Нил Датта: «Индикаторы для бумеров больше не предсказывают рецессию»

В свежем выпуске подкаста The Compound ведущие Майкл Батник и Джош Браун принимают в гостях Нила Датту, главу отдела экономики Renaissance Macro Research. В то время как большинство аналитиков Уолл-стрит в начале года предрекали США неминуемую рецессию, Датта оставался одним из немногих «быков», настаивая на устойчивости американской экономики.

В ходе дискуссии участники разбирают, почему классические экономические индикаторы перестали работать, что на самом деле движет потребительским спросом и почему Федеральная резервная система может начать снижение ставок раньше, чем ожидает рынок.

📈 Секрет «невозможного» роста ВВП 4:34

Обсуждение началось с анализа свежих данных по ВВП США, которые показали рост на уровне 3,3% в четвертом квартале. По словам Нила Датты, консенсус-прогноз составлял всего 2,3% . Причинами такого «сюрприза» стали показатели торговли и запасов, которые крайне сложно прогнозировать.

Ключевые тезисы Нила Датты:

Игнорируйте шум: При анализе отчета по ВВП лучше всего смотреть на показатель «внутреннего частного спроса» (private domestic demand), исключая запасы, торговлю и государственные расходы .
Статус запасов: Тот факт, что компании наращивают запасы, является «бычьим» сигналом — это значит, что бизнес готовится к продажам и инвестирует в будущее .
Ревизии: Компонент запасов чаще всего подвергается пересмотру, так как исходные данные поступают с лагом .

🛠 Почему старые индикаторы «сломались» 23:14

Джош Браун обратил внимание на разрыв между индексом опережающих экономических показателей (LEI), который падал много месяцев подряд, и реальным ростом ВВП . Нил Датта выразил скептическое отношение к тому, что он называет «индикаторным макроанализом» .

Аргументы против классических индикаторов:

Устаревший инструментарий: Такие показатели, как ISM, LEI и денежная масса M2, Датта иронично называет «макроэкономикой для бумеров» . Они слишком чувствительны к промышленному производству и плохо учитывают сектор услуг.
Эффект пандемии: Ковид изменил структуру потребления. Сначала был резкий скачок спроса на товары (что раздуло показатели LEI), затем — переход к экономике впечатлений .
Ошибка опросов: Индекс ISM — это просто опрос менеджеров по закупкам. Датта подчеркивает, что это не замена «жестким» данным. Например, пока ISM сигнализировал о сокращении, промышленное производство в 2023 году фактически выросло .

🛍 Феномен неутомимого потребителя 34:34

Розничные продажи в США значительно превышают допандемийный тренд, достигнув отметки в $700 млрд . Многие аналитики считают это неустойчивым, указывая на сокращение денежной массы. Однако Датта полагает, что текущий уровень потребления обоснован ростом номинальных доходов .

Основные выводы о потребителях:

Vibe-cession окончена: Термин «вайб-цессия» (плохое самочувствие потребителей при хорошей экономике) уходит в прошлое. Настроения улучшаются вслед за падением цен на бензин и ростом фондового рынка .
Прощание с текучестью: Рост зарплат замедляется, потому что люди перестали массово увольняться в поисках мгновенной прибавки. Это повышает производительность труда, так как обученные сотрудники остаются на своих местах .
Безработица: Уровень увольнений остается низким. Громкие сокращения в медиа и технологическом секторе (Meta, Sports Illustrated) — это локальная проблема перефинансированных отраслей, которая не отражается на общей картине занятости .

🏛 Федеральная резервная система и процентные ставки 42:12

Нил Датта придерживается мнения, идущего вразрез с текущими рыночными ожиданиями: он считает, что Federal Reserve может снизить ставки уже в марте .

Аргументы Датты в пользу раннего снижения:

Инфляция уже в норме: Стержневая инфляция (core inflation) находится ниже целевых 2% последние шесть месяцев .
Рынок жилья: Арендная плата начинает снижаться, а на рынок выходит большой объем завершенного многоквартирного жилья .
Вопрос фондового рынка: Ведущие спорят, должен ли Федрезерв бояться, что снижение ставок отправит индекс Nasdaq «в космос». Датта считает, что ФРС не должна бороться с «эффектом богатства», если инфляция под контролем .

🏠 Парадоксы рынка недвижимости 45:56

Сектор жилой недвижимости находится в странном состоянии: акции застройщиков растут, несмотря на высокие ставки. Датта объясняет это тем, что на вторичном рынке нет предложения — люди не хотят продавать дома, закрепив за собой низкие ставки по ипотеке .

Это дает преимущество застройщикам новых домов, у которых практически нет конкуренции. Однако Датта предупреждает: если ставки упадут и на «вторичке» появится предложение, застройщикам придется столкнуться с реальной конкуренцией .

🗳 Политика и рынки: Фактор выборов 50:37

Обсуждая предстоящие выборы президента США, Датта представил график зависимости потребительских настроений и шансов действующего президента на переизбрание. Если настроения продолжат расти, это станет сильным попутным ветром для Джо Байдена .

Интересные наблюдения участников:

Консенсус Уолл-стрит: По наблюдениям Датты, большинство его клиентов в финансовом секторе уже «вписали в планы» победу Дональда Трампа .
Сценарий «хромой утки»: Джош Браун предполагает, что при любом исходе нас ждет слабый президент: либо Трамп, которого сразу атакуют новыми исками, либо Байден в силу возраста .
Экономические последствия: Победа республиканцев обычно означает дерегулирование. Джош Браун прогнозирует, что в этом случае «окно слияний и поглощений» в техах распахнется настежь, так как антимонопольный контроль (FTC) будет ослаблен .

🎙 Профессиональные советы и закулисье Уолл-стрит 57:34

Нил Датта рассказал о своем пути в экономику, который начался... с отдела кадров Bank of America в 2005 году . Он работал аналитиком по компенсациям, что позволило ему видеть все вакансии в компании. Так он попал в команду легендарного Дэвида Розенберга .

О современной аналитике:

Датта называет себя «бизнес-экономистом», а не академиком, подчеркивая прикладной характер своей работы .
Он критикует индустрию «вечных медведей», которые прославились одним верным прогнозом в 2008 году и с тех пор 15 лет ждут нового краха. «Люди, которые были правы в одном большом деле, обычно ошибаются во всем остальном», — отмечает он .
Главный совет молодым специалистам: «Если у вас есть идея, которой нет ни у кого, соберите доказательства и сделайте подачу. Так вы выделитесь» .