В новом выпуске подкаста «The Compound and Friends» Майкл Батник и Джош Браун принимают легендарного инвестора, со-менеджера флагманского фонда FPA Crescent Стива Ромика. В центре дискуссии — философия стоимостного инвестирования (value investing) в эпоху доминирования бигтехов, секреты долголетия на рынке и то, как защитить капитал, не упуская возможностей для роста.
🏔️ Уроки выживания: от пузыря доткомов до калифорнийских пожаров 8:08
Разговор начался с драматичного личного опыта Стива Ромика, чей дом в Малибу едва уцелел во время масштабных лесных пожаров, уничтоживших тысячи зданий в начале года. Ромик проводит прямую аналогию между управлением рисками в быту и на бирже: даже если у вас есть пожарные шланги и насос для бассейна, реальность всегда может преподнести сюрприз .
Стив Ромик прославился тем, что возглавил фонд FPA Crescent три десятилетия назад . В 1998 году он появился на обложке журнала Money Magazine как восходящая звезда, но за этим последовал тяжелейший период в его карьере . Во время безумия доткомов конца 90-х его фонд отставал от рынка на 40 с лишним процентных пунктов, так как Ромик отказывался покупать переоцененные интернет-компании .
- Кризис активов: Из-за низкой доходности относительно взлетающего индекса NASDAQ фонд Ромика потерял 85% клиентских активов .
- Итог: Несмотря на давление, стратегия оправдала себя. В 2000 году, когда рынок рухнул, фонд заработал. К 2002 году те, кто остался с Ромиком, получили доходность значительно выше рыночной .
🎯 Цена имеет значение: почему Microsoft не росла 10 лет 18:23
Основной тезис Стива Ромика: «Цена имеет значение» (Price matters) . Он приводит в пример Microsoft: с 2000 по 2009 год прибыль компании росла в среднем на 18% в год, но её акции в конце десятилетия стоили меньше, чем в начале . Причина — запредельно высокая оценка на пике пузыря (70–100 годовых прибылей).
Ромик подчеркивает разницу между двумя типами инвестиционных катастроф:
- Бинарный крах: Компании без бизнес-модели, которые уходят в ноль (например, pets.com или Webvan) .
- Ценовая ловушка: Отличные бизнесы (как Cisco), за которые инвестор переплатил столько, что вынужден ждать 20 лет возврата к пиковым значениям .
🧪 Эволюция стоимостного инвестирования 24:34
Ведущие Майкл Батник и Джош Браун отметили, что Стив Ромик — один из немногих «стоимостников», кто смог адаптироваться к новому рынку . В отличие от классиков, застрявших в поиске компаний ниже балансовой стоимости, Ромик переключился на анализ качества бизнеса .
Инвестиционные тезисы Стива Ромика:
- Бизнес как облигация: Ромик оценивает компанию через поток свободных денежных средств (free cash flow), сравнивая его с доходностью защищенных от инфляции облигаций (TIPS) .
- Покупка страха: Он заходил в активы именно тогда, когда рынок был в ужасе: Google в 2011 году, Meta во время скандала с Cambridge Analytica, Netflix во время просадки в период пандемии .
- Защита через бизнес-модель: Если раньше защитой считался крепкий баланс, то теперь — устойчивость компании к технологической диссертации (разрушению отрасли) .
📊 Состояние сегодняшнего рынка: где искать идеи? 33:23
Майкл Батник привел статистику: NASDAQ 100 более 100 дней торгуется выше своей 50-дневной скользящей средней, а все основные индексы бьют рекорды . Ромик признает, что его «инстинкт осторожности» (DNA of concern) активирован .
Текущие наблюдения гостя:
- Перегрев: Сегодня 35% компаний S&P 500 торгуются с оценкой выше 10 годовых выручек (Price-to-Sales). В 2000 году таких было лишь 25% .
- Скрытые возможности: Пока бигтехи (Large Cap Growth) выросли на 108% с минимумов октября 2022 года, малая капитализация (Small Cap Growth) выросла лишь на 41%. Именно там Ромик видит потенциал .
- Международная диверсификация: Около 40% портфеля FPA Crescent составляют компании, зарегистрированные за пределами США .
🛡️ Риск-менеджмент и гибкость аллокации 44:11
Фонд FPA Crescent работает по принципу «go anywhere» (иди куда угодно). Наличные (cash) не являются целью, они — остаточный продукт отсутствия идей . Если привлекательных акций нет, доля кэша растет. По мнению Ромика, доходность его фонда сопоставима с S&P 500 (около 10% годовых с момента основания), но достигнута она при волатильности на треть ниже рыночной . Максимальная просадка фонда составила 27,8% против 55,2% у S&P 500 .
В долговых инструментах Стив предпочитает брать на себя кредитный риск, а не процентный:
- Его не интересуют гособлигации, так как сложно предсказать направление ставок .
- В сегменте высокодоходных облигаций (High Yield) он сейчас крайне осторожен: спреды в 300 базисных пунктов слишком узки, а условия для заемщиков («ковенанты») стали рекордно слабыми .
🤖 Искусственный интеллект и будущее 57:01
Обсуждая AI, Ромик предостерегает от слепого оптимизма. Он разделяет AI на «базовый» (разработчики моделей) и «прикладной» (пользователи).
- Угроза марже: Стив считает, что многие преимущества от AI (например, в колл-центрах или IT-сервисах) будут быстро нивелированы конкуренцией .
- Реальные бенефициары: Огромный потенциал эксперт видит в биотехнологиях, где ИИ ускоряет разработку лекарств .
В завершение беседы Стив Ромик отметил, что сейчас он воодушевлен рынком больше, чем 10 лет назад . Рост пассивного инвестирования и алгоритмических «под-шопов» создает неэффективности, которыми могут воспользоваться активные фундаментальные управляющие. «Я с нетерпением жду следующего цикла, чтобы пустить капитал в дело на значительной просадке», — подытожил гость .
