В новом выпуске Prof G Markets ведущий Скотт Гэллоуэй и гость, эксперт по кредитным рынкам Скотт Гудвин, обсуждают историческое снижение кредитного рейтинга США агентством Moody’s, анализируют устойчивость американской экономики и объясняют, почему облигации технологических гигантов вроде Apple могут быть надежнее государственных казначейских векселей.
📉 Снижение кредитного рейтинга США: Конец эпохи «пуленепробиваемости» 3:10
Рейтинговое агентство Moody’s понизило кредитный рейтинг США с высшего уровня AAA до AA, обосновав это растущим дефицитом бюджета и увеличением стоимости обслуживания долга . Это событие стало символическим завершением периода, когда финансовая надежность Соединенных Штатов считалась непоколебимой. Теперь все три крупнейших агентства — S&P (понизило рейтинг в 2011-м), Fitch (в 2023-м) и Moody’s (в 2025-м) — лишили США статуса безупречного заемщика .
По мнению Скотта Гэллоуэя, рынок отреагировал на новость достаточно спокойно («зевнул»), однако последствия могут быть долгосрочными и болезненными:
- Стоимость обслуживания долга: Расходы США на выплату процентов превысили 1 триллион долларов в год, что больше военного бюджета страны .
- Инвестиционные приоритеты: Гэллоуэй отмечает, что обслуживание долга стало самой быстрорастущей статьей бюджета, обгоняя инвестиции в образование и инфраструктуру .
- Риск для экономики: По словам ведущего, США ведут себя безответственно, и теперь все финансовые инструменты, привязанные к 10-летним казначейским облигациям, станут дороже .
Эд (соведущий) полагает, что реакция рынка была слабой, так как новость не стала сюрпризом — фискальная ситуация в стране давно вызывает опасения . Он подчеркивает политический контекст: снижение рейтинга произошло на той же неделе, когда бюджетный комитет одобрил налоговый план, который может сократить доходы правительства на 5 триллионов долларов . Гэллоуэй называет это «крупнейшей в истории передачей богатства от бедных к богатым» или «от молодых к старым» .
🏫 Кризис ликвидности в Лиге плюща 9:25
Крупнейшие университеты США, включая Гарвард и Йель, начали распродавать свои доли в фондах прямых инвестиций (private equity) на вторичном рынке со значительными скидками . Это необычное поведение для элитных эндаументов (целевых фондов), которые традиционно являются долгосрочными инвесторами.
Скотт Гэллоуэй выделяет несколько причин этой тенденции:
- Налоговое и политическое давление: Правительство нацелилось на сокращение финансирования университетов и введение новых налогов, что заставляет их искать наличность .
- Несоответствие сроков (mismatch durations): Фонды привлекали краткосрочные деньги, а инвестировали в долгосрочные неликвидные активы. Поскольку рынки IPO и сделок M&A сейчас заморожены, университеты не получают выплат, но обязаны отвечать на требования о внесении капитала (capital calls) .
- Вынужденные продажи: Университеты осознают риск будущего кризиса ликвидности и пытаются «выйти первыми», пока цены на вторичном рынке еще держатся .
Гэллоуэй прогнозирует, что доля альтернативных инвестиций (VC и PE) в портфелях Лиги плюща может упасть с нынешних 34% до однозначных чисел в ближайшие 10 лет . По его мнению, место университетов в списках инвесторов (LP) займут миллиардеры, чье состояние продолжает расти благодаря налоговым льготам .
🛒 Walmart против Трампа: Экономика тарифов 16:45
Конфликт между Walmart и Дональдом Трампом возник после того, как финансовый директор ритейлера предупредил о росте цен для потребителей из-за новых пошлин. Трамп в ответ призвал компанию «проглотить» (absorb) тарифы, не перекладывая их на покупателей .
