В новом выпуске подкаста Systematic Investor ведущий Нильс Йенсен и гость программы Эндрю Бир обсуждают затяжной кризис стратегий следования за трендом (trend following). В центре дискуссии — влияние непредсказуемой политики Дональда Трампа на рыночные сигналы, разочаровывающие показатели CTA-индексов в 2024 году и спор о том, оправдывает ли себя усложнение торговых моделей и выход на альтернативные рынки при растущих транзакционных издержках.
🍎 Apple в Китае: технологический суверенитет и уроки истории 3:42
Нильс Йенсен делится впечатлениями от новой книги журналиста Патрика Макги «Apple в Китае: захват величайшей компании мира» . Книга раскрывает масштаб зависимости технологического гиганта от КНР и ставит под сомнение возможность быстрого переноса производства в другие страны.
Основные факты и мнения:
- Инвестиции: В период с 2016 по 2021 год Apple обязалась инвестировать в Китай около $275 млрд . По мнению Йенсена, это больше, чем ежегодные субсидии в рамках американского CHIPS Act.
- Обучение кадров: Apple годами отправляла своих лучших инженеров в Китай для обучения местных специалистов . Теперь, по мнению автора книги, Китай может быть технологически более продвинутым, чем Запад, именно благодаря этим усилиям.
- Ловушка компетенций: Китайские компании соглашались на маржу в 1%, чтобы получить доступ к знаниям Apple. Получив обученных инженеров, они использовали их для работы над проектами других компаний .
- Иллюзия диверсификации: По словам Йенсена, заявления Apple о переносе производства в Индию или Вьетнам часто касаются лишь финальной сборки, в то время как все компоненты по-прежнему производятся в Китае .
Эндрю Бир проводит параллель с финансовой индустрией: в 2000-х годах крупнейшим инвестором в Long-Term Capital Management (LTCM) была китайская государственная структура, условием которой было присутствие их сотрудников в офисе фонда для обучения . По мнению Бира, это отражает столетний горизонт планирования Китая в противовес краткосрочным целям западных корпораций .
📉 Статистика кризиса: показатели CTA в 2024 году 15:36
Нильс Йенсен приводит актуальные цифры, подтверждающие «идеальный шторм» для тренд-фолловеров. Практически все ключевые индикаторы демонстрируют отрицательную динамику на фоне отсутствия устойчивых направленных движений на рынках .
Показатели эффективности (на момент записи):
- Btop 50: снижение на 2,18% в мае; падение на 5,25% с начала года .
- SG CTA Index: снижение примерно на 2% в мае; падение на 8,69% с начала года .
- Stocken Trend: падение на 3% в мае; минус 12% с начала года .
- Short Traders Index: единственный сегмент в относительной безопасности (+0,05% в мае, -1% YTD) .
Для сравнения: индекс акций MSCI в мае вырос почти на 5%, а S&P 500 прибавил около 6% . По мнению Йенсена, основной ущерб тренд-фолловерам нанесли развороты в секторе фиксированной доходности и драгоценных металлов .
🦈 Феномен Трампа: когда политика становится шумом 17:56
Эндрю Бир утверждает, что политика Дональда Трампа делает рынки «неторгуемыми» для многих моделей из-за отсутствия аналитической последовательности . Он сравнивает стиль Трампа с миром недвижимости Нью-Йорка, где агрессия и оскорбления являются лишь частью переговоров о силе, а не результатом анализа .
Ключевые тезисы Бира о «трамп-риске»:
- Отсутствие анализа: Решения по тарифам часто принимаются без глубокого экономического обоснования, просто «выбирается число» .
- Приоритет власти: В отличие от классических политиков, Трамп не придерживается принципа «не навреди» и готов идти на риск разрушения институтов ради переговорной позиции .
- Уязвимость моделей: Краткосрочные модели Бир называет «доверчивыми» . Они воспринимают твит Трампа как смену фундаментального тренда, входят в позицию и тут же попадают под «пилу» (whipsaw), когда риторика меняется через неделю .
⚙️ Спор о сложности: альтернативные рынки и издержки 42:19
Собеседники обсуждают популярный в последние годы нарратив о том, что для успеха в тренд-фолловинге нужно торговать сотни альтернативных рынков (экзотические валюты, электроэнергия, пальмовое масло) и использовать краткосрочные модели.
Позиция Эндрю Бира:
- Проблема комиссий: Торговля на 190 рынках резко повышает транзакционные издержки. Бир указывает, что их стратегия репликации на 10 ликвидных контрактах обходится в 8 базисных пунктов, тогда как у некоторых конкурентов из-за сложности издержки достигают 200 б.п. .
- Эффективность репликации: Бир утверждает, что «основная бета» тренд-фолловинга была открыта 50 лет назад и до сих пор эффективно ловится на основных ликвидных рынках (облигации, S&P 500, золото) .
- Сомнительная диверсификация: По мнению Бира, торговля малайзийским пальмовым маслом не поможет, если произойдет коллапс доллара или глобальный долговой кризис — основные деньги всё равно будут сделаны на казначейских облигациях и основных валютах .
Нильс Йенсен добавляет, что некоторые менеджеры, торговавшие концентрированно на малом количестве рынков, показали лучшие результаты за последние 5 лет, но сейчас они же несут наибольшие потери из-за отсутствия гибкости в управлении размером позиций .
🔮 Будущее стратегии: психология инвесторов и «3% правило» 1:06:36
Несмотря на текущие просадки (худшие для некоторых фондов за 20-30 лет), оба участника уверены в возвращении стратегии к новым максимумам . Эндрю Бир считает, что инвесторы продолжат вкладываться в CTA не потому, что они лучше акций, а потому, что облигации перестали выполнять роль защитного актива .
Прогнозы и рекомендации Бира:
- Музыкальные стулья: Инвесторы будут увольнять менеджеров, не оправдавших ожиданий, и переходить либо к тем, кто показал случайный успех в этом году, либо к дешевым индексным решениям .
- Ниша в 3%: Бир полагает, что в портфелях wealth management стратегии управляемых фьючерсов (Managed Futures) должны занимать около 3% . Этого достаточно, чтобы показать прибыль во время кризиса (как в 2022 году), но достаточно мало, чтобы «спрятаться в высокой траве», когда стратегия показывает плохие результаты, как сейчас .
- Смена языка: Для привлечения массового инвестора индустрии нужно перестать говорить о «статистической очевидности трендов» и начать объяснять ценность стратегии в контексте общего портфеля .
В завершение беседы Бир подчеркивает: главная задача управляемых фьючерсов — использовать ценовые сигналы для обнаружения фундаментальных изменений в мире раньше, чем это сделает большинство инвесторов, скованных жесткими правилами распределения активов 60/40 .
