В рамках глубокого анализа рыночных стратегий ведущие подкаста Excess Returns Джек Форхэнд и Мэтт Зиглер разобрали ключевые уроки и методологию Эдварда (Эда) Ярдени, одного из самых уважаемых стратегов Wall Street. Основное внимание уделено тому, как Ярдени удалось сохранить оптимизм и точно предсказать развитие экономики в период 2023–2024 годов, когда большинство экспертов ожидали неминуемую рецессию. В обсуждении детально рассматриваются циклы кредитования, эволюция Федеральной резервной системы (Federal Reserve) и амбициозный тезис о «Ревущих 2020-х».
🧐 Скептицизм как инструмент: почему важно мыслить отлично от толпы 4:01
Эд Ярдени подчеркивает, что не стремится быть контрарианом (действующим наперекор толпе) только ради привлечения внимания. По его мнению, такая тактика опасна: можно получить известность, но она превратится в позор, если прогноз окажется катастрофически неверным .
Его подход строится на следующих принципах:
- Изучение ожиданий масс: Ярдени анализирует, во что верит большинство и что именно это большинство может упускать из виду .
- Использование аргументов «медведей»: Стратег отмечает, что пессимисты (Perma Bears) проделывают за него огромную работу, детально описывая всё, что может пойти не так. Ярдени берет эти сценарии и ищет в них логические изъяны .
- Баланс между оптимизмом и реализмом: Ведущие отмечают, что Ярдени часто называют «вечным быком» (Perma Bull), но Джек Форхэнд считает это клеймо неверным. Ярдени просто понимает внутренние механизмы рыночных «часов» и сохраняет логически обоснованный оптимизм .
- Сложность выбора точек выхода: Ярдени признает, что предсказать пик рынка (top) крайне сложно, потому что после этого инвестору нужно принять второе, еще более сложное решение — когда возвращаться обратно .
📉 Природа инфляции: «кабинетная лихорадка» и дофаминовый шопинг 10:36
Разбирая кейс 2022 года, когда инфляция достигла пика, Ярдени объясняет, почему он не верил в сценарий бесконечного роста цен, в отличие от многих коллег . Его анализ строился на разделении инфляции по категориям товаров и услуг:
- Товары длительного пользования (Durable Goods): Всплеск цен был вызван перегрузкой портов и «кабинетной лихорадкой» (Cabin Fever) американцев после локдаунов. Люди не могли тратить деньги на услуги из-за ограничений, поэтому массово переключились на товары (например, садовая мебель) .
- Энергоносители и продовольствие: Ярдени руководствовался старой поговоркой: «Лучшее лекарство от высоких цен на сырье — это сами высокие цены». Высокая стоимость неизбежно снижает спрос, что и произошло .
- Аренда и услуги: Он верно предсказал, что пандемическое давление на рынок аренды ослабнет по мере роста строительства многоквартирных домов .
Мэтт Зиглер отмечает важность «бытовых наблюдений» Ярдени. Пример с покупкой садовой мебели его женой показал, что потребительский бум был разовым акцентированным событием, а не бесконечным трендом .
🏦 Великая нормализация и новая тактика ФРС 15:04
Многие аналитики считали, что резкое повышение ставок Federal Reserve с 0% до 5,25% неизбежно приведет к рецессии. Однако Эд Ярдени предложил термин «нормализация» . По его мнению, ставки в районе 4–5% были нормой в «старые добрые времена» до финансового кризиса 2008 года, а нулевые ставки были аномалией .
Ключевые тезисы Ярдени о роли ФРС в текущем цикле:
- Игра в «Whack-a-mole» (бей крота): ФРС научилась точечно реагировать на финансовые кризисы, не обрушивая всю экономику. В марте прошлого года, когда возникли проблемы у региональных банков Калифорнии, регулятор мгновенно создал механизмы ликвидности вместо того, чтобы панически снижать общую ставку .
- Отсутствие кредитного сжатия (Credit Crunch): В отличие от прошлых циклов, текущие проблемы в банковской системе не привели к ситуации, когда даже надежные заемщики не могут получить деньги .
- Цикл доходов против цикла долгов: Джек Форхэнд, ссылаясь на идеи Боба Эллиотта, добавляет, что этот цикл больше зависел от доходов населения, чем от долговой нагрузки, что сделало экономику устойчивее к росту ставок .
📊 Почему старые индикаторы (инверсия кривой) перестали работать 23:13
Традиционно инверсия кривой доходности считалась 100% предвестником рецессии. Эд Ярдени предлагает иную интерпретацию: инверсия предсказывает не саму рецессию, а то, что в финансовой системе «что-то сломается» .
- Механика разрыва: Когда что-то ломается, обычно наступает кредитный кризис, который уже влечет за собой рецессию. Но в этот раз ФРС «поймала» поломку на лету .
- Проблема малой выборки: Джек Форхэнд (как специалист по количественному анализу) указывает на низкую статистическую значимость индикатора инверсии: «У нас просто недостаточно наблюдений за рецессиями, чтобы утверждать, что это сработает каждый раз за X месяцев» .
🛠 Три рыночных цикла и фокус на рынке труда 25:49
Ярдени рассматривает экономику через взаимодействие трех циклов: монетарного, кредитного и бизнес-цикла . Главным отличием текущего момента он называет устойчивость рынка труда.
- Потребитель как опора: Поскольку потребление составляет около 70% ВВП США, а работа обеспечивает потребление, рецессия невозможна, пока люди массово не теряют работу .
- Глубина данных: Вместо того чтобы пугаться общих цифр по безработице, Ярдени анализирует среднюю продолжительность рабочей недели и совокупный доход (Wages & Salaries), которые в августе достигли рекордных максимумов, несмотря на слабые заголовки в СМИ .
🚀 Тезис «Ревущих 2020-х» (The Roaring 2020s) 39:10
Одной из самых смелых идей Ярдени является предсказание десятилетия бурного роста, аналогичного 1920-м годам. Его оптимизм базируется на технологиях:
- Технологии против дефицита: Ярдени критикует классическое определение экономики как «распределения дефицитных ресурсов». Он считает, что экономика — это использование технологий для решения проблемы дефицита .
- Бум производительности: По его прогнозам, мы находимся в ранней стадии скачка производительности труда, который начался еще в 2015 году (рост с 0,5% до почти 2% в год) . Технологии, включая ИИ, действуют как «волшебная пыль», ускоряя рост ВВП и сдерживая инфляцию за счет снижения издержек .
- Риски: В качестве противовеса Мэтт Зиглер упоминает теорию «осязаемых 20-х» (Tangible 20s), где важную роль играют реальные активы и инфляционные риски, а также социальные проблемы, такие как «эпидемия одиночества» из-за цифровизации .
💡 Главный урок для инвестора 47:16
На вопрос о самом важном уроке для обычного инвестора Эд Ярдени ответил однозначно:
- Ставка на качество: Покупать акции компаний, которые стабильно выплачивают и увеличивают дивиденды (Dividend Growers). Это обеспечит спокойный сон .
- Лагерь Баффетта: Относиться к акциям как долгосрочный инвестор. При этом он отмечает, что текущий высокий уровень наличности у Уоррена Баффетта вызывает у него некоторую настороженность .
- Скепсис к консенсусу: Когда все вокруг убеждены в катастрофе, стоит остановиться и подумать: «А что может пойти правильно?» .
