Сезон квартальных отчётов бигтехов обнажил растущую поляризацию среди инвесторов: Microsoft демонстрирует ускорение облачного бизнеса и удерживает положительный денежный поток, тогда как Alphabet (Google) теряет сотни миллиардов рыночной капитализации из-за тревожных сигналов в рекламном сегменте. В новом выпуске подкаста Prof G Markets ведущий Эд Элсон вместе с экспертами Гилом Лурией из D.A. Davidson и Майклом Гейпеном из Morgan Stanley подробно разбирает финансовые результаты технологических гигантов, беспрецедентные аппетиты к капиталу ради инфраструктуры искусственного интеллекта, выжидательную позицию ФРС США и решение Microsoft сократить до четверти штата.
📊 Обзор рынков и ключевые индексы 0:39
Перед публикацией ключевой технологической отчётности на рынках наблюдалась смешанная динамика . Основные фондовые индексы продемонстрировали рост на фоне решения Федеральной резервной системы сохранить процентную ставку без изменений .
На сырьевых и долговых рынках выделились следующие события:
- Доходность 10-летних казначейских облигаций США (US Treasuries) пошла вверх .
- Нефть марки Brent удерживалась на высоких отметках в районе $114 за баррель на фоне геополитической напряжённости вокруг Ормузского пролива и потенциальных ударов США по объектам в Иране .
- Акции Oracle подскочили на 11% после того, как корпорация представила прогноз о возвращении к положительному свободному денежному потоку к 2029 году .
⚔️ Триумф Microsoft против обвала Google: битва за облака и поиск 1:15
Квартальные отчёты двух крупнейших технологических платформ вызвали диаметрально противоположную реакцию Уолл-стрит . Выручка Microsoft выросла на 19% в годовом исчислении, а акции на премаркете подорожали на 5% . Корпорация впервые выделила точные показатели направления Azure в отчётности: бизнес масштабом более $120 млрд показал ускорение темпов роста с 43% до 48% .
Гил Лурия подчеркнул, что Microsoft превзошла ожидания рынка по всем ключевым параметрам . Кроме прямого спроса на ИИ-вычисления, компания успешно конвертирует интерес к нейросетям в продажи корпоративного ПО, сервисов подписки на Windows и Office, а также сопутствующей инфраструктуры .
У Google картина оказалась парадоксальной: общая выручка компании выросла на 25%, а подразделение Google Cloud взлетело на 103% . Драйверами облака стали продажи специализированных процессоров TPU и партнёрство со стартапом Anthropic, генерирующим существенные объёмы вычислений . Однако котировки акций Alphabet обрушились на 9–11%, уничтожив свыше $300 млрд капитализации всего за одну торговую сессию , .
Причиной паники инвесторов стало резкое и неожиданное замедление поисковой рекламы — главного генератора прибыли Google . Как отметил Гил Лурия, рынок годами опасался, что диалоговые ИИ-интерфейсы вроде ChatGPT пошатнут поисковую монополию компании (доля Google в традиционном поиске превышала 90%) . В секторе чат-ботов Google удерживает лишь второе место с Gemini, уступая первенство продукту от OpenAI .
Дополнительное давление исходит от прямых конкурентов: рекламный бизнес Meta показал ускорение темпов почти до 30%, развиваясь вдвое быстрее рекламного сегмента Google и стремительно отбирая рыночную долю . Хотя Лурия предостерёг от поспешных выводов на основе лишь одного квартала , инвесторы восприняли эти цифры как первое материальное свидетельство эрозии поисковой монополии под натиском ИИ .
🏗️ Гонка капитальных затрат: кто выдержит ИИ-марафон? 10:45
Создание инфраструктуры для ИИ требует астрономических капитальных вложений (CapEx), и стратегии технологических титанов здесь кардинально разошлись. Капитальные затраты Google за квартал превысили $51 млрд (по сравнению с $45 млрд кварталом ранее), в результате чего свободный денежный поток (FCF) компании ушёл в отрицательную зону, составив -$9,1 млрд . На следующий год руководство Alphabet ориентирует рынок на расходы в диапазоне от $200 млрд до $300 млрд .
По оценке Гила Лурии, ключевые отличия в моделях финансирования выглядят следующим образом:
- Гибридный подход Microsoft: Компания берёт на себя долгосрочные 15-летние контракты на базовые мощности, а пиковые нагрузки закрывает краткосрочной арендой мощностей у независимых облачных провайдеров («нео-облаков») . Это позволяет Microsoft сохранять положительный свободный денежный поток даже при снижении показателя на 27% , избегая наращивания долгового бремени .
- Сверхнагрузка на капитал у Google, Meta и Amazon: Google вынуждена инвестировать в собственные дата-центры напрямую, жертвуя маржинальностью и обращаясь за фондированием к внешним рынкам .
