2023 год стал «кладбищем» для прогнозов большинства макроэкономистов, ожидавших рецессию и крах рынков. В новом выпуске программы Forward Guidance финансовый аналитик Джим Бьянко (Jim Bianco) объясняет, почему старые модели перестали работать и чего ожидать от 2024 года в экономике, на рынке облигаций и в криптоиндустрии.
🔄 Великая перезагрузка: почему прогнозы 2023 года провалились 1:03
Основная причина систематических ошибок в прогнозах последних лет, по мнению Джима Бьянко, кроется в неверном восприятии постпандемического мира. Большинство аналитиков используют термины «нормализация» и «ребалансировка», ожидая возвращения экономики к состоянию 2019 года . Однако Бьянко утверждает, что события 2020 года — локдауны, остановка и последующий резкий запуск глобальной экономики — стали структурным сдвигом, сравнимым с финансовым кризисом 2008 года .
По словам эксперта, нельзя просто «выбросить» 14 миллионов человек с работы, запереть их дома на месяцы, залить деньгами, а затем ожидать, что мир вернется в прежнюю колею без долгосрочных изменений . Среди ключевых факторов новой реальности Джим Бьянко выделяет:
- Массовый переход на удаленную работу;
- Деглобализацию производственных цепочек;
- Использование энергии как геополитического оружия .
Бьянко подчеркивает: мир не стал «хуже» или «антиутопичнее», он просто стал другим, и попытки строить прогнозы на базе допандемийных трендов обречены на провал .
📉 Конец 40-летнего «бычьего» рынка облигаций 4:29
Джим Бьянко уверен, что эпоха 40-летнего роста рынка облигаций официально завершилась в августе 2020 года . Этот цикл начался в сентябре 1981 года, когда доходность 10-летних казначейских облигаций США достигла исторического пика в 15,8%, и закончился на отметке 0,5% (50 базисных пунктов) .
Период с 2022 по октябрь 2023 года Бьянко характеризует как катастрофический:
- Совокупные потери на рынке облигаций стали худшими со времён Гражданской войны в США (более 160 лет назад) .
- Недавний резкий отскок в конце 2023 года гость называет естественной реакцией на экстремальную перепроданность, а не возвращением к долгосрочному росту .
- Бьянко полагает, что мы находимся лишь на четвертом году многолетнего «медвежьего» рынка облигаций .
В отличие от акций или криптовалют, облигации теперь имеют высокую купонную доходность (около 5%), что дает инвесторам значительную подушку безопасности . Даже если процентные ставки продолжат расти в 2024 году, совокупный доход по облигациям может остаться положительным благодаря высокой текущей доходности .
🏛️ ФРС и ловушка рыночных ожиданий 8:27
Обсуждая действия Федеральной резервной системы, Джим Бьянко указывает на серьезный разрыв между планами регулятора и ожиданиями рынка. Точечный график (dot plot) ФРС предполагает три снижения ставки в 2024 году, в то время как рынок закладывает шесть или даже семь этапов смягчения .
Ключевые тезисы Бьянко о политике ФРС:
- Скептицизм в отношении прогнозов: ФРС часто меняет риторику. В августе 2022 года Пауэлл предсказывал «боль» для экономики, а в марте 2023 года намекал на ставку 6%, но изменил мнение через два дня после краха Silicon Valley Bank .
- Выборы в США: Для ФРС было бы крайне необычно снижать ставки на каждом заседании в год президентских выборов, если только мировая экономика не начнет буквально разваливаться, как в 2008 или 2020 годах .
- Реальные ставки: Джим Бьянко оспаривает мнение о том, что положительные реальные ставки (выше инфляции) душат экономику. До 2009 года реальные ставки в 2–3% считались нормой и не мешали экономическому росту . Сейчас рынок ошибочно принимает период «нулевых ставок» 2009–2020 годов за стандарт .
📈 Рынок акций: конкуренция с наличными и возврат к выбору бумаг 15:33
Джим Бьянко не разделяет оптимизм аналитиков (таких как Джозеф Ванг), предсказывающих рост индекса S&P 500 до 6000 пунктов. Его основной аргумент — конкуренция за капитал .
