В новом выпуске подкаста We Study Billionaires ведущий Стиг Бродерсен представляет своего нового коллегу Кайла Грива. Основной темой обсуждения стала книга Пулака Прасада «Чему я научился у Дарвина в инвестировании» (What I Learned About Investing From Darwin). Собеседники анализируют, как концепции эволюционной биологии — от естественного отбора до прерывистого равновесия — помогают находить выдающиеся компании и избегать катастрофических рисков в бизнесе.
Кайл Грив: от спекуляций к концентрированному портфелю 0:40
Кайл Грив, который также является ведущим подкаста Millennial Investing, поделился своей личной эволюцией как инвестора. Начав в 2017 году со спекуляций криптовалютами, использования кредитного плеча и технического анализа, он признал, что совершил «все возможные ошибки» . После значительных потерь и перерыва он вернулся к инвестированию в 2020 году, сфокусировавшись на стоимостном подходе (value investing).
В настоящее время Грив придерживается стратегии концентрированного портфеля, владея всего 11 акциями . По его мнению, наиболее информативной частью портфеля являются крупнейшие позиции:
- Evolution (EVO): 20% портфеля.
- Techneon: 15% портфеля.
- Topicus: 12% портфеля.
- Thermal Energy International / Arit: по 10% .
Грив отмечает, что предпочитает малоизвестные компании из сегмента микро- и нано-капитализации. Он утверждает, что там чаще встречаются рыночные неэффективности, позволяющие покупать качественный бизнес с высоким запасом прочности по низким мультипликаторам . В качестве критериев отбора он называет рост выручки и свободного денежного потока (FCF) выше 50%, владение инсайдерами более 10% акций и высокую доходность на инвестированный капитал (ROIC) .
Наследие Чарли Мангера: инверсия и качество отношений 7:02
Участники подкаста почтили память Чарли Мангера, который скончался незадолго до записи. Стиг Бродерсен отметил, что проект We Study Billionaires изначально создавался в 2014 году исключительно для обсуждения идей Уоррена Баффета и Чарли Мангера .
Кайл Грив выделил ментальную модель «инверсии» (от Якоби) как наиболее значимый урок Мангера . По его словам, привычка переворачивать проблему позволяет:
- Фокусироваться на рисках и «дырах» в собственных тезисах.
- Минимизировать психологические ловушки, такие как предвзятость подтверждения (consistency bias) и эффект привязки (anchoring bias) .
Бродерсен дополнил это мыслью Мангера о «заслуженности отношений» . Он подчеркнул простоту и глубину идеи: чтобы иметь хорошего супруга или друга, нужно самому быть хорошим супругом или другом. В бизнесе Стиг применяет инверсию для поиска счастья через исключение факторов, приносящих печаль, и фокусируется на ограничении плохих инвестиционных решений, вместо того чтобы полагаться на удачу .
Уроки Чарльза Дарвина в управлении капиталом 18:53
Кайл Грив детально разобрал книгу Пулака Прасада, чья компания Nalanda Capital достигла выдающихся результатов: с июня 2007 по сентябрь 2022 года 1 рупий превратился в 13,8 рупий, что соответствует среднегодовой доходности (CAGR) в 19,1% .
Основная идея Прасада заключается в том, что эволюционные биологи прогрессируют за счет научного метода, в то время как профессиональные инвесторы в массе своей показывают результаты хуже рынка. Грив привел данные отчета SPIVA (2021), согласно которым 75–90% американских фондов проигрывают рынку на дистанции от 5 до 20 лет .
Стратегия Nalanda Capital состоит из трех этапов:
- Избегание больших рисков.
- Покупка высокого качества по справедливой цене.
- Предельная «лень» (удержание позиций) .
Ошибки первого и второго рода: выживание в джунглях рынка 21:46
Пулак Прасад предлагает инвесторам задать себе вопрос: «Готовы ли вы поставить свою жизнь на следующую инвестицию?» . Кайл Грив объясняет, что в природе естественный отбор минимизирует ошибки первого рода (Type 1 error — ложноположительное решение, ведущее к смерти) и готов мириться с ошибками второго рода (Type 2 error — ложноотрицательное решение, упущенная выгода) .
Примеры в инвестировании:
- Ошибка первого рода: Покупка акций в период технологического пузыря 1990-х, что привело к потере капитала .
- Ошибка второго рода: Отказ от покупки Amazon в 2000 году. Это обидно, но не уничтожает инвестора физически (или финансово) .
Чтобы минимизировать фатальные риски, Прасад и Грив рекомендуют избегать:
- Преступников и мошенников в руководстве (Грив советует искать «негативный шум» вокруг компании) .
- Бизнеса, управляемого государством или конгломератами (риск несовпадения интересов) .
- Быстро меняющихся отраслей с риском устаревания .
- Компаний с большой долговой нагрузкой (банкротства Lehman Brothers и LyondellBasell были следствием долга) .
Приручение «лисиц» бизнеса: ROCE как ключевой показатель 30:20
Грив пересказал эксперимент советского генетика Дмитрия Беляева с лисами. Селекция по одному признаку — «дружелюбности» к человеку — автоматически привела к изменению физических характеристик: появлению пятнистого окраса, висячих ушей и закрученных хвостов .
В инвестировании таким «мастер-признаком», по мнению Прасада, является ROCE (Return on Capital Employed — доходность на задействованный капитал) . Высокий и устойчивый ROCE часто сигнализирует о наличии других бесплатных преимуществ:
- Качественный менеджмент.
- Сильное конкурентное преимущество (Moat).
- Эффективное распределение капитала.
- Способность рисковать без угрозы финансового краха .
В качестве примера Грив привел компанию Visa, чей ROCE десятилетиями держится в диапазоне 20–30%, что сопровождалось ростом акций в 5 раз за 10 лет (19% CAGR без учета дивидендов) . При этом маржинальность свободного денежного потока (FCF margin) компании достигает 60% .
Ожидание «пунктуации»: стратегия бездействия и решительных шагов 50:03
Завершающий этап стратегии — владение акциями «вечно». Пулак Прасад опирается на принцип Гранта — Куртена, который гласит: темпы эволюции ускоряются на коротких отрезках и замедляются на длинных . Для инвестора это означает, что краткосрочные колебания показателей — лишь шум, не меняющий фундаментального качества бизнеса.
Грив подчеркивает, что Nalanda Capital исповедует «религию бездействия»:
- В офисе нет телевизоров с бизнес-новостями .
- Терминал Bloomberg стоит в стороне и используется редко.
- С 2007 года фонд продал всего 10 компаний (в среднем одна продажа раз в 1,5 года) .
Концепция «прерывистого равновесия» (Punctuated Equilibrium) Гулда и Элдриджа объясняет, что виды находятся в состоянии стазиса долгое время, а изменения происходят резко . Прасад применяет это так: рыночные обвалы — это редкие моменты «пунктуации», когда нужно действовать агрессивно. Так, во время пандемии COVID-19 фонд Nalanda инвестировал 22% всего своего капитала всего за 2% времени своего существования .
Примеры доходности позиций в портфеле Прасада на июнь 2022 года:
- Mindtree: владение 9,6 лет, доходность 8,2x.
- Berger: 13,3 года, 32,2x.
- Page Industries: 13,7 лет, 82,2x .