- Предел ёмкости финансовых рынков: По оценке эксперта, аппетит инвесторов к долгам не безграничен . Успешное размещение облигаций Meta с пятикратной переподпиской на сумму до $95 млрд пока подтверждает доступность ликвидности для игроков высшей лиги , однако рост доходностей корпоративных бондов и скачки CDS сигнализируют о нарастающих рисках .
- Кризис ликвидности у игроков второго эшелона: Oracle уже была вынуждена урезать свои долговые планы до $20 млрд ($10 млрд в акциях и $10 млрд в облигациях), переходя к схемам вроде «принеси свои чипы» (BYOC) и вендорному финансированию, так как прямой доступ к капиталу для менее защищённых компаний начинает сужаться .
🏛️ Федеральная резервная система: пауза в ставках на фоне инфляционных шоков 17:12
На прошедшем заседании руководство ФРС приняло решение сохранить базовую процентную ставку на прежнем уровне . Тем не менее внутри регулятора наметился явный раскол: управляющая Лиза Кук и президент ФРБ Кливленда Бет Хэммак проголосовали против большинства, потребовав повышения ставки на 25 базисных пунктов . Для Кук это стало первым несогласием с консенсусом с момента её прихода в ФРС в 2022 году .
Главный экономист Morgan Stanley по США Майкл Гейпен обратил внимание на дефицит внятных аргументов со стороны руководства регулятора . ФРС улучшила оценку темпов роста американской экономики с «надежных» (solid) до «сильных» (strong) , признав при этом ужесточение финансовых и кредитных условий для домохозяйств и бизнеса . Трейдеры на платформе Kalshi оценивают вероятность повышения ставки уже в декабре на уровне 80% .
Комментируя подозрения о политической подоплёке решения в канун выборов , Майкл Гейпен высказал мнение, что логика регулятора лежит в плоскости природы текущей инфляции:
- Шоки предложения неподвластны ставкам: Рост цен провоцируется перебоями в поставках, геополитическим кризисом вокруг Ирана и тарифами; повышение ставок ФРС не может физически увеличить добычу нефти , .
- Борьба со вторичными эффектами: Задача центрального банка — предотвратить перенос подорожания бензина и дизельного топлива на смежные секторы потребительской корзины .
- Сдержанное ужесточение: Агрессивный подъем ставок ради быстрого возврата к таргету в 2% рискует обвалить рынок активов и спровоцировать глубокую рецессию, поэтому регулятор предпочитает постепенную калибровку .
- Прогноз по базовой инфляции (Core PCE): По ожиданиям Morgan Stanley, базовая инфляция составит 3,1% в годовом выражении, задержится на уровне около 3% к концу года и лишь к концу следующего года снизится до 2,6% , .
Гейпен прогнозирует, что регулятор пойдёт на дополнительные шаги по ужесточению политики: повышение ставки ожидается в декабре, а следующее — в марте, чтобы закрепить ограничительные условия на ближайшие годы .
👥 Массовые увольнения в Microsoft: циклическая коррекция или замена людей на ИИ? 31:34
Одновременно с публикацией финансовых рекордов корпорация Microsoft объявила о программе добровольного увольнения с выплатой компенсаций (buyouts), которая охватывает до 27% глобального штата . Фактически технологический гигант готов заплатить более чем четверти своих сотрудников за уход из компании. Это решение последовало за июльским сокращением 5 000 рабочих мест, которое руководство объясняло тем, что «ИИ меняет сам способ выполнения работы» .
Ведущий Эд Элсон проанализировал два противоборствующих взгляда на происходящее:
- Гипотеза «постковидной нормализации»: Скептики утверждают, что бигтехи лишь исправляют ошибки безудержного найма периода пандемии (только Microsoft за два года после начала COVID-19 наняла около 60 000 человек) .
- Гипотеза «структурного ИИ-замещения»: Если Microsoft действительно расстанется с 27% сотрудников, общая численность её персонала опустится ниже уровней, существовавших до пандемии . Это исключает версию простой балансировки избыточного найма.
По мнению Элсона, масштабный переток бюджета на обслуживание капитальных затрат (CapEx на уровне свыше $50 млрд за квартал) неизбежно вытесняет фонд оплаты труда , .
Даже если увольнения продиктованы не прямой заменой специалистов автономными алгоритмами, а астрономической стоимостью серверной инфраструктуры, итог остаётся неизменным: сотрудники технологического сектора лишаются рабочих мест из-за бума искусственного интеллекта . Программа выкупа контрактов такого масштаба — прямое подтверждение попытки корпораций реструктурировать бизнес в пользу машинного труда .
