В новом выпуске подкаста The Compound ведущие Джош Браун (Josh Brown) и Майкл Батник (Michael Batnick) принимают в студии двух тяжеловесов финансового мира: автора бестселлера «Психология денег» Моргана Хаузела (Morgan Housel) и председателя Davis Advisors Криса Дэвиса (Chris Davis). Участники обсуждают парадоксальную устойчивость американской экономики, грядущий ИИ-пузырь и уроки управления капиталом, извлечённые из истории трёх поколений семьи Дэвис.
🏛️ Наследие Дэвисов: От 100 тысяч до 800 миллионов долларов 7:00
Крис Дэвис рассказал историю своей семьи, которая стала легендой Уолл-стрит. Его дед, Шелби Каллом Дэвис, начал инвестировать в конце 1940-х годов с капиталом всего в 100 000 долларов. К моменту его смерти в начале 1990-х этот портфель превратился в более чем 800 миллионов долларов .
Ключевые факты о Davis Advisors:
- Основание: Фирма была создана сыном Шелби, Шелби М.К. Дэвисом, в 1969 году для управления внешними капиталами .
- Активы под управлением (AUM): Более 20 миллиардов долларов .
- Инвестиционный тезис: Поиск «скрытого роста» в консервативных отраслях через анализ «прибыли владельца» (owner earnings).
Крис Дэвис отметил, что в его семье не верили в классическое наследство. По мнению его деда, передача огромных сумм детям «грабит их, лишая возможности самостоятельно зарабатывать на жизнь» . Вместо денег он передал внукам образование, репутацию и страсть к призванию. Лишь недавно отец Криса Дэвиса раскрыл, что создал трасты для оплаты образования шести своих детей, чтобы обеспечить им «свободу не соглашаться на нелюбимую работу» .
🤖 Лихорадка ИИ: Магия или очередной пузырь? 20:00
Обсуждая текущий бум искусственного интеллекта, Морган Хаузел процитировал Билла Гейтса: «Новые технологии имеют тенденцию быть переоцененными в краткосрочной перспективе и недооцененными в долгосрочной» . По мнению Хаузела, ИИ — это первая технология со времён появления интернета, которая ощущается как «магия» при первом же использовании .
Основные позиции участников по теме ИИ:
- Морган Хаузел: Считает, что в отличие от биткоина, который 15 лет обещает «вот-вот изменить мир», ChatGPT уже сегодня используется риелторами для описаний домов и юристами для черновиков документов .
- Джош Браун: Прогнозирует «полномасштабную ИИ-манию» . Он утверждает, что рынок находится в фазе дефицита предложений (нет новых IPO), поэтому капитал концентрируется в акциях NVIDIA и Microsoft .
- Крис Дэвис: Опасается «прагматичного иррационализма». Он признаёт, что пузыри могут работать долго (рефлексивность Сороса), но как инвестор предпочитает минимизировать сожаления, не вкладываясь в процессы, которые он не понимает, даже если они приносят прибыль другим .
📈 Секрет Amazon и «прибыль владельца» 22:00
Крис Дэвис привел историческую аналогию между страховым бумом 1948 года и современным техсектором. Его дед разбогател на страховых компаниях, которые бухгалтерски показывали убытки из-за высоких комиссий агентам в первый год, но фактически создавали огромную ценность на 30 лет вперед .
Этот же тезис Дэвис применяет к Amazon:
- За 17 лет Walmart вырос с $1 млрд до $70 млрд выручки, показывая прибыль, но при этом имея отрицательный баланс в банке из-за необходимости строить физические магазины .
- Amazon за тот же срок вырос до $100 млрд выручки. Бухгалтерски компания была убыточной, но её реальный денежный поток (cash flow) был положительным, так как она инвестировала через отчет о прибылях и убытках (LTV подписчиков Prime), а не через капитальные вложения .
📉 Где же крах? Экономика против прогнозов 32:00
Несмотря на повышение ставок ФРС на 500 базисных пунктов, экономика США демонстрирует поразительную устойчивость. Розничные продажи в апреле выросли на 0,4%, а уверенность строителей жилья растет пять месяцев подряд [33:29, 34:10].
Крис Дэвис высказывает осторожное мнение:
- Он полагает, что мы прошли через величайший пузырь в истории (30 триллионов долларов долга под околонулевой процент) .
- По его мнению, последствия этого пузыря еще не проявились в полной мере: «Мы как герои книги "На берегу", которые устраивают вечеринку, зная, что ядерное облако уже в пути» .
- Дэвис утверждает, что крах уже идет, но в «замедленном режиме»: коммерческая недвижимость обесценивается медленно из-за постепенного истечения сроков аренды, а частные компании банкротятся без шума в прессе .
Джош Браун возражает: потребитель в отличной форме. Долги домохозяйств как процент от дохода находятся на 40-летнем минимуме, а 90% долгов S&P 500 зафиксированы по низким ставкам на долгий срок .
🏦 Банковский кризис: SVB и «Ленивые богачи» 52:00
Обсуждая крах Silicon Valley Bank (SVB) и First Republic, Крис Дэвис отметил, что это были не просто финансовые ошибки, а «безумные риски», которые были видны еще в ноябре .
Ключевые выводы по банковскому сектору:
- Миф о лояльности: Банки (особенно First Republic) ошибочно полагали, что богатые клиенты с депозитами в $2 млн будут «ленивыми» и не заберут деньги ради доходности в 4,5% в других местах .
- Регуляторные риски: По мнению Дэвиса, инвесторы продавали акции здоровых банков (например, JPMorgan) не из-за финансовой уязвимости, а из-за страха, что регуляторы заставят их платить за ошибки обанкротившихся конкурентов .
- Инвестиционный тезис: Дэвис продолжает держать банки в портфеле (около 3% кэша), считая их «скучными и надежными» утилитарными активами, которые сейчас торгуются с неоправданным дисконтом (9x прибыли против 22x у коммунальных служб) .
🏢 Крах WeWork: Когда продукт лучше бизнеса 1:09:50
История WeWork рассматривается участниками как эталон рыночного безумия.
- Оценка: На пике компания оценивалась в $47 млрд, сейчас — около $500 млн .
- Убытки: Между 2020 и 2022 годами компания сожгла $5,6 млрд .
- Продукт vs Бизнес: По мнению Моргана Хаузела, WeWork (как и Peloton) создала «потрясающий продукт», но «ужасный бизнес» .
Крис Дэвис добавил, что избыточный капитал WeWork испортил даже хорошие бизнесы: владельцы офисных зданий были вынуждены предлагать бесплатное пиво и скидки, чтобы конкурировать с субсидируемыми SoftBank офисами, что разрушило маржинальность всей отрасли .
📝 Финальные рекомендации и «Фавориты» 1:21:00
В конце встречи участники поделились рекомендациями:
- Морган Хаузел: Документальный фильм Кена Бернса «Horatio's Drive» о первом автопробеге через США в 1903 году на спор за $100 .
- Крис Дэвис: Книга «Americana» (автор Bhu Srinivasan) — история американского капитализма через призму отдельных индустрий (от «Мэйфлауэра» до интернета) .
- Джош Браун: Статья Тренда Гриффина «12 вещей, которым я научился у Сэма Зелла», посвященная памяти легендарного инвестора в недвижимость, скончавшегося в день записи подкаста .
