В новом выпуске подкаста 20VC Гарри Стеббингс собрал за круглым столом лидеров венчурного рынка: Ребекку Кейден (USV), Николь Куинн (Lightspeed) и Юри Ким (Forerunner). Инвесторы обсудили, почему посевные раунды остаются аномально дорогими, как ИИ превращается в «лотерею времени» и почему «чистый» даунраунд (понижение оценки) лучше для фаундера, чем сложные юридические условия.
🥊 Давид против Голиафа: могут ли посевные фонды конкурировать с гигантами? 3:05
Гарри Стеббингс поставил под сомнение выживаемость традиционных специализированных посевных фондов в эпоху, когда многостадийные гиганты вроде Lightspeed или Andreessen Horowitz стремятся зайти в сделку как можно раньше . Однако участники дискуссии не согласились с тезисом о неминуемой смерти малых фондов.
По мнению Ребекки Кейден, венчурный бизнес всегда поощрял «голодных» инвесторов, способных на глубокий поиск . Она выделила несколько аргументов в пользу специализированных посевных фондов:
- Фокус и энергия: Пока крупные платформы управляют миллиардными чеками и огромными портфелями, посевной фонд может сосредоточиться на работе с фаундером ещё до того, как идея станет очевидной для рынка .
- Неконсенсусные идеи: Доходность создается за счет гипотез, которые не кажутся очевидными большинству. Малые фонды быстрее находят такие точки роста .
Юри Ким добавила, что опытные фаундеры всё чаще выбирают партнера, а не просто самую высокую оценку . По её словам, после череды громких крахов стартапов основатели стали более вдумчиво подходить к формированию совета директоров, понимая, что им нужен эксперт на ближайшие 10 лет .
Николь Куинн из Lightspeed подтвердила, что её фонд часто предпочитает сотрудничать, а не конкурировать с посевными фондами, разделяя раунды или заходя на стадиях Seed и Series A .
📊 Иммунитет к макроэкономике и аномальные оценки 7:30
Несмотря на глобальную коррекцию рынков, стадия Seed кажется почти невосприимчивой к кризису. Николь Куинн, ссылаясь на данные своего партнера Алекса Тауссига, отметила, что оценки на посевных стадиях практически не упали .
Ключевые цифры по раундам (согласно данным Lightspeed):
- Средняя оценка Series A: В 2020 году составляла $24 млн, в 2021-м подскочила до $35 млн, достигла пика в $40 млн в 2022-м и в 2023 году вернулась к уровню $35 млн .
- Оценки на Seed: Держатся в среднем на уровне $10–11 млн последние два года .
- Контраст с поздними стадиями: Оценки Series D рухнули с пиковых $740 млн в 2021 году до $340 млн в 2023-м .
Ребекка Кейден выдвинула «острую» гипотезу о том, что оценки посевных стадий всё же пойдут вниз . Она считает, что крупные фонды скоро столкнутся с ужасающими результатами своих прошлых инвестиций, что заставит их пересмотреть стратегию написания чеков на $2 млн, которые не приносят значимой отдачи в масштабах их капитала . По её мнению, это приведет к оттоку «туристов» из VC и снижению цен .
🤖 ИИ как «лотерея времени» и новая эра приложений 20:46
Участники круглого стола сошлись во мнении, что ажиотаж вокруг ИИ оправдан, но фокус смещается с инфраструктуры на прикладной уровень.
Николь Куинн назвала ИИ «лотереей времени» . Её основные тезисы:
- Сжатие задач: Десятичасовой рабочий день может быть оптимизирован; написание рассылки сокращается с часа до 10 минут .
- Доступность услуг: ИИ-ассистенты и планировщики за $10 в месяц делают услуги, доступные ранее только богатым, массовыми .
- Освобождение времени: Высвобожденные 2–3 часа в день люди потратят на развлечения, путешествия и новые впечатления .
Юри Ким подчеркнула, что в отличие от крипто-хайпа или NFT, ИИ реально меняет жизнь потребителей здесь и сейчас . Она отметила, что наибольшее влияние ИИ сегодня оказывает не через новые стартапы, а через внедрение технологий в уже существующие портфельные компании, что резко меняет их траекторию роста .
Ребекка Кейден добавила, что инвесторам не стоит бояться высоких оценок в ИИ, если команда решает фундаментальные проблемы быстрее и дешевле, чем это было возможно раньше .
📉 Кризис раундов B и C: «Полёт к качеству» 28:41
Если на ранних стадиях всё оптимистично, то на стадиях Series B и C наблюдается настоящий «хруст» (crunch). Инвесторы стали крайне избирательны.
По словам Ребекки Кейден, сейчас рынок разделился на две части :
- Компании с импульсом (Momentum): Те, кто растет кратно и имеет эффективную юнит-экономику, получают огромные мультипликаторы .
- Сложные истории: Компании с «грязными» таблицами капитализации (cap tables), которые подняли деньги по завышенным оценкам в 2021 году и теперь не могут их оправдать .
Обсуждая «даунраунды», Николь Куинн привела в пример кейс Klarna (в транскрипте — «Clan»), которая провела 90% понижение оценки . Она утверждает, что «чистый» даунраунд без дополнительных условий (structure) гораздо лучше для будущего компании, чем попытка сохранить высокую оценку за счет токсичных юридических схем .
Ребекка Кейден отметила психологический аспект: основатели уже осознали реальность, но сотрудники всё ещё могут демотивироваться, видя, что их опционы «под водой» (стоят меньше цены исполнения) . Это может привести к текучке кадров и необходимости «перезагрузки» пакетов вознаграждения .
🔮 Прогнозы и «острые» мнения 38:17
В завершение встречи участники поделились своими самыми смелыми прогнозами:
- Ребекка Кейден: Эпоха «консенсусного венчура» закончилась. Индустрия перестанет бездумно набивать цену «горячим сделкам» и вернется к развитию уникальных идей на периферии рынка . Также она предсказывает возрождение крипто-зимы через потребительские приложения, где крипто-технологии будут скрыты «под капотом» .
- Юри Ким: Возвращение к основам. Венчур будет инвестировать в решение реальных физических проблем. Пример Forerunner — инвестиция в сеть автосервисов, которая масштабируется за счет технологий .
- Николь Куинн: Возврат к синдикации. Многостадийные фонды перестанут пытаться занять весь стол и снова начнут активно приглашать партнеров-посевников и дружественные фонды в раунды A, B и C .