- Альтернатива акциям: Если в 2019 году доходность фондов денежного рынка была близка к нулю, то сейчас она составляет около 5,4% .
- Соотношение риск/доходность: Историческая доходность акций составляет около 8%. Бьянко задается вопросом: готовы ли инвесторы брать на себя рыночный риск ради лишних 2,6%, если облигации и кэш дают почти 70% от ожидаемой доходности акций без риска просадки ?
- Концентрация рынка: Весь рост 2023 года до конца октября держался на 7 технологических гигантах («Великолепная семерка»). Остальные 493 компании из индекса S&P 500 к октябрю показывали отрицательную доходность .
По мнению гостя, эпоха пассивного инвестирования в широкие индексы (SPY, IWM) подходит к концу. Мы возвращаемся в мир Питера Линча, где успех будет зависеть от умения выбирать конкретные акции, а не просто покупать весь рынок .
₿ Биткоин-ETF: «Продавай на новостях» и кризис смыслов 28:16
Отношение Джима Бьянко к скорому одобрению спотовых Биткоин-ETF в США (ожидается 8–10 января) носит двойственный характер. С одной стороны, он долгосрочный «бык» в крипте и верит в DeFi, с другой — видит в текущей ситуации риски .
Тактический прогноз: Бьянко опасается сценария «покупай на слухах, продавай на фактах» (sell the news). По его данным, с момента подачи заявки BlackRock в июне 2023 года в криптоактивы через существующие инструменты (GBTC, MicroStrategy, Coinbase) уже влилось около 8–10 миллиардов долларов . Рынок уже в значительной степени отыграл приток институционального капитала .
Философский скептицизм: Главное опасение Бьянко заключается в том, что криптосообщество готово пожертвовать идеями децентрализации ради роста цены .
- «Биткоин-ETF — это регулируемый продукт на регулируемой бирже через регулируемые каналы. Мы ничего не достигли в плане децентрализации», — утверждает гость .
- По его мнению, если вся инновация сведется к созданию еще одного биржевого фонда, то проще было бы запустить цифровые валюты на серверах ФРС .
Ведущий Майк возражает, отмечая, что ETF — это лишь необходимый компромисс для привлечения капитала поколения бумерангов, которые владеют основной массой богатства . Он считает ETF «бесполезной оболочкой» для самого актива, но важным символическим шагом .
🌍 Настоящее будущее крипты — вне США 46:38
Бьянко и ведущий сошлись во мнении, что истинное внедрение криптовалют произойдет не в Коннектикуте среди владельцев Tesla, а в развивающихся странах .
- В Азии, Африке и Латинской Америке у людей нет надежной банковской системы и верховенства закона .
- Для фермера в Латинской Америке или беженца в Африке криптосчет на смартфоне — это единственный способ сохранить накопления от конфискации или инфляции .
- США — это «высший хищник» финансовой системы, у которого есть всё (резервная валюта, суды, центробанк), поэтому здесь принятие крипты как платежного средства закончится в последнюю очередь .
📊 Новый инструмент от Бьянко: ETF WTBN 53:12
В конце беседы Джим Бьянко рассказал о запуске собственного биржевого фонда под тикером WTBN (WisdomTree Bianco Total Return Edge Fund), листинг которого состоялся 20 декабря 2023 года .
В отличие от пассивных индексов, WTBN является активно управляемым инструментом для рынка облигаций:
- В акциях трудно обыграть индекс, так как он состоит из «звезд» (Apple, Nvidia). В облигациях же индексы часто перегружены «проблемными детьми» — странами и компаниями с самым большим долгом .
- Стратегия Бьянко строится на активном управлении дюрацией и кредитными рисками («наклоны» или tilts), чтобы защитить и приумножить текущую высокую доходность облигаций в условиях волатильности .
Завершая разговор, Джим Бьянко еще раз призвал слушателей задать себе вопрос: изменил ли 2020 год мир навсегда? Если ответ «да», то старые стратегии 2019 года больше не помогут сохранить капитал .
