В очередном выпуске еженедельного дайджеста на канале Forward Guidance эксперты обсудили итоги последнего заседания ФРС, неожиданные изменения в «точечном графике» (dot plot) и их влияние на рынки. Участники дискуссии — Куинн Томпсон (основатель Lekker Capital) и Тайлер Невилл (редактор Blockworks) — проанализировали состояние американской экономики, ловушку инфляции в секторе жилья и опасную концентрацию капитала в технологических гигантах на фоне национализации рынка облигаций.
🦅 Ястребиный сюрприз ФРС: один шаг до паузы 1:18
На прошедшем заседании Федерального комитета по открытым рынкам (FOMC) регулятор представил обновленный «точечный график» прогнозов. Вопреки ожиданиям большинства аналитиков, предполагавших два снижения ставки в 2024 году, медианный прогноз сместился в сторону всего одного сокращения .
Ведущий отметил, что рынок воспринял это решение как умеренно «ястребиное», хотя первоначальная реакция была сглажена мягким отчетом по индексу потребительских цен (CPI), вышедшим тем же утром . По мнению ведущего, ФРС просто «покупает опциональность», используя прогнозы как инструмент сдерживания «животных инстинктов» инвесторов (Animal Spirits), помня об ошибках первого квартала, когда инфляция оказалась выше ожиданий .
Однако Куинн Томпсон выразил категорическое несогласие с такой трактовкой:
- По мнению Томпсона, ФРС настроена максимально серьезно и готова причинить экономике «боль», чтобы добиться дезинфляции .
- Эксперт подчеркнул, что Пауэлл в этот раз практически полностью проигнорировал тему слабости рынка труда, которая была центральной в прошлых выступлениях .
- Томпсон считает, что рынок все еще находится в стадии «переваривания» этой жесткой позиции, ошибочно надеясь на скорое смягчение .
🏠 Ловушка аренды и реальная инфляция 7:41
Одной из главных тем обсуждения стала структура инфляции, где ключевым камнем преткновения остается сектор жилья. Стоимость владения жильем (Owners' Equivalent Rent) и аренда составляют около 45% веса в индексе CPI .
Ведущий указал на то, что, хотя многие показатели (например, цены на подержанные авто и страхование транспорта) начали снижаться, инфляция в секторе жилья практически не замедляется . По его словам, возникает парадокс: стоит рынку заложить снижение ставок, как активность на рынке недвижимости растет, снова подстегивая цены. Ведущий полагает, что если ФРС не начнет снижать ставки к сентябрю, риск совершения «политической ошибки» и жесткой посадки экономики станет критическим .
Куинн Томпсон обратил внимание на важное изменение в риторике Джерома Пауэлла:
- Глава ФРС назвал цифры PCE (личные расходы на потребление) на уровне 2,6–2,7% «хорошими» .
- По мнению Томпсона, это фактическое признание того, что регулятор готов мириться с инфляцией выше целевых 2% .
- Тайлер Невилл добавил, что рынок облигаций уже живет в реальности 2%-й инфляции, судя по двухлетним инфляционным ожиданиям (break-evens), которые находятся на уровне 1,97% .
📉 Тревожные сигналы на кредитном рынке 18:00
Тайлер Невилл указал на появление «трещин» в высокодоходных облигациях. Он отметил, что индекс кредитных дефолтных свопов на мусорные облигации (CDX High Yield) пробил свою 50-дневную скользящую среднюю, что сигнализирует о росте кредитного стресса .
Основные тезисы Невилла по кредитному рынку:
- Рост спредов по секторам говорит о том, что ФРС, возможно, уже перетянула гайки .
- Когда кредитный стресс растет, механизм обратного выкупа акций (buybacks), финансируемый за счет дешевого долга, дает сбой, что неизбежно ведет к росту волатильности акций .
- Происходит «бегство в качество»: европейские инвесторы активно скупают казначейские облигации США, так как ЕЦБ уже начал цикл снижения ставок, в то время как США остаются «ястребиными» .
Тайлер Невилл также выдвинул теорию, что рост популярности Дональда Трампа в опросах пугает Европу. По его мнению, возможный отказ США от финансирования НАТО вынудит европейские страны сокращать социальные расходы в пользу обороны, что создает дополнительную нестабильность и гонит капитал в доллар .
🎢 Рыночная структура и конец эры диверсификации 31:26
Участники обсудили фундаментальную поломку рыночной структуры США. Тайлер Невилл считает, что правительство США «де-факто национализировало рынок облигаций», чтобы иметь возможность финансировать огромный дефицит .
Особое внимание уделили феномену пассивного инвестирования и его влиянию на концентрацию капитала:
- Blackout Window: 14 июня начался период запрета на обратный выкуп акций (buyback blackout period) для корпораций, который продлится до 19 июля . По мнению Невилла, отсутствие этого ежедневного спроса в миллиарды долларов может привести к резкому скачку волатильности (VIX) .
- Концентрация: Из-за структуры ETF 40 центов с каждого вложенного доллара уходят в Nvidia и Apple . По словам Томпсона, это создает «односторонний поток», где продавцов практически не остается, пока рынок труда силен .
- Волатильность как актив: Тайлер привел пример Кита Гилла (Roaring Kitty), который понял, что в условиях зажатого предложения акций (float) волатильность сама по себе становится активом, позволяющим манипулировать ценой через опционы .
Куинн Томпсон добавил, что в текущих условиях «широта рынка» (market breath) ужасна: индексы растут только за счет нескольких гигантов, в то время как малый бизнес и Russell 2000 страдают .
📉 Крипто-каскад и «мем-акции» 47:53
Обсуждение перешло к рынку криптовалют, который в последние дни демонстрирует слабость. Куинн Томпсон рассказал о «висцеральной» ненависти, с которой он столкнулся в соцсетях после своего медвежьего прогноза по альткоинам .
Критический взгляд на крипторынок от участников дискуссии:
- Отсутствие драйверов: Томпсон подчеркнул, что даже на фоне запуска ETF и позитивных регуляторных новостей в США рынок не смог развить движение вверх .
- Риск каскада: По мнению Томпсона, сейчас существует риск массовых ликвидаций, так как позиционирование инвесторов все еще слишком оптимистично, а покупателей не хватает .
- Деградация инноваций: Ведущий с иронией отметил, что вместо технологических прорывов в криптопространстве сейчас доминируют знаменитости (например, Lil Pump), запускающие сомнительные мем-коины .
Тайлер Невилл предположил, что следующим этапом «игры» станет использование пут-опционов ритейл-трейдерами. Если «Roaring Kitties» этого мира поймут, как работает гамма-эффект при движении вниз, это может вызвать катастрофические последствия для маркет-мейкеров, вынужденных хеджироваться продажей акций в падающий рынок .
Завершая дискуссию, участники сошлись во мнении, что лето 2024 года будет периодом повышенной волатильности и «грязных» движений на рынках из-за расхождения политик центральных банков. Пока ФРС держит ставку высокой, а остальные (ЕЦБ, Канада) начинают ее снижать, доллар будет оставаться сильным, высасывая ликвидность из рисковых активов .