Скотт Гэллоуэй считает совет Трампа «абсурдным» и «глупым» по ряду экономических причин:
- Модель Брюса Бьюкенена: Акционерная стоимость зависит от соотношения трех линий: воспринимаемой ценности продукта (верхняя), цены (средняя) и затрат (нижняя) .
- Стратегия Walmart: Компания десятилетиями фокусировалась на экстремальном снижении затрат и немедленном переносе этой экономии на потребителя. Они работают на очень тонкой марже .
- Поведение потребителей: По словам Гэллоуэя, американцы могут на словах поддерживать товары, сделанные в США, но на деле всегда выбирают самый дешевый продукт, даже если он произведен с нарушениями всех норм .
Гэллоуэй утверждает, что Walmart, скорее всего, формально выразит готовность «сотрудничать» с администрацией, но продолжит защищать свою маржу, так как любая попытка «съесть» тарифы мгновенно обрушит акции и вызовет вопросы у инвесторов .
💼 Взгляд эксперта: Почему корпоративные долги стали надежнее государственных 26:20
Скотт Гудвин из Diameter Capital Partners объясняет, что в современной финансовой системе произошел фундаментальный сдвиг: кредитный риск переместился с балансов корпораций на балансы государств . По его словам, облигации стран G7 теперь ведут себя волатильно, как активы развивающихся рынков .
Ключевые тезисы Скотта Гудвина:
- Apple против США: Гудвин отмечает, что инвесторы чувствуют себя спокойнее, владея долгом Apple или Amazon, чем казначейскими облигациями США. У Apple огромные запасы наличности (net cash position), в то время как США страдают от избыточного предложения гособлигаций .
- Возможности на рынке: Из-за роста процентных ставок долгосрочные облигации надежных компаний, выпущенные под низкий процент в 2020 году, сейчас торгуются по цене 55 центов за доллар номинала . Это дает инвесторам высокую текущую доходность и огромный потенциал роста при снижении ставок .
- Секторальные тренды: Эксперт видит большие перспективы в секторе телекоммуникаций и коммерческого оптоволокна из-за бума ИИ. Развитие нейросетей потребует кратного увеличения пропускной способности сетей для передачи данных (inference) .
🐦 Кейс X (Twitter): Как заработать на «токсичном» долге 46:00
Компания Скотта Гудвина была одним из первых покупателей долга Twitter (ныне X) после покупки платформы Илоном Маском. В то время как большинство инвесторов опасались краха компании из-за ухода рекламодателей, Diameter увидела в этом возможность .
Инвестиционный тезис Гудвина строился на цифрах:
- Радикальное сокращение расходов: Маск уволил 75% персонала и сократил капитальные затраты с 1 миллиарда до 70 миллионов долларов в год .
- Стабильный доход: Несмотря на заголовки, показатель EBITDA остался на уровне около 1,5 млрд долларов .
- Скрытые активы: X владеет 12%-ной долей в ИИ-стартапе Маска xAI, которая оценивается в миллиарды долларов .
- Результат: Diameter купила долг с доходностью 13-14%, а сейчас эти бумаги торгуются по номиналу (par), что принесло отличную прибыль .
⚽ Менталитет инвестора и будущее американского футбола 51:15
Разница между инвестором в акции и кредитным инвестором, по мнению Скотта Гудвина, заключается в фокусе на рисках. «Акционер ищет кратный рост и новые мегатренды, а кредитор — способы избежать ошибок и не потерять капитал» . Главный навык — умение быстро продавать, если первоначальный тезис меняется .
В завершение Скотт Гудвин, входящий в совет директоров Федерации футбола США, обсудил перспективы мужской сборной перед ЧМ-2026. Он связывает надежды с новым тренером Маурисио Почеттино, который должен привить команде «grinta» (аргентинское понятие, означающее «грызть землю» или предельную интенсивность) . По словам Гудвина, американским игрокам часто не хватало той же страсти в товарищеских матчах, которую проявляют такие звезды, как Месси .
