- Индийские акции .
- Китайские недооцененные акции с высокой дивидендной доходностью .
- Японский фондовый рынок .
Особое внимание эксперт уделяет золоту. В отличие от бумажного доллара, объем которого постоянно увеличивается триллионными вливаниями, объем физического золота растет в среднем лишь на 1% в год . Важнейшим катализатором дедолларизации Соколофф называет замораживание и фактическую конфискацию российских золотовалютных резервов странами Запада . Это событие стало мощнейшим сигналом для центробанков развивающихся стран (включая Китай, Индию и Сингапур) о том, что владение американскими гособлигациями сопряжено с огромными политическими рисками .
Развивающиеся страны активно снижают долю доллара в расчетах: Саудовская Аравия принимает юани за нефть , а страны БРИКС разрабатывают альтернативные платежные системы и обсуждают создание валют с золотым обеспечением .
При этом акции золотодобывающих компаний Соколофф называет «самым дешевым активом на планете» . Капитализация всей мировой индустрии золотодобычи составляет скромные 250–300 млрд долларов, что сопоставимо с дневным приростом капитализации одной технологической компании Meta после объявления о выплате дивидендов . За последние 10 лет запасы крупнейших золотодобытчиков сократились на 30% , а доля золота в портфелях глобальных фондов составляет менее 1% по сравнению с 8% на пике в 1980 году . Прорыв цены золота к новым историческим максимумам спровоцирует масштабный приток капитала в этот ультра-дефицитный сектор .
🧠 Технологический бум и новые гиганты: уроки пузыря dot-com для эпохи AI 49:16
Анализируя текущий ажиотаж вокруг искусственного интеллекта, Соколофф отмечает невероятную скорость внедрения технологии . Например, в Индии около 85% населения уже так или иначе используют AI в повседневной жизни . Тем не менее, инвесторам стоит помнить уроки пузыря dot-com 2000 года . Инновации действительно меняют мир, но текущие рыночные оценки технологических гигантов могут быть слишком завышены. Кирил Соколофф напоминает исторический прецедент: легендарный инвестор Джулиан Робертсон закрыл свой фонд Tiger Management из-за колоссального давления рынка ровно в тот день, когда индекс NASDAQ достиг своего абсолютного пика .
В качестве ключевой точки долгосрочного роста эксперт выделяет Индию . Страна обладает невероятной жизненной энергией и динамизмом, напоминающим Китай образца 1992 года . Премьер-министр Нарендра Моди провел колоссальную работу: вывел теневую экономику в легальное поле, обеспечил население банковскими счетами и развернул масштабное строительство инфраструктуры .
📚 Уроки истории для современного макроинвестора 59:35
Главный совет Кирила Соколоффа для молодых специалистов и инвесторов — глубокое изучение финансовой истории . Текущие попытки мировых центробанков и правительств решить проблему избыточного долга с помощью создания еще большего долга не оригинальны . Подобные процессы уже происходили в 1920-х и 1930-х годах, что подробно описано в классической литературе .
Инвесторы должны научиться видеть аномалии и неверно оцененные риски . Ярким примером безумия эпохи «бесплатных денег» Соколофф считает события 2016 года, когда одна из африканских стран с нестабильной экономикой впервые вышла на международный рынок и ее долговые облигации с доходностью всего 4–5% были переподписаны инвесторами в несколько раз . В нормальных условиях риск по таким обязательствам должен выражаться двузначной процентной ставкой. Понимание подобных исторических паттернов и макроэкономических дисбалансов — единственный способ сохранить капитал в грядущее десятилетие структурных изменений .
