В новом выпуске подкаста Top Traders Unplugged ведущий Нильс Каструп-Ларсен и приглашенный эксперт Джем Карсан, основатель Kai Volatility Advisors, обсуждают глубокие трансформации на финансовых рынках. Основное внимание уделяется переходу к новому макроэкономическому режиму, характеризующемуся высокой волатильностью облигаций, геополитическими потрясениями и исчерпанием эффективности традиционных стратегий, таких как 60/40.
🌍 Геополитика и макроэкономика: «Третий фронт» мировой войны 15:52
Джем Карсан высказывает амбициозный и тревожный взгляд на текущие геополитические события. По его мнению, конфликт между ХАМАС и Израилем нельзя рассматривать как локальный инцидент . Карсан называет это «новым фронтом Третьей мировой войны», где Иран, поддерживаемый Россией и Китаем, использует прокси-войну для растягивания ресурсов Запада .
Основные тезисы эксперта по геополитике:
- Стратегический раскол: Конфликт на Ближнем Востоке служит инструментом для того, чтобы вбить клин между Западом и такими ключевыми региональными игроками, как Турция и Саудовская Аравия .
- Ловушка для Израиля: Карсан полагает, что Израиль политически «заглатывает наживку», втягиваясь в затяжное противостояние, что выгодно блоку Россия-Китай-Иран .
- Инфляционное давление: Военные расходы не являются дискреционными (необязательными) — это «необходимые» траты, которые подстегивают дефицит бюджета и инфляцию . Карсан проводит прямую параллель с 1970-ми годами, когда сочетание программ «Великого общества», войны во Вьетнаме и нефтяного кризиса ОПЕК создало мощный инфляционный импульс .
📉 Волатильность и облигации: Конец эпохи безопасности 23:16
Одной из центральных тем беседы стала аномальная ситуация на рынке облигаций. Нильс Каструп-Ларсен отмечает, что волатильность в фиксированном доходе (индекс MOVE) стала выше, чем на рынке акций (VIX) .
Джем Карсан объясняет это «режимным сдвигом»:
- Ловушка ФРС: Центральные банки долгие годы подавляли волатильность, что привело к формированию «толстых хвостов» (fat tails) в распределении рисков . По его словам, риск нельзя уничтожить, его можно только трансформировать .
- Проблема ликвидности: Главная угроза — не сами высокие ставки, а огромный объем эмиссии долговых бумаг Казначейством США . Рынку не хватает ликвидности, чтобы поглотить такой объем бумаги, что вынуждает инвесторов продавать акции для освобождения места на балансах под облигации .
- Японский фактор: Карсан и Каструп-Ларсен обсуждают риск нормализации ставок в Японии. Если Япония начнет масштабное повышение ставок, это нанесет удар по глобальной ликвидности, так как японские инвесторы являются крупнейшими держателями американских трежерис .
🛡️ Искусство хеджирования хвостов: Ответ на вопрос слушателя 5:25
Слушатель по имени Тим спросил о систематических стратегиях для хеджирования рисков резких коррекций. Карсан подчеркнул, что эффективное хеджирование «хвостов» — это скорее сложная наука, граничащая с искусством, которую трудно упаковать в простой ETF .
Ключевые рекомендации Карсана по хеджированию:
- Трансформация, а не уничтожение: Попытки купить дешевую страховку часто приводят к тому, что инвестор просто перекладывает риск из одного «кармана» в другой .
- Гамма против Веги: Исторически краткосрочная волатильность (Гамма) более эффективна и стабильна для хеджирования, чем долгосрочная (Вега), хотя это требует активного управления позициями .
- Оптимизация под Coivd: Джем предупреждает, что многие банковские продукты были переоптимизированы под сценарий пандемии и оказались бесполезны в условиях 2022 года .
📊 Рыночные потоки (Flows) и прогноз на январь 12:20
Отвечая на вопрос Рика о возможной точке перегиба рынка, Джем Карсан указал на конкретную дату — 17 января 2024 года (экспирация VIX перед январским OpEx) .
Его аргументация строится на структурных потоках:
- Новогоднее сжатие волатильности: Праздничный сезон (День благодарения, Рождество) характеризуется низкими объемами торгов, что традиционно выступает механизмом сжатия волатильности .
- «Санта-Клаус ралли»: Из-за массового хеджирования в конце года дилеры оказываются в позиции «short skew». Если крупных потрясений не происходит, эти хеджи закрываются, что толкает рынок вверх до середины января .
- Февральский риск: Как только позитивные структурные потоки иссякают в середине января, рынок становится уязвимым. Февраль часто оказывается слабым месяцем именно из-за исчезновения этой поддержки .
🏎️ Итоги конференции CBOE RMC: Новые инструменты и скрытые угрозы 45:48
Джем поделился инсайдами с конференции CBOE RMC, где обсуждались передовые деривативные стратегии.
- Индекс дисперсии (Dispersion Index): CBOE планирует запуск фьючерсов и опционов на этот индекс . Это позволит институциональным игрокам и ETF более системно торговать разницей между волатильностью индекса и его компонентов .
- Опасность 0DTE (опционы с нулевым сроком экспирации): Эти инструменты составляют уже 40% объема торгов CBOE . Карсан выразил обеспокоенность отсутствием регуляторного маржирования в режиме реального времени для 0DTE . Главный риск заключается в том, что 0DTE можно хеджировать только другими 0DTE; при внезапном одностороннем движении дилеры могут столкнуться с катастрофическим дефицитом ликвидности .
- Эпоха «номинальной иллюзии»: Эксперты на конференции сошлись во мнении, что инвесторы слишком привыкли смотреть на доходность в номинальных цифрах (например, 5% по облигациям), забывая о реальной доходности с учетом инфляции .
📈 Возрождение Trend Following 59:58
В завершение дискуссии Нильс и Джем отметили, что на конференции активно обсуждался возврат к стратегии следования за трендом (Trend Following). Дэвид Дредж представил данные за 800 лет истории, показывающие, что последние 15 лет были аномально плохими для тренд-фолловинга из-за искусственно подавленной волатильности . В условиях нового инфляционного режима эта стратегия может показать «нормализацию» доходности и стать ключевым защитным активом для портфелей .
-
