В новом выпуске программы Forward Guidance макростратег Джим Бьянко (Jim Bianco) представляет жесткий анализ текущего состояния мировой экономики, утверждая, что большинство инвесторов и аналитиков до сих пор используют устаревшие «инструменты 2019 года». По мнению гостя, мы вступили в новый режим, характеризующийся устойчивой инфляцией и нормализацией процентных ставок, который рынки отчаянно пытаются игнорировать.
📉 Провал прогнозов и реальность апреля 2024 года 1:26
Джим Бьянко начал беседу с резкой критики экспертного сообщества, заявив, что в апреле 2024 года ведущие экономисты «позорно ошиблись» в своих прогнозах . В то время как «умнейшие люди» предсказывали коллапс мягких данных (опросов) и неминуемую рецессию, реальные показатели продемонстрировали обратное:
- Рынок труда: Согласно отчету JOLTS, количество открытых вакансий в апреле выросло с 7,1 млн до 7,39 млн .
- Рост ВВП: Показатель GDP Now от ФРБ Атланты на второй квартал составил 4,6% .
- Ошибки рынков: Вероятность рецессии на платформе Poly Market оценивалась в 65%, а фондовый рынок пережил коррекцию на 5%, однако фундаментальные показатели остались сильными .
По словам Бьянко, экономика изменилась навсегда после пандемии, и попытки применять старые лекала приводят к постоянным ошибкам в прогнозировании . Ведущий Forward Guidance отметил, что даже отрицательный ВВП первого квартала был обусловлен лишь техническими факторами импорта, в то время как потребление и инвестиции оставались на высоком уровне .
🎭 «Вайб-цессия» и ловушка мягких данных 5:13
Обсуждая феномен «вайб-цессии» (vibe-session — ощущение рецессии при её отсутствии), Бьянко выразил несогласие с термином, популяризированным Кайлой Скэнлон . Он утверждает, что опросы общественного мнения являются запаздывающим, а не опережающим индикатором:
- Сначала меняется реальная экономика (занятость, покупки, инфляция) .
- Затем мягкие данные реагируют на эти изменения.
- В текущем цикле данные опросов искажены политической поляризацией и нарративами вокруг фигуры президента .
Макростратег полагает, что инвесторы слишком зациклены на плохих новостях, игнорируя устойчивость реального сектора. Это привело к тому, что фондовый рынок начал восстанавливаться только тогда, когда участники осознали ошибочность своих негативных ожиданий .
🏦 5% — это новая нормальность, а не аномалия 8:08
Ключевым заблуждением рынка Бьянко считает одержимость вопросом «когда ФРС снизит ставки?» . По его мнению, вопрос должен звучать иначе: «нужно ли их вообще снижать?» .
- Инфляция: Хотя она находится на четырехлетнем минимуме, она все еще выше любого значения в период с 2010 по 2020 год .
- Отвержение политики: Рынок облигаций фактически отверг попытки смягчения риторики ФРС: с сентября по декабрь доходность 10-летних облигаций выросла с 3,60% до 4,80% на фоне ожиданий стимулов .
- Исторический контекст: Бьянко ссылается на книгу Сидни Гомера «История процентных ставок», охватывающую 5000 лет . Период нулевых и отрицательных ставок (2010–2022) был самой большой аномалией в истории человечества, которая вряд ли повторится .
Бьянко утверждает, что мир 5-процентных ставок — это не кризис, а возвращение к норме . Доходность облигаций находится именно там, где она должна быть в условиях «липкой» инфляции .
🦅 Тарифы Трампа: Рычаг давления или налог на потребление? 14:53
Обсуждая экономическую программу Дональда Трампа, Бьянко выделил две возможные цели введения тарифов :
- Рычаг (Leverage): Использование пошлин как «дубинки» для открытия рынков, борьбы с поставками фентанила или принуждения Европы тратить больше на оборону . Если рынок увидит в тарифах только этот инструмент, реакция будет спокойной .
- Доход (Revenue): Идея Трампа заменить подоходный налог доходами от тарифов. Бьянко считает это опасным, так как рынок воспримет это как колоссальное повышение налогов на триллионы долларов .
Относительно департамента DOGE (Department of Government Efficiency), гость выразил разочарование, назвав его неудачей . По его мнению, если даже богатейший человек в мире не смог заставить «вашингтонское болото» сократить расходы, то траты будут расти до тех пор, пока рынок облигаций не перестанет их финансировать — момент, аналогичный краху Лиз Трасс в Великобритании .
💸 Кто станет «дураком за столом» на рынке облигаций? 42:36
На вопрос о том, кто будет покупать огромные объемы государственного долга США (ожидается выпуск на $14 трлн во всем мире), Бьянко ответил, что «дураками» станем мы все .
- Механизм финансирования: Правительство всегда найдет покупателей, просто повышая ставку до тех пор, пока она не «высосет жизнь» из всех остальных классов активов . Если облигации не купят под 5%, их купят под 6% или даже под 13%, что убьет оценку недвижимости и акций .
- Проблема банков: Американские банки уже сидят на нереализованных убытках в размере $500 млрд . Предложения по отмене коэффициента SLR (Supplementary Leverage Ratio), чтобы заставить банки покупать больше облигаций без резервирования капитала, вряд ли сработают — банки боятся повторения судьбы Silicon Valley Bank .
- Стейблкоины: Бьянко скептически относится к идее, что стейблкоины станут крупными покупателями казначейских облигаций. Зачем Уоррену Баффету переводить $300 млрд из векселей с доходностью 5% в стейблкоины с нулевой доходностью? .
🏠 Репатриация капитала и конец «американской исключительности» 57:54
Одним из важнейших трендов Бьянко называет возвращение капитала в домашние регионы.
- Япония: Десятилетиями работавшая схема «иенового кэрри-трейда» (заем под 0% в Японии для покупки активов в Мексике или США) рушится . Теперь японские инвесторы могут получать доходность внутри страны без валютных рисков, что лишает рынок США крупнейшего покупателя казначейских облигаций .
- Акции: Бьянко указывает на огромный разрыв в оценках. Форвардный мультипликатор P/E для S&P 500 составляет 22, в то время как для европейских акций — около 12 .
- Инвестиционная логика: Для роста рынка США при P/E 22 нужно, чтобы «все прошло идеально», тогда как для Европы при P/E 12 достаточно, чтобы «хотя бы пара вещей прошла не совсем плохо» .
В завершение Джим Бьянко предложил свою модель доходности «4-5-6» для текущего режима: наличные принесут 4%, облигации — 5%, а акции — 6% . Это означает гораздо более низкую доходность фондового рынка по сравнению с привычными 20% в год, к которым инвесторы привыкли за последнее десятилетие .
